发布《深度融合发展三年规划(纲要)》：内容为本，平台价值变现空间大

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年07月28日 公司研究●证券研究报告 人民网（603000.SH） 公司快报 发布《深度融合发展三年规划(纲要)》：内容为本，平台价值变现空间大 投资要点 7月25日晚，公司发布《深度融合发展三年规划(纲要)》，提出了人民网建设全媒体的指导思想、发展战略、规划目标和重点任务，我们点评如下：  全媒体时代，人民网“党网”重要性凸显：2019年1月25日习近平总书记带领中共中央政治局到人民日报社就“全媒体时代和媒体融合发展”举行第十二次集体学习时，即强调“要加快推动媒体融合发展，使主流媒体具有强大传播力、引导力、影响力、公信力”，“主管部门要履行好监管责任，依法加强新兴媒体管理”，“各级党委和政府要从政策、资金、人才等方面加大对媒体融合发展的支持力度”。本《规划》是对总书记1月25日讲话精神的贯彻落实。 移动互联网的快速发展催生大量新媒体平台，在信息获取更加快捷的同时，导致了诸多信息审查监管不到位的弊端，信息爆炸时代，官媒的主流舆论引导作用凸显。人民网作为党媒，其政治价值、传播价值、品牌价值、平台价值、资本价值必将进一步凸显。  内容为本，平台价值变现空间大：依托政策敏感性、人才等多方面优势，公司在观点评论、深度调查、权威解读、政策建议方面具备较强的原创能力，未来将不断巩固其中央重点新闻网站“龙头”地位，成为最优质原创内容的提供者。以内容为本，平台价值有望实现多渠道变现：①内容风控：本次《规划》的目标之一便是不断强化互联网内容风控“龙头”地位。公司拟参股人民中科（山东）智能技术有限公司，将中国科学院自动化研究所的人工智能技术与人民网的内容风控能力紧密结合，重点为互联网空间上的内容安全管理及信息安全管理提供技术服务。据人民网7月24日消息，人民网面向社会发放了67张《互联网内容风控师（初级）证书》，公司已就标准制定、人员培训进行初步探索，未来将进一步发挥党媒优势，为互联网主体提供内容风控的咨询顾问服务。②内容运营与聚发：人民网横向连接政府、企业、社会团体、学术机构等各类主体，纵向连接世界各国政要和广大普通民众，社交账号（微博、微信公众号、抖音等）日常覆盖逾2.8亿人次，传播价值凸显。公司未来有望凭借传播力实现更大的营收和盈利规模：包括为优质创作者/创作机构提供创作指导、等级认证、推广运营及市场运作等服务；为全网的内容生产者、传播者、使用者提供内容聚发及其衍生的版权交易、运营培训、IP孵化、创意营销、内容电商、广告代理等服务方案。  2019Q1公司收入保持稳健增长，亏损同比收窄：2019Q1公司实现营业收入3.13亿元（+17.20%），归母净利润-2,336.25万元（上年同期-5,787.41万元），营收增长主要系子公司人民视讯文化有限公司、人民健康网络有限公司收入同比增幅较大。  投资建议：人民网作为官媒在宣传思想工作中承担重要角色，我们看好公司以内容传媒 | 互联网III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-07-26) 17.15元 交易数据 总市值（百万元） 18,962.60 流通市值（百万元） 18,962.60 总股本（百万股） 1,105.69 流通股本（百万股） 1,105.69 12个月价格区间 5.98/34.60元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.51 -22.1 105.07 绝对收益 -6.25 -26.7 107.54 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC执业证书编号：S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 人民网：国家互联网排头兵，内容+平台价值凸显 2019-04-19 -26%18%62%106%150%194%238%2018!-072018!-112019!-03人民网 互联网 上证指数 21761549/36139/20190728 13:51 公司快报/互联网 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 立网，通过内容风控、运营与聚合等多渠道的变现空间。我们维持公司2019年至2021年每股收益0.30、0.41和0.55元的盈利预测，7月26日收盘价对应PE依次为57.9x、42.2x、31.1x，维持公司增持-A建议。  风险提示：内容拓展不及预期、政策不及预期、宏观经济增速下行风险 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 1,400.6 1,693.7 2,405.9 3,331.8 4,613.8 同比增长(%) -2.2% 20.9% 42.0% 38.5% 38.5% 营业利润(百万元) 114.7 271.6 421.8 581.4 793.6 同比增长(%) -42.8% 136.7% 55.3% 37.8% 36.5% 净利润(百万元) 89.4 213.9 327.7 449.6 609.3 同比增长(%) -15.7% 139.2% 53.2% 37.2% 35.5% 每股收益(元) 0.08 0.19 0.30 0.41 0.55 PE 212.1 88.7 57.9 42.2 31.1 PB 6.8 6.3 6.2 5.8 5.4 数据来源：贝格数据华金证券研究所 21761549/36139/20190728 13:51 公司快报/互联网 