新能源汽车产业链行业：钴动态跟踪，供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 新能源汽车产业链行业 钴动态跟踪：供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标 核心观点  国内钴价连续反弹，海外MB报价持平。2019年Q2，钴价格连续下探，国内电钴价格接近20万元/吨，MB报价下探至12美元/磅。在该价格下，钴盐厂商亏损，电钴毛利率仅15%左右，低位亏损状态不可长期持续，钴涨价是必然。7月底8月初，相比海外MB价格，国内电钴价格率先反弹，目前长江钴报价23.5万元/吨，较上周低点上涨5.4%。  供给端：价格跌至成本线附近，导致钴供应缩量至少2万吨，包括手采矿至少1万吨，嘉能可预缩减5000吨以及中小产能冶炼5000吨。由于钴价格低迷以及刚果金政策导向，预计全年手采矿产量不足1万吨。嘉能可2019年H1钴产量2.13万吨，完成全年指引的37%，KCC矿区Q1产钴3511吨，Q2产钴2607吨，同比下滑26%。公司将在8月份披露最新的2019年产量指引，预计至少缩减5000吨规模。国内中游冶炼环节亏损，2019年上半年产量规模缩减，库存降至较低水平。  需求端：库存堰塞湖消耗殆尽，7-8月淡季过半，产业链进入补库存阶段，现货交易开始活跃。7-8月新能源汽车产销数据将出现较大波动，但自5月以后，车企端以消化落后车型的库存为主，新车型上市后车企将加大对电池采购力度，从而带动钴原料需求，我们判断经过7-8月车企战略调整后，新能源汽车消费恢复正常水平，维持原来动力电池对钴2万吨需求预测。3C领域，华为引领5G提速，钴需求增量近万吨。华为首款商业化5G手机低定价破除消费者换机成本障碍，将引导智能手机厂迅速跟进，预计下半年至2020年，高压钴酸锂4.45V将在5G手机中应用，手机容量提升至4500-5000mAh水平，较4G时代单机容量提升20%，钴需求增量接近万吨。  产能搁置≠产能出清，博弈方向决定了钴价弹性缩小，年内看涨至28万元/吨。钴价完全受供需影响，低迷价格导致部分产能搁置，但并未出清，尤其大厂对产量有超强的调节能力，部分小产能暂时搁置以及手采矿随价放量都将制约钴价格的涨价空间。作为锂电池重要的原材料之一，下游对钴波动敏感性有增无减，稳建的原材料价格水平符合全行业利益均衡，因此，我们认为钴价将以成本曲线为参考，逐步回归到28万元/吨水平。 投资建议与投资标的  本次钴价触底反弹有望结束长期下跌趋势进入企稳状态，短期对钴业务企业盈利弹性影响较大，建议关注华友钴业(603799，买入)、格林美(002340，买入)、寒锐钴业(300618，未评级)、道氏技术(300409，未评级)。 风险提示  3C需求不达预期；动力电池需求不达预期；供给端持续放量 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2019年08月01日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 相关报告 镍价上涨，对三元前驱体的成本影响几何？： 2019-07-24 双积分修订稿深度解读：优化标准升级，突出节能降耗本质目标： 2019-07-12 新能源汽车产业链2019系列报告（四）：退补之下，电动车降本和盈利分析： 2019-04-10 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 钴动态跟踪：供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标 2 图表目录 图1：MB低级钴价格走势（单位：美元/磅） ............................................................................. 3 图2：MB高级钴价格走势（单位：美元/磅） ............................................................................. 3 图3：长江有色市场钴平均价格反弹（单位：元/吨） ................................................................. 3 图4：嘉能可历年钴产量及增速（单位：万吨） ........................................................................... 4 图5：嘉能可按季度钴产量情况（单位：万吨） ........................................................................... 