高品质保障业务量持续高增长，“一体两翼”打造综合物流生态圈

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 49.43 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 138.88 总市值(百万元) 65,037.48 年内股价最高最低(元) 53.52/38.65 沪深300指数 3755.49 深证成指 10292.12 相关报告 1.《高品质持续拉动业务量高增长，规模优势显现单位费用下降-韵达股...》，2017.10.26 2.《重视产能升级替换，快递调价或预示行业竞争拐点-韵达股份公司研...》，2017.10.16 3.《业务量增速跑赢行业，经营效率将持续提升-韵达股份公司点评》，2017.8.25 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 高品质保障业务量持续高增长，“一体两翼”打造综合物流生态圈 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.161 1.306 1.654 2.174 2.961 每股净资产(元) 3.68 4.28 8.46 10.30 12.90 每股经营性现金流(元) 1.91 2.39 0.18 2.88 3.37 市盈率(倍) 43.40 35.06 29.88 22.74 16.69 行业优化市盈率(倍) 23.82 23.82 23.82 23.82 23.82 净利润增长率(%) 2263.06% 35.01% 36.96% 31.40% 36.21% 净资产收益率(%) 31.53% 30.50% 19.56% 21.10% 22.95% 总股本(百万股) 1,013.65 1,217.25 1,315.75 1,315.75 1,315.75 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  韵达股份2017年实现营业收入99.86亿元，同比增加35.86%；实现归属上市公司股东净利润为15.89亿元，同比增加35%。 经营分析  高品质服务保障业务量持高增长：韵达股份2017年业务量达到47.2亿件，同比增长47%，远超行业增速，主要原因是公司信息化及精益经营保障其业务运行的服务质量及效率，全年韵达有效申诉率为2.2件/百万件，远低于行业平均6.12，而C端客户对公司服务的认可导致B端客户选择韵达的意愿增强。单件收入为1.94元，较上期下降0.19元；其中由于电子面单占比持续上升，单件面单费同比下降0.18元。  单件成本全面下降，成本管控、规模效应效果显著：公司全年实现毛利28.9亿元，同比增加26%；单件毛利达到0.56元，同比下降14.5%，主要由于单件面单收入下降幅度较大；但从成本端来看，公司单件面单、中转成本均出现明显下降，降幅分别为0.02、0.07元/件；在考虑加盟商自跑的情况下，单件运输成本每件下降0.02元、单件中转成本每件下降0.06元，表示公司全年在成本管控、规模优势提升产能利用率上取得了显著成果。另外全年三费同比仅增加15%，单件费用出现明显下降，  “一体两翼”打造综合物流生态圈，定增完成经营效率将进一步提升：公司深入推进“一体两翼”发展战略，构建“以快递核心业务为主体、以周边产品开发和新业态发展为两翼”的综合物流“生态圈”；2017年公司快运业务量完成6.45万吨，实现收入约2270万元，已开通网点2737家；截至2017年底，韵达股份已在24个国家和地区开通国际业务，可利用仓库资源达383个，约150万方。公司在2018年4月完成39亿定增，募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地，公司运行网络将更加稳定及高效。 盈利调整  我们预计韵达股份2018-20年EPS为1.65/2.17/2.96元/股。韵达具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速，定增进一步提升网络自动化及信息化水平实现高效高质的快递服务。给予“买入”评级 风险提示  电商增速不及预期，出现大规模价格战等。 05010015020025030038.3243.5048.6853.86170 427170 727171 027180 127人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 韵达股份 国金行业 沪深300 2018年04月27日 资源与环境研究中心 韵达股份 (002120.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 980 7,350 9,986 13,340 17,946 24,359 货币资金 139 433 1,810 2,899 3,385 4,474 增长率 650.3% 35.9% 33.6% 34.5% 35.7% 应收款项 191 350 421 530 762 1,101 主营业务成本 -734 -5,060 -7,092 -9,512 -12,876 -17,442 存货 107 26 25 39 63 86 %销售收入 74.9% 68.8% 71.0% 71.3% 71.7% 71.6% 其他流动资产 9 2,411 2,503 5,525 6,546 8,562 毛利 246 2,290 2,894 3,828 5,070 6,917 流动资产 446 3,220 4,758 8,993 10,757 14,223 %销售收入 25.1% 31.2% 29.0% 28.7% 28.3% 28.4% %总资产 48.4% 48.0% 50.6% 56.7% 54.9% 57.3% 营业税金及附加 -6 -17 -23 -31 -41 -56 长期投资 