产能与结构双升级，公司发展迈入5G新纪元

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019H1） 通行 报告日股价（元） 5.07 12mth A股价格区间（元） 2.28-6.89 总股本（亿股） 9.32 无限售A股/总股本（%） 81.3% 流通市值（亿元） 38.40 每股净资产（元） 1.70 PBR（X） 2.98 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 梁健锋 18.43 京控泰丰 14.03 梁俊峰 9.22 [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 铜箔 39.7% 覆铜板 29.5% PCB 27.3% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： yuanweijin@shzq.com SAC证书编号： S0870118010021 [Table_Summary]  公司动态事项 公司7月25日发布2019年中报，报告披露公司期间营业收入7.10亿元，同比增长-0.17%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长21.39%。  事项点评 产能与结构双升级 公司发展迈入5G新纪元 公司成立于1991年，并于2009年上市，主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板。报告期内，公司铜箔、覆铜板以及电子电路板业务营收占比分别为39.7%、29.5%和27.3%。公司战略逐渐聚焦PCB上游，并紧抓5G、新能源的市场机遇。从铜箔业务来看，公司现有12000吨铜箔产能，今年下半年将新增8000吨产能，并依托其中4000吨锂电铜箔切入锂电业务。公司与上海交大共建电子材料联合研究中心，重点针对5-10GHz铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究，为后续新增20000吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。从覆铜板产线来看，公司与梅州市共同规划建设电子信息产业基地，其中包含新增2000万张高频高速覆铜板产能项目。另外，公司看好FPC国产替代，通过2019年非公募资项目布局120万平FPC项目，为公司中长期发展注入强劲动力。 非经常性损益影响短期业绩 未来盈利能力改善可期 从盈利能力来看，公司期间毛利率和净利率分别为21.47%和4.48%，同比分别提升4.9pct和-0.63pct；净资产收益率（摊薄）2.03%，同比下降0.32pct。公司铜箔、覆铜板和PCB的毛利率分别为26.64%、11.80%和9.50%，上半年铜箔、覆铜板产品营业占比提升至69.15%，同比提升11.5pct，产品结构改善提升公司毛利率水平；公司净利率同比下降主要系本期非经常性损益-576.97万元，去年同期为504.88万元。本期销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.57%、4.35%、4.26%和4.80%，合计期间费用率15.98%，同比微增0.55pct。公司存货周转天数200.71，去年同期154.59；应收账款周转天数97.26，去年同期138.27。从公司资本结构与偿债能力来看，公司资产负债率44.24%，与去年同期基本持平；公司流动比率和速动比率分别为1.16和0.63，同比有所下降。公司目前铜箔、覆铜板和PCB三大业务条线均处在产能扩充，产品升级的阶段，新产能爬坡以及资本支出将对公司现有盈利能力产生一定影响，公司中长期战略的业绩兑现值得关注。  盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入16.81亿元、23.54亿元、[Table_MainInfo] 增持 ——首次 超华科技（002288） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年07月29日 产能与结构双升级 公司发展迈入5G新纪元 行业：电子元器件 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 39.55亿元，同比增长分别为20.63%、40.05%和68.00%；归属于母公司股东净利润为0.70亿元、1.41亿元和2.47亿元，同比增长分别为103.92%、100.07%和75.32%；EPS分别为0.08元、0.15元和0.26元，对应PE为67.11、33.54和19.13。首次覆盖给与“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,393.43 1,680.90 2,354.17 3,955.00 年增长率 -3.14% 20.63% 40.05% 68.00% 归属于母公司的净利润 34.51 70.38 140.81 246.87 年增长率 -26.34% 103.92% 100.07% 75.32% 每股收益（元） 0.037 0.08 0.15 0.26 PER（X） 363.94 67.11 33.54 19.13 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2019年07月29日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018 2019E 2020E 2021E 指标 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 131 16 17 19 营业收入 1393 1681 2354 3955 存货 610 566 1061 1622 营业成本 1346 1395 1930 3184 应收账款及票据 448 566 1061 1622 营业税金及附加 8 10 14 24 其他 26 29 29 29 营业费用 30 34 47 119 流动资产合计 1376 1642 2368 4255 管理费用 65 77 110 198 长期股权投资 0 29 29 29 财务费用 62 38 43 99 固定资产 695 491 288 209 资产减值损失 13 45 45 45 在建工程 138 138 138 0 投资收益 0 0 0 0 无形资产 107 110 97 84 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 6 393 390 390 营业利润 58 70 139 245 非流动资产合计 1393 1133 913 683 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 2769 2775 3281 4939 利润总额 22 82 164 288 短期借款 470 657 495 1700 所得税 -12 12 25 43 应付账款及票据 507 334 862 1071 净利润 34 70 139 245 其他 31 93 93 93 少数股东损益 -1 -1 -2 流动负债合计 1129 1151 1517 2930 归属母公司股东净利润 35 70 141 247 长期借款和应付债券 24 24 24 24 财务比率分析 其他 0 135 135 135 指标 2018 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 85 67 67 67 总收入增长率 -3% 21% 40% 68% 负债合计 1214 1151 1517 2930 EBITDA增长率 -4% 78% 29% 44% 少数股东权益 4 4 2 0 EBIT增长率 -18% 70% 75% 77% 股东权益合计 1550 1625 1764 2009 净利润增长率 -65% 442% 100% 75% 负债和股东权益总计 2769 2775 3281 4939 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 23% 17% 17% 18% 指标 2018 2019E 2020E 2021E EBITDA/总收入 12% 17% 16% 13% 净利润 34 70 139 245 EBIT/总收入 5% 7% 8% 9% 折旧和摊销 95 175 175 185 净利润率 1% 4% 6% 6% 营运资本变动 1623 经营活动现金流 172 -1144 0 0 资产负债率 43% 41% 46% 59% 流动比率 124% 152% 163% 149% 资本支出 73 速动比率 67% 97% 88% 91% 投资收益 0 0 0 0 投资活动现金流 -63 0 0 0 总资产回报率（ROA） 2% 4% 6% 7% 净资产收益率（ROE） 1% 4% 8% 12% 股权融资 0 0 0 0 负债变化 0 0 0 0 EV/营业收入 3 3 2 2 股息支出 0 0 0 0 EV/EBITDA 29 18 13 11 融资活动现金流 -197 158 -194 1146 PE 364 67 34 19 净现金流 -85 -118 2 2 PB 3 3 3 2 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 张涛 袁威津 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或