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,400.6 1,693.7 2,405.9 3,331.8 4,613.8 年增长率 减:营业成本 913.6 936.9 1,307.9 1,759.8 2,443.8 营业收入增长率 -2.2% 20.9% 42.0% 38.5% 38.5% 营业税费 22.9 31.4 39.2 56.9 79.8 营业利润增长率 -42.8% 136.7% 55.3% 37.8% 36.5% 销售费用 258.3 305.1 441.7 608.7 840.4 净利润增长率 -15.7% 139.2% 53.2% 37.2% 35.5% 管理费用 189.6 189.8 266.7 397.9 526.5 EBITDA增长率 -38.4% 106.1% 41.4% 34.2% 33.8% 财务费用 -0.9 -3.4 -4.7 -6.1 -8.6 EBIT增长率 -49.9% 186.0% 48.0% 37.9% 36.5% 资产减值损失 6.7 40.1 23.4 23.4 29.0 NOPLAT增长率 -37.8% 133.8% 52.7% 40.0% 36.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -12.7% 2.8% -10.9% 4.3% -21.2% 投资和汇兑收益 89.0 91.3 90.1 90.1 90.5 净资产增长率 -5.9% 9.6% 4.2% 8.7% 10.3% 营业利润 114.7 271.6 421.8 581.4 793.6 加:营业外净收支 0.3 10.5 14.5 8.4 11.2 盈利能力 利润总额 115.0 282.1 436.3 589.8 804.7 毛利率 34.8% 44.7% 45.6% 47.2% 47.0% 减:所得税 7.3 20.0 38.2 43.7 62.4 营业利润率 8.2% 16.0% 17.5% 17.4% 17.2% 净利润 89.4 213.9 327.7 449.6 609.3 净利润率 6.4% 12.6% 13.6% 13.5% 13.2% EBITDA/营业收入 11.3% 19.3% 19.2% 18.6% 18.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.0% 16.6% 17.3% 17.3% 17.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 531.4 767.7 1,128.3 1,361.0 2,129.5 资产负债率 19.0% 21.5% 26.6% 28.7% 35.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 23.5% 27.4% 36.3% 40.2% 55.1% 应收帐款 482.7 491.9 732.3 1,068.6 1,430.3 流动比率 3.82 3.44 2.93 2.84 2.40 应收票据 0.2 1.3 0.4 1.0 1.4 速动比率 3.80 3.42 2.92 2.81 2.38 预付帐款 25.4 37.5 37.5 64.9 84.0 利息保障倍数 -112.66 -83.67 -89.43 -93.95 -91.42 存货 14.6 18.3 13.9 35.2 36.2 营运能力 其他流动资产 1,473.1 1,653.1 1,586.8 1,571.0 1,603.6 固定资产周转天数 38 29 17 8 2 可供出售金融资产 124.9 190.5 134.6 150.0 158.4 流动营业资本周转天数 383 284 188 134 88 持有至到期投资 0.1 0.1 17.5 5.9 7.8 流动资产周转天数 658 584 484 411 366 长期股权投资 454.7 501.3 501.3 501.3 501.3 应收帐款周转天数 127 104 92 97 97 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 3 3 2 3 3 固定资产 136.2 133.3 92.6 51.9 11.1 总资产周转天数 945 827 653 527 446 在建工程 - - - - - 投资资本周转天数 527 412 278 193 127 无形资产 19.1 16.7 12.3 7.8 3.3 其他非流动资产 388.6 318.3 346.6 327.2 314.0 费用率 资产总额 3,651.0 4,130.1 4,603.9 5,145.7 6,280.8 销售费用率 18.4% 18.0% 18.4% 18.3% 18.2% 短期债务 - - - - - 管理费用率 13.5% 11.2% 11.1% 11.9% 11.4% 应付帐款 196.5 187.2 426.9 362.3 719.1 财务费用率 -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 31.9% 29.0% 29.3% 30.0% 29.4% 其他流动负债 464.6 676.4 767.5 1,082.7 1,484.3 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 3.2% 7.2% 10.7% 13.8% 17.4% 其他非流动负债 33.1 25.0 31.2 29.8 28.6 ROA 2.9% 6.3% 8.6% 10.6% 11.8% 负债总额 694.2 888.6 1,225.6 1,474.8 2,232.0