航空运输业2019年6月经营数据点评：6月东航、南航运营数据继续恢复，继续看好航空板块

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月15日 交通运输仓储—航空机场 6月东航、南航运营数据继续恢复，继续看好航空板块 ——航空运输业2019年6月经营数据点评 行业月报 ◆6月东航、南航运营数据继续恢复，国航依然受制于首都机场负增长。19年6月，国航、东航、南航ASK增速分别为4.2%、12.13%、10.45%；客运量增速分别为2.7%、8.35%、9.32%。客座率方面三大航互有涨跌，6月单月客座率国航、东航、南航分别同比增加0.40、-0.79、0.45pct。整体来看，东航、南航运营数据继续恢复，东航19年上半年ASK增速、客座率均好于去年同期；国航继续受制于6月份首都机场起降架次（同比下降2.1%）、旅客吞吐量（同比下降1.0%）负增长。 ◆吉祥航空19年6月ASK、客运量增长继续提速。吉祥航空19年6月ASK增速为18.93%，客运量增速达到25.55%，继续创近期新高，而且明显高于其他上市航司同期ASK、客运量增速，说明公司近半年来新增机队在运营端的贡献已步入正规。客座率方面，公司6月客座率为85.86%，同比减少1.37pct，环比增加0.22pct，波动幅度仍属正常范围内。 ◆春秋航空2019年6月ASK增速下滑，客座率改善。春秋航空2019年6月ASK增速为9.57%，相较5月有一定下滑，公司2019年6月客座率为91.65%，环比增加0.91pct，同比增加0.71pct。综合来看公司19年上半年客座率为91.70%，比去年同期增加2.39pct，公司在ASK增速相对较低的情况下，客座率的上涨说明公司在市场竞争中依然能保持自身优势。 ◆上半年民航客运数据平稳，说明航空出行需求存在一定“刚性”。从客运数据看，上半年民航全行业旅客运输量增速较18年同期有较大幅度下滑，三大航的旅客运输量增速也出现相同趋势。旅客运输量增速下滑说明航空需求确实受宏观经济下行冲击，但客运量保持正增长也说明需求存在一定“刚性”，我们预计下半年行业需求仍能保持平稳增长。 ◆投资建议 在航司4月经营数据出现波动的情况下，5月、6月经营数据回暖说明行业并未进入所谓的“下降通道”。正如我们上月点评所述，今年行业需求短期出现波动是正常情况，需求短期波动不是影响股价的主要矛盾。考虑暑运旺季来临，我们维持行业“增持”评级，推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空。 ◆风险分析 经济下行影响航空出行需求，油价、汇率波动影响航空公司盈利，空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601111 中国国航 9.16 0.51 0.94 1.11 15 10 8 增持 600029 南方航空 7.45 0.24 0.79 1.12 27 9 7 增持 600115 东方航空 6.05 0.19 0.64 0.81 25 9 7 增持 601021 春秋航空 44.91 1.64 2.36 2.92 19 19 16 增持 603885 吉祥航空 13.47 0.69 0.98 1.23 18 12 10 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年7月15日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-10%0%10%20%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 上半年民航客运平稳增长，暑运局部供需矛盾凸显——交通运输行业周报20190714 ·········································2 0 19-07-14 5月三大航运营数据回暖，布局航空板块迎接暑运旺季——航空运输业2019年5月经营数据点评 ·········································2 0 19-06-16 航空板块谨慎乐观，大宗供应链板块明显低估——交通运输行业2019年下半年策略报告 ·········································2 0 19-06-05 10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航客运量增速创近期新低——航空运输业2019年4月经营数据点评 ·········································2 0 19-05-19 首都机场跑道维修拖累国航ASK增速——航空运输业2019年3月经营数据点评 ·········································2 0 19-04-16 2019-07-15 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、6月东航、南航运营数据继续恢复，国航依然受制于首都机场负增长 19年6月，国航、东航、南航ASK增速分别为4.2%、12.13%、10.45%；客运量增速分别为2.7%、8.35%、9.32%。客座率方面三大航互有涨跌，6月单月客座率国航、东航、南航分别同比增加0.40、-0.79、0.45pct。整体来看，东航、南航运营数据继续恢复，东航19年上半年ASK增速、客座率均好于去年同期；国航继续受制于6月份首都机场起降架次（同比下降2.1%）、旅客吞吐量（同比下降1.0%）负增长。 图1：三大航单月ASK增速 图2：三大航单月客运量增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月国航ASK东航ASK南航ASK 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月国航客运量东航客运量南航客运量 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 民航总局公布统计数据，今年上半年民航全行业完成运输总周转量627.6亿吨公里，同比增长7.4%；全行业共完成旅客运输量3.2亿人次，同比增长8.5%；全行业共完成货邮运输量351.2万吨，同比下降1.3%。而2018年上半年同期，全行业完成运输总周转量584亿吨公里，旅客运输量2.97亿人次、货邮运输量355.5万吨，同比分别增长13%、12.4%、6.4%。 从客运数据看，上半年民航全行业旅客运输量增速较18年同期有较大幅度下滑，三大航的旅客运输量增速也出现相同趋势。旅客运输量增速下滑说明航空需求确实受宏观经济下行冲击，但客运量保持正增长也说明需求存在一定“刚性”，我们预计下半年行业需求仍能保持平稳增长。 2、吉祥航空19年6月ASK、客运量增长继续提速 吉祥航空19年6月ASK增速为18.93%，客运量增速达到25.55%，继续创近期新高，而且明显高于其他上市航司同期ASK、客运量增速，说明公司近半年来新增机队在运营端的贡献已步入正规。客座率方面，公司6月客座率为85.86%，同比减少1.37pct，环比增加0.22pct，波动幅度仍属正常范围内。 2019-07-15 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：吉祥航空单月ASK增速、客座率比较 图4：吉祥航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06ASK增速（左轴)客座率（右轴) -2-101234562017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 3、春秋航空2019年6月ASK增速下滑，客座率改善 春秋航空2019年6月ASK增速为9.57%，相较5月有一定下滑，公司2019年6月客座率为91.65%，环比增加0.91pct，同比增加0.71pct。综合来看公司2019年上半年客座率为91.70%，比去年同期增加2.39pct，公司在ASK增速相对较低的情况下，客座率的上涨说明公司在市场竞争中依然能保持自身优势。 图5：春秋航空单月ASK增速、客座率比较 图6：春秋航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%100%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06ASK增速（左轴)客座率（右轴) 012342017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 4、投资建议 在航司4月经营数据出现波动的情况下，5月、6月经营数据回暖说明行业并未进入所谓的“下降通道”。正如我们上月点评所述，今年行业需求短期出现波动是正常情况，需求短期波动不是影响股价的主要矛盾。考虑暑运旺季来临，我们维持行业“增持”评级，推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空。 2019-07-15 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 5、风险分析 1、宏观经济下行影响航空需求下行。虽然航空具备一定防御属性，但宏观经济下滑到一定程度，必然会导致出行需求下降以及机票价格下降，对上市公司业绩带来负面冲击。 2、油价大幅提升，人民币兑美元大幅贬值。油价上升会提高航空公司运营成本，人民币兑美元贬值会给航空公司带来汇兑损失，直接影响上市公司净利润。 3、重大交通安全事故。如果未来发生空难等航空安全事故，会在短期降低旅客乘机需求，影响航空公司营收。 2019-07-15 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；