2019年中报点评：成本控制良好，互联网金融大平台优势进一步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2019H1实现营业总收入19.98亿元，同比增长22.2%，实现归母净利润8.71亿元，同比增长55.9%。2019Q2实现营业总收入10.7亿元，同比增长31.9%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长88.3%。19H1证券业务实现营收13.2亿元，同比增长43%，其中，证券经纪业务营收8.8亿元，同比增长60.1%，两融业务利息收入3.7亿元，同比增长12%；非证券业务营收6.8亿元，同比下滑4.9%，主要是因为基金代销业务增速略有下滑。 二、分析与判断  公司19H1证券业务增长迅猛，并表以来连续3年中报增速超过40% 公司19H1营收净利润增长处于业绩预告盈利区间，符合市场预期，19H1营收同比增长22%，归母净利润同比增长56%，主要是受益于上半年市场情绪回升，公司19H1手续费及佣金净收入达到9.6亿元，同比增长60.1%（其中主要为证券经纪业务，占比92%）。19H1，A股市场成交量为69.1万亿元，同比增长32.5%，沪市新增开户数为1259万户，同比增长19.9%。 19H1整体证券业务实现营收13.19亿元，同比增长42.9%，公司上半年完成了对东方财富证券增资54亿元，进一步增强其资本实力，证券业务规模有望继续扩大。受益于上半年市场情绪回暖，市场交易量、新增开户数增长较快，股市增量资金进入市场显著，公司证券业务收入未来有望保持较高速增长。  成本控制良好，经营杠杆优势明显，现金流情况进一步改善 公司19H1归母净利润增速远超营收增速，主要是由于公司成本控制良好，19H1营收增速为22%，营业成本增速仅为2%，同时销售费用1.6亿元，同比增长38.5%，主要是用于进一步加大品牌宣传推广，和营收增速相对较为匹配。管理费用为5.8亿元，同比仅增长0.4%，控制情况良好。受可转债转股影响，19H1利息费用减少至0.69亿元，财务费用同比下降63.2%至0.3亿元。19H1总体三费为7.7亿元，同比下滑0.5%，费用控制良好，经营杠杆优势明显。由于证券经纪业务买卖证券款净流入增加，19H1经营活动现金流净额为96.3亿元，同比增长229.3%；由于理财产品赎回，投资活动现金流净额为11.3亿元，18H1为-9.6亿元，现金流情况改善明显。  研发投入力度加大进一步提升互联网金融大平台优势，首支公募产品发行在即 截至19年H1，公司共上线133家公募基金管理人的7179只基金产品，销售额3090亿元，同比18H1的3026亿元略增。“天天基金网”日均浏览量357万次，用户日均使用时长为15分钟，日均活跃用户数124万人。19H1公司研发费用为1.3亿元，同比增长61.2%，公司连续两年加大研发投入，互联网金融大平台优势有望进一步提升。公司于7月4日获得《经营证券期货业务许可证》，6个月以内即将发行首支公募产品，流量变现进入第三战略层级（基金代销—券商业务—资产管理），大大丰富产品线、拓展服务范围，形成基金产品端和销售渠道的业务闭环。  “证券+金融电商”双轮驱动，市占率有望进一步提升 公司通过“证券+金融电商”双轮驱动，依托线上金融大平台进行用户导流的同时，也在不断加强线下网点建设及品牌推广，进一步提升整体服务能力和市占率。同时公司6月股东大会披露19 年公开发行可转化债券预案，将发行不超过73亿元可转债，其中65亿元用于两融业务，依托公司金融大平台优势，看好未来市场情绪进一步提升，公司证券经纪业务以及两融业务市场份额有望进一步提升。 一、 三、投资建议 短期看好市场情绪回升叠加市占率提升带来公司业绩以及估值的戴维斯双击，长期看好中国资管行业未来巨大前景。目前估值水平（PE, TTM）处于近5年历史分位数10.5%水平，相对处于低位，我们预测公司2019-2020 EPS分别为0.27元、0.39元、0.52元，对应当前股价PE为54X、37X、28X，维持“推荐“评级。 二、 四、风险提示： 市场交易量不及预期；经纪业务收入不及预期；基金销售市场竞争加剧等。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.37元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-07-28 近12个月最高/最低（元） 19.05/8.35 总股本（百万股） 6715.61 流通股本（百万股） 5435.40 流通股比例（%） 80.94 总市值（亿元） 965.03 流通市值（亿元) 781.01 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号 S0100519030001 电话 010-85127512 邮箱 liuxin_yj@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、东方财富(300059)：中报预告业绩高增速，流量变现进入第三战略层级.20190715 2、东方财富（300059）：平台流量筑核心优势，双轮驱动促业绩高增.20190306 [Table_Title] 东方财富(300059) 公司研究/点评报告 成本控制良好，互联网金融大平台优势进一步提升 —东方财富2019年中报点评 点评报告/传媒行业 2019年07月29日 -40%-20%0%20%40%60%80%东方财富 沪深300 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东方财富(300059) 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,123 4,385 6,030 8,087 增长率（%） 22.6% 40.4% 37.5% 34.