造纸轻工行业周报：中报季来临，关注业绩增长稳健标的
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月5日 造纸印刷轻工 中报季来临，关注业绩增长稳健标的 ——造纸轻工行业周报20190804 行业周报 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) 021-52523676 yuanwt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1803-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 分板块观点： ◆家居：静待家居板块业绩增速回暖 定制家居：地产红利边际减弱、行业竞争加剧（渠道进一步多元化、前端流量分化、产品及服务差异化要求提升等）等压制因素仍然存在，但各企业已充分意识到渠道、产品变革的迫切性，因此积极进行多元化渠道开拓与差异化产品研发，以求在激烈的行业竞争中持续提升份额提高品牌影响力。我们预计部分龙头企业依靠强大的渠道实力、完善的品类布局、较高的管理及运营效率等方面，19Q2业绩增速有望小幅改善；但整体定制家居板块来看，我们认为19Q2收入及利润端增速暂未看到明显回升，静待下半年增速回暖。 成品家居：受中美贸易摩擦影响，部分成品家居企业出口业务增速存在一定压力。但总体来看，成品家居赛道仍处集中度提升过程中，且竞争格局较好，各龙头企业通过加速渠道下沉、品类扩张、外延布局等方面持续提升自身长期竞争力；另外，随着中美贸易摩擦的阶段性缓和及海外产能布局的推进，我们认为部分成品家居龙头企业19Q2业绩增速将较19Q1有所改善。 从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头；2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐江山欧派（近期家居板块重点推荐标的，公司为木门龙头，工程业务快速增长）、顾家家居、尚品宅配、欧派家居、索菲亚；建议关注志邦家居、曲美家居、帝欧家居、好莱客。 ◆造纸：浆价持续回调，重点推荐优质消费品龙头企业中顺洁柔 生活用纸：生活用纸行业消费属性较强，行业集中度仍有较大提升空间；而龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；因此我们判断19Q2生活用纸龙头企业收入端将保持稳健增长。利润端：受益于原材料浆价的大幅下行，我们认为生活用纸企业19Q2盈利能力将有明显改善，净利润增速有望表现靓丽。 大宗纸：目前造纸板块仍未看到景气明显复苏迹象，需求相对疲弱同时部分纸种（主要为箱板/瓦楞纸）新增产能逐步落地使得各主流纸种价格于19Q1下跌至阶段性低点。19Q2来看，各纸种提价逐步落地推动成品纸价格回升，同时木浆系纸原材料端浆价自19Q1起大幅下行，考虑库存周期，19Q2起文化纸企成本端压力有望显著缓解，吨纸盈利能力将有所回升。总体来看，在纸价回升及原材料价格下行的双重驱动下，我们判断19Q2造纸板块业绩环比19Q1将有较为明显的改善。 造纸板块核心推荐：我们重点推荐生活用纸龙头企业中顺洁柔（公司品牌力强，积极推进渠道及品类扩张，同时浆价下行贡献利润弹性）及文化纸龙头太阳纸业（文化纸供需及竞争格局相对较好；公司木浆自给水平较高，成本优势明显；海外产能布局领先）。 2019-08-05 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆包装及文娱：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 包装：各细分领域存在一定分化，其中纸包装板块来看，中美贸易摩擦对上半年纸包装企业业绩带来一定影响，但龙头企业依靠核心客户开拓仍能保持相对稳健的增长。烟标企业则受益于烟草行业复苏、大包装布局等方面，业绩有望持续回暖。包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技；建议关注盈趣科技、东港股份。 文娱板块：文具行业需求偏刚性，龙头企业依靠渠道、产品及品牌等方面优势，增长稳健性强；同时大办公领域行业发展空间大，龙头企业有望持续受益。因此，我们预计19Q2文娱板块收入及利润端均将保持较为稳健的增长。文娱板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。 ◆风险提示： 地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603208 江山欧派 33.52 1.89 2.48 3.10 18 13 11 买入 300616 尚品宅配 80.25 2.40 2.92 3.50 33 27 23 买入 603833 欧派家居 99.28 3.74 4.53 5.45 27 22 18 买入 002572 索菲亚 17.90 1.04 1.19 1.37 17 15 13 买入 002191 劲嘉股份 11.92 0.50 0.61 0.75 24 19 16 买入 002511 中顺洁柔 12.99 0.31 0.42 0.52 42 31 25 增持 603899 晨光文具 38.81 0.88 1.13 1.46 44 34 27 增持 603816 顾家家居 30.32 1.64 2.08 2.57 18 15 12 增持 002831 裕同科技 19.51 1.08 1.41 1.76 18 14 11 增持 002078 太阳纸业 7.06 0.86 0.83 0.96 8 8 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月02日 2019-08-05 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块本周市场表现 ............................................................................................................. 4 1.1、 市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑赢沪深300 ................................................................................ 4 1.2、 行业子板块涨跌幅与估值水平：本周包装印刷板块周跌幅达3.04% ...................................................... 4 1.3、 个股涨跌幅：银鸽投资、美利云、集友股份为本周轻工板块个股涨幅前三 ........................................... 5 2、 行业最新动态及观点 ................................................................................................................. 6 2.1、 家居：静待家居板块业绩增速回暖 ......................................................................................................... 6 2.2、 造纸：浆价持续回调，重点推荐优质消费品龙头企业中顺洁柔 ............................................................. 6 2.3、 包装：长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 ....................................................................... 7 3、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 7 3.1、 造纸板块：文化纸价格维持相对稳定，箱板/瓦楞纸价格持续回落 ......................................................... 7 3.2、 家具板块：1-6月家具零售额累计同比上涨5.7% ................................................................................ 13 3.3、 包装板块：卷烟产量6月累计同比上涨3.8% ...................................................................................... 15 4、 轻工行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 16 4.1、 轻工行业市场新闻 ................................................................................................................................. 16 4.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 17 5、 本周重点推荐组合及核心逻辑 ................................................................................................. 18 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 20 2019-08-05 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、轻工板块本周市场表现 1.1、市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑赢沪深300 本周（2019.07.29-2019.08.02），上证综指报收2867.84点，周跌幅2.60%；深证成指报收9136.46点，周跌幅2.27%；同期沪深 300 指数跌幅2.88%；轻工制造板块周跌幅2.76%，整体跑赢沪深300指数；在申万一级行业指数中，轻工制造行业指数周涨幅排名第18位（涨幅由高到低排序）。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 -2.60% -2.21% 14.99% 深证成指 -2.27% -2.04% 26.20% 沪深300 -2.88% -2.29% 24.47% 轻工制造板块 -2.76% -2.33% 8.45% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 图表 2：各行业本周涨跌幅 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%农林牧渔有色金属休闲服务传
