大数据战略逐渐清晰，业务协同有望加快

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大数据战略逐渐清晰，业务协同有望加快 ■业绩符合预期。公司发布2017年报，全年实现收入22.21亿元，同比增长8.98%，归母净利润4.04亿元，同比增长18.83%，经营性现金流净额1.37亿元，同比增长1452.55%。利润分配预案为拟每10股派现0.57元（含税）。公司另发布2018年一季报，报告期内实现收入5.38亿元，同比增长52.74%，归母净利润9804万元，同比增长39.73%。 ■成本与费用控制情况较好。2017全年在成本方面，公司毛利率水平较去年同期提升0.50pct；费用方面，期间费用率较去年同期下降2.50pct。成本与费用控制情况较为理想。 ■确立以新型大数据作为重要的业务主线。据年报披露，飞利信大数据业务2017全年实现收入2.84亿元，通过技术与资源积累，形成体系化的智能服务能力和市场竞争能力，在为其它板块业务提供技术支持的同时，拓展了智能化视频应用、企业与政务数据治理与数据资产管理、大数据分析服务等市场，其中 1）智能化视频应用在城市综合治理、警务、旅游、企业客户服务与内控等多领域渐进式的开展，获得较好的市场效益并具备良好的市场收益前景；2）数据治理与数据资产管理为企业及政府提升数据质量、加强数据安全、提供数据共享及创建大数据应用模式提供基本保障，是政府及大型企业数据资源整合的基本解决方案，具有良好的市场前景；3）大数据分析服务始于2015年，目前已经成为飞利信面向政府、金融、航空、汽车销售等领域客户提供优质数据服务的优势项目。 ■业务协同有望加快。据年报披露，截至2017年底，公司通过重大资产重组收购的全资公司的对赌期全部结束。为提升内部效率并加强统一管理，公司计划将开展新一届高级管理人员换届工作。经过三年的融合发展，公司已经形成了各业务板块竞争优势明显、整体业务良性协同的局面。2018年将加速集团内部业务协同步伐，促进新进公司快速融入飞利信集团，强化管理覆盖全国的渠道销售体系。 ■投资建议：公司以大数据、人工智能等前沿技术促进智能会议、智慧城市和互联网教育的创新发展战略逐渐清晰。预计2018~2019年EPS分别为0.36、0.47元，给予“买入-A”评级，6个月目标价12元。 ■风险提示：并购整合情况低于预期；市场竞争加剧 Tabl e_Title 2018年04月26日 飞利信（300287.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 12.00元 股价（2018-04-26） 9.31元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,362.40 流通市值（百万元） 9,835.57 总股本（百万股） 1,435.27 流通股本（百万股） 1,056.45 12个月价格区间 7.12/10.02元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.71 15.63 -1.61 绝对收益 1.75 13.68 -3.76 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2017-042017-082017-12飞利信 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,037.6 2,220.7 2,842.5 3,609.9 4,512.4 净利润 340.1 404.1 521.1 676.1 870.9 每股收益(元) 0.24 0.28 0.36 0.47 0.61 每股净资产(元) 3.81 4.05 4.34 4.71 5.20 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 38.9 32.7 25.4 19.6 15.2 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 净利润率 16.7% 18.2% 18.3% 18.7% 19.3% 净资产收益率 6.2% 7.0% 8.4% 10.0% 11.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.8% 1.0% 1.3% ROIC 11.5% 9.9% 11.0% 19.2% 15.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/飞利信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,037.6 2,220.7 2,842.5 3,609.9 4,512.4 成长性 减:营业成本 1,199.6 1,296.1 1,677.1 2,120.7 2,649.0 营业收入增长率 50.3% 9.0% 28.0% 27.0% 25.0% 营业税费 16.7 12.7 28.4 28.8 35.7 营业利润增长率 74.7% 34.1% 21.2% 30.1% 29.3% 销售费用 105.0 103.3 140.7 177.6 218.4 净利润增长率 88.3% 18.8% 28.9% 29.8% 28.8% 管理费用 278.8 279.0 361.0 468.6 575.3 EBITDA增长率 58.1% 18.9% 24.2% 29.4% 28.1% 财务费用 5.6 -13.5 -19.8 -16.5 -17.3 EBIT增长率 58.9% 22.0% 26.6% 31.8% 29.9% 资产减值损失 89.0 95.7 90.0 93.0 95.0 NOPLAT增长率 66.0% 24.6% 22.2% 31.8% 29.