4 表1：2019-2021年钴供需平衡表（不考虑KCC含铀钴产品） ................................................... 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 钴动态跟踪：供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标 3 在钴价格预测上，维持此前判断2019-2021年钴价格分别为28/29/30万元/吨，主要逻辑在于供需两端均发生积极变化： 供给端：价格跌至成本线附近，导致钴供应缩量至少2万吨，包括手采矿至少1万吨，嘉能可预缩减5000吨以及中小产能冶炼5000吨。 需求端：库存堰塞湖消耗殆尽，7-8月淡季过半，产业链进入补库存阶段，现货交易开始活跃。 钴价格连续下探，国内电钴价格接近20万元/吨，MB报价下探至12美元/磅。在该价格下，钴盐厂商亏损，电钴毛利率仅15%左右，低位亏损状态不可长期持续，钴涨价是必然。相比海外MB价格，国内电钴价格率先反弹，目前长江钴报价23.5万元/吨，较上周低点上涨5.4%。 图1：MB低级钴价格走势（单位：美元/磅） 图2：MB高级钴价格走势（单位：美元/磅） 数据来源：CDI，东方证券研究所 数据来源：CDI，东方证券研究所 图3：长江有色市场钴平均价格反弹（单位：元/吨） 数据来源：Wind，东方证券研究所 0510152025303540低级钴最低价低级钴最高价0510152025303540高级钴最低价高级钴最高价0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-042018-11-042019-01-042019-03-042019-05-042019-07-04长江有色市场:平均价:钴:1# 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 钴动态跟踪：供给收缩，需求补库，维持钴价年内看涨目标 4 供给端： 1、钴价下滑，供给端缩量明显，预计较原预期缩减2万吨供应。高成本钴产能率先暂停，由于钴价格低迷以及刚果金政策导向，手采矿规模惨淡，预计全年手采矿产量不足1万吨，同比缩减一半。此外，嘉能可由于较高的库存水平，全年5.7万吨的产量指引很难完成。2019年H1公司钴产量2.13万吨，尽管同比增长28%，但仅完成全年指引的37%，分季度看Q2钴产量1万吨，环比下降4.6%，主要是KCC矿区产量减少，KCC矿区Q1产钴3511吨，Q2产钴2607吨，同比下滑26%。公司将在8月份披露最新的2019年产量指引，预计至少缩减5000吨规模。钴价格下滑也影响到小产能供给，2017年中资企业上马项目投产延期，按照其可研成本，预计钴价30万以上方可盈利。 图4：嘉能可历年钴产量及增速（单位：万吨） 图5：嘉能可按季度钴产量情况（单位：万吨） 数据来源：嘉能可，东方证券研究所 数据来源：嘉能可，东方证券研究所 2、国内中游冶炼环节亏损，2019年上半年产量规模缩减，库存降至较低水平。电钴实际成交价最低下探至20万元/吨，盈利为负，2019年1-5月中间冶炼环节产量持续缩水，钴总金属产量为3.5万吨，同比下滑7%；钴盐总产量1.2万金属吨，同比下降12.5%。中游库存消化殆尽，电钴库存不足200吨。 需求端： 1、新能源汽车低迷时间过半，9月起恢复正常水平。受退补和传统车国五换国六冲击，7-8月新能源汽车产销数据将出现较大波动，但自5月以后，车企端以消化落后车型的库存为主，新车型上市后车企将加大对电池采购力度，从而带动钴原料需求，根据统计，2019年下半年国内市场将上市80款新能源乘用车，涵盖自主、合资和进口，是上半年上市数量的1.5倍。新车型基于最新补贴定价，并未出现大幅涨价的情况，因此我们判断经过7-8月车企战略调整后，新能源汽车消费恢复正常水平，维持原来动力电池对钴2万吨需求预测。 2、华为引领5G提速，3C加速迎来5G时代，钴需求增量近万吨。近日，华为发布首款商业化5G手机，低定价破除消费者换机成本障碍，将引导智能手机厂迅速跟进。手机电池从4000mAh提升至4200mAh，仍不够明显，下半年至2020年，高压钴酸锂4.45V将在5G手机中应用，预计手机容量提升至4500-5000mAh水平，较4G时代单机容量提升20%，钴需求增量接近万吨。 -10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50年产量增速0.000.200.400.600.801.001.201.401.602015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q