92 258 567 668 767 867 %销售收入 0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 275 2,437 2,975 4,292 5,489 6,566 营业费用 -36 -146 -139 -173 -233 -317 %总资产 29.9% 36.3% 31.7% 27.0% 28.0% 26.5% %销售收入 3.7% 2.0% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 90 715 827 1,621 2,288 2,849 管理费用 -95 -515 -629 -800 -1,077 -1,462 非流动资产 474 3,490 4,641 6,881 8,844 10,582 %销售收入 9.7% 7.0% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 51.6% 52.0% 49.4% 43.3% 45.1% 42.7% 息税前利润（EBIT） 108 1,612 2,103 2,823 3,719 5,083 资产总计 920 6,709 9,400 15,874 19,601 24,805 %销售收入 11.1% 21.9% 21.1% 21.2% 20.7% 20.9% 短期借款 86 0 0 0 0 0 财务费用 12 -1 6 49 65 81 应付款项 142 2,604 3,627 4,048 5,136 6,543 %销售收入 -1.2% 0.0% -0.1% -0.4% -0.4% -0.3% 其他流动负债 61 319 473 610 821 1,192 资产减值损失 -3 -11 -23 0 0 0 流动负债 288 2,923 4,100 4,658 5,957 7,735 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 -17 17 66 50 50 50 其他长期负债 1 32 46 45 47 50 %税前利润 n.a 1.1% 3.1% 1.7% 1.3% 1.0% 负债 289 2,955 4,146 4,703 6,004 7,786 营业利润 99 1,617 2,175 2,922 3,834 5,214 普通股股东权益 566 3,733 5,212 11,129 13,555 16,977 营业利润率 10.1% 22.0% 21.8% 21.9% 21.4% 21.4% 少数股东权益 65 21 42 42 42 42 营业外收支 0 -24 -29 -20 -20 -20 负债股东权益合计 920 6,709 9,400 15,874 19,601 24,805 税前利润 99 1,593 2,146 2,902 3,814 5,194 利润率 10.1% 21.7% 21.5% 21.8% 21.3% 21.3% 比率分析 所得税 -22 -411 -558 -726 -953 -1,299 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 22.1% 25.8% 26.0% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 77 1,181 1,587 2,177 2,860 3,896 每股收益 0.332 1.161 1.306 1.654 2.174 2.961 少数股东损益 27 4 -2 0 0 0 每股净资产 3.765 3.683 4.281 8.458 10.302 12.903 归属于母公司的净利润 50 1,177 1,589 2,177 2,860 3,896 每股经营现金净流 0.964 1.912 2.394 0.185 2.877 3.366 净利率 5.1% 16.0% 15.9% 16.3% 15.9% 16.0% 每股股利 0.000 0.000 0.238 0.300 0.330 0.360 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.80% 31.53% 30.50% 19.56% 21.10% 22.95% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 5.41% 17.55% 16.91% 13.71% 14.59% 15.71% 净利润 77 1,181 1,587 2,177 2,860 3,896 投入资本收益率 11.79% 31.85% 29.61% 18.96% 20.51% 22.40% 少数股东损益 27 4 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 36 228 454 685 932 1,160 主营业务收入增长率 5.19% 650.34% 35.86% 33.59% 34.52% 35.74% 非经营收益 19 47 -70 -33 -30 -30 EBIT增长率 41.69% 1386.15% 30.44% 34.28% 31.70% 36.70% 营运资金变动 13 482 942 -2,585 23 -597 净利润增长率 -41.10% 2263.06% 35.01% 36.96% 31.40% 36.21% 经营活动现金净流 145 1,938 2,914 243 3,786 4,429 总资产增长率 13.26% 629.23% 40.10% 68.88% 23.48% 26.55% 资本开支 -59 -1,679 -1,386 -2,841 -2,816 -2,817 资产管理能力 投资 -11 -101 -259 -101 -100 -100 应收账款周转天数 62.9 10.7 10.7 11.0 1