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 44.9% 9.7% -24.4% 64.8% -18.7% 投资和汇兑收益 8.3 1.5 5.9 5.2 4.2 净资产增长率 84.2% 6.3% 7.3% 8.9% 10.5% 营业利润 351.2 471.0 571.0 742.9 960.5 加:营业外净收支 32.0 -1.5 23.5 30.1 35.1 利润率 利润总额 383.2 469.5 594.5 773.0 995.7 毛利率 41.1% 41.6% 41.0% 41.3% 41.3% 减:所得税 35.2 55.2 62.4 81.2 104.5 营业利润率 17.2% 21.2% 20.1% 20.6% 21.3% 净利润 340.1 404.1 521.1 676.1 870.9 净利润率 16.7% 18.2% 18.3% 18.7% 19.3% EBITDA/营业收入 19.8% 21.6% 21.0% 21.4% 21.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.5% 19.6% 19.4% 20.1% 20.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,178.2 1,163.1 2,470.6 1,263.5 2,593.4 固定资产周转天数 33 27 18 11 7 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 135 262 171 204 220 应收帐款 1,849.3 2,338.4 2,594.2 3,723.8 4,355.2 流动资产周转天数 550 631 666 613 582 应收票据 44.0 12.7 166.0 80.1 119.6 应收帐款周转天数 293 339 312 315 322 预付帐款 123.8 118.6 416.9 150.4 532.9 存货周转天数 58 63 65 62 63 存货 371.4 400.0 627.7 615.9 968.5 总资产周转天数 1,090 1,135 1,056 915 821 其他流动资产 61.1 119.0 92.7 91.0 100.9 投资资本周转天数 611 695 499 448 404 可供出售金融资产 18.4 33.4 33.4 33.4 33.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 55.2 88.3 88.3 88.3 88.3 ROE 6.2% 7.0% 8.4% 10.0% 11.7% 投资性房地产 136.9 180.8 180.8 180.8 180.8 ROA 5.2% 5.7% 5.7% 7.7% 7.7% 固定资产 179.9 154.8 127.7 100.7 73.6 ROIC 11.5% 9.9% 11.0% 19.2% 15.1% 在建工程 26.6 - - - - 费用率 无形资产 76.5 64.3 46.4 28.5 10.7 销售费用率 5.2% 4.7% 5.0% 4.9% 4.8% 其他非流动资产 2,620.9 2,591.3 2,566.7 2,584.7 2,572.6 管理费用率 13.7% 12.6% 12.7% 13.0% 12.7% 资产总额 6,742.1 7,264.8 9,411.4 8,941.1 11,630.0 财务费用率 0.3% -0.6% -0.7% -0.5% -0.4% 短期债务 110.0 185.7 - 118.7 - 三费/营业收入 19.1% 16.6% 17.0% 17.4% 17.2% 应付帐款 717.5 732.1 2,431.4 1,041.2 3,057.9 偿债能力 应付票据 - 45.3 27.6 54.5 48.9 资产负债率 18.3% 19.5% 32.6% 22.0% 33.5% 其他流动负债 302.8 360.2 532.3 329.5 641.5 负债权益比 22.5% 24.2% 48.5% 28.1% 50.3% 长期借款 57.6 38.4 - 328.0 - 流动比率 3.21 3.14 2.13 3.84 2.31 其他非流动负债 48.7 52.1 51.3 50.7 51.3 速动比率 2.88 2.84 1.92 3.44 2.05 负债总额 1,236.6 1,413.8 3,042.6 1,922.6 3,799.6 利息保障倍数 63.77 -32.23 -27.83 -44.09 -54.58 少数股东权益 33.1 43.4 54.3 70.0 90.2 分红指标 股本 1,435.3 1,435.3 1,435.3 1,435.3 1,435.3 DPS(元) 0.05 - 0.07 0.09 0.12 留存收益 4,037.2 4,372.3 4,789.2 5,330.1 6,026.9 分红比率 20.3% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 5,505.5 5,851.0 6,278.8 6,835.4 7,552.4 股息收益率 0.5% 0.0% 0.8% 1.0% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标