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 959 1,796 2,623 3,482 增长率（%） 50.5% 87.3% 46.1% 32.7% 每股收益（元） 0.14 0.27 0.39 0.52 PE（现价） 84.76 53.74 36.79 27.72 PB 5.18 4.57 4.07 3.55 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东方财富(300059) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 3,123 4,385 6,030 8,087 成长能力 营业成本 371 257 293 330 营业收入增长率 22.6% 40.4% 37.5% 34.1% 营业税金及附加 31 44 61 82 EBIT增长率 94.6% 96.5% 40.6% 36.3% 销售费用 260 371 510 683 净利润增长率 50.5% 87.3% 46.1% 32.7% 管理费用 1,192 1,359 1,869 2,507 盈利能力 研发费用 250 351 482 647 毛利率 88.1% 94.1% 95.1% 95.9% EBIT 1,019 2,003 2,815 3,838 净利润率 30.7% 40.9% 43.5% 43.0% 财务费用 156 101 102 87 总资产收益率ROA 2.4% 4.4% 6.0% 7.3% 资产减值损失 12 59 -38 9 净资产收益率ROE 6.1% 8.5% 11.1% 12.8% 投资收益 211 152 188 184 偿债能力 营业利润 1,131 2,020 2,962 3,948 流动比率 1.78 1.91 2.05 2.21 营业外收支 -10 0 0 0 速动比率 1.77 1.90 2.04 2.20 利润总额 1,121 2,020 2,962 3,948 现金比率 0.59 0.66 0.71 0.81 所得税 163 227 341 471 资产负债率 60.6% 48.6% 45.9% 43.0% 净利润 958 1,793 2,620 3,478 经营效率 归属于母公司净利润 959 1,796 2,623 3,482 应收账款周转天数 34.31 52.49 43.41 43.40 EBITDA 1,266 2,210 3,035 4,064 存货周转天数 141.52 254.40 174.45 190.12 总资产周转率 0.08 0.11 0.14 0.18 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 11,334 12,276 13,395 15,558 每股收益 0.14 0.27 0.39 0.52 应收账款及票据 258 631 717 962 每股净资产 2.34 3.14 3.53 4.05 预付款项 64 45 48 56 每股经营现金流 0.40 0.14 0.16 0.32 存货 146 179 140 172 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 22,570 22,548 24,341 25,948 估值分析 流动资产合计 34,372 35,678 38,641 42,697 PE 84.76 53.74 36.79 27.72 长期股权投资 445 445 445 445 PB 5.18 4.57 4.07 3.55 固定资产 1,716 1,730 1,607 1,492 EV/EBITDA 44.88 29.24 20.92 15.09 无形资产 77 43 24 8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 5,439 5,385 5,209 5,044 资产合计 39,811 41,063 43,849 47,740 短期借款 213 240 240 240 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 106 304 164 220 净利润 958 1,793 2,620 3,478 其他流动负债 18,970 18,155 18,461 18,818 折旧和摊销