原油周报：美联储降息实锤，去库存或刚开始

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 美联储降息实锤 去库存或刚开始 原油周报 中粮期货研究院 2019/07/13 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 投资咨询资格证号： Z0012424 执笔：张峥 010-59137351 zhangzheng2@cofco.com从业资格号：F3036581 市场要闻回顾： （1）美联储主席鲍威尔当地时间10日在国会听证会上表示，受多个因素影响，美国经济前景在近期没有出现好转迹象，不确定性增加。对宽松政策保持开放态度；将使用工具以保持经济的扩张性。 （2）美国能源信息署(EIA)周三报告，截止7月5日当周，美国原油库存下降950万桶。 （3）石油输出国组织(OPEC)周四(7月11日)公布最新月报显示，6月OPEC原油产量继续下降6.8万桶至2983万桶/日，因减产豁免国伊朗和利比亚以及其他成员国产量下滑抵消了沙特和尼日利亚的产量增幅。根据OPEC二手数据来源显示，该组织原油产量触及近年来新低，也是五年来最低的6月份产量水平。 核心因素： （1）OPEC继续减产。 （2）美国库存超预期下降。 （3）美联储全面转鸽。 走势研判： OPEC继续减产，美国原油库存连续大降，加上美联储全面转鸽，7月降息已成定局，各项利好将继续推升油价，预计Brent将上涨至69美元/桶，但需注意降息实锤后的利好出尽，以及日韩贸易战、德银裁员等事件的升级。 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 第一部分 周度行情回顾和市场展望 一、行情回顾 本周原油价格持续上涨，由于人民币小幅升值，INE价格表现最强。此外，美元走弱，美债收益率强势反弹。 表：原油市场重要价格指标一览 数据源：Wind,中粮期货研究院 本周前两天原油市场整体平静，伊朗和英国的油轮扣押事件并未继续恶化，仅限于双方口头吵架。周三开始，先是美联储主席鲍威尔在众议院听证会上表示未来可能放松政策，以抵消外部环境的不确定性和通胀疲软，这基本是7月降息实锤了，一时之下，美股、原油、黄金暴涨。接着是EIA库存下降950万桶，完全超出季节性和市场预期，继续推升油价。 二、市场展望 展望未来1-2周，基本面偏强为主，OPEC6月产量小幅下降，B-W价差推动美国原油进入去库存周期。宏观面的关键仍在美联储，7月降息预期被证实之后，唯一值得讨论的是降25个基点还是50个基点。预计短期油价继续上涨，Brent有望挑战70美元/桶。 三、核心因素分析 指标名称最新价周度涨跌周度涨跌幅月度涨跌月度涨跌幅近5日走势INE458.226.96.2%30.97.2%Brent66.722.493.9%6.7511.3%WTI60.212.704.7%9.0717.7%美元指数96.82-0.44-0.5%-0.18-0.2%美元兑人民币6.87830.00020.0%-0.0384-0.6%上证综合指数2,931-81-2.7%210.7%SP5003,014230.8%1344.7%10年美债收益率2.120.083.9%-0.01-0.5%COMEX铜2.690.031.1%0.031.1%COMEX黄金1,412120.9%755.6% 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 （1）OPEC继续减产。根据OPEC的7月月报，OPEC的原油产量继续环比下降6.8万桶/日，降至2983万桶/日，这是五年来的6月最低产量水平，主要原因是减产豁免国伊朗和利比亚以及其他成员国产量下滑抵消了沙特和尼日利亚的产量增幅。 伊朗6月原油产量大降14.2万桶至222.5万桶/日，受美国经济制裁影响成为OPEC中降幅最大的成员国。目前伊朗原油产量已经从2018年平均的355.3万桶/日减少逾100万桶/日。不过这主要基于二手数据来源计算得出，伊朗已经不再向OPEC上报产量数据。另一方面，利比亚和安哥拉6月产量也大幅下降，环比降幅分别为5.8万桶/日和5.7万桶/日。委内瑞拉6月原油产量也减少了1.6万桶/日，至73.4万桶/日。在产量增长的成员国中，尼日利亚6月环比增幅最大，达到12.9万桶/日。第二大增产国为沙特，较5月增加12.6万桶至981.3万桶/日，不过依然低于承诺的减产目标1031.1万桶/日。 （2）美国库存超预期下降。EIA周三报告显示，7月5日当周美国原油库存下降950万桶，上周美国汽油库存下降150万桶，而中间馏份油库存攀升370万桶。分区来看，PADD3地区库存下降676万桶是主要原因。分项来看，进口、炼厂和出口是库存下降的主要原因。在OPEC+产量未明显增加的情况下，美国原油产量进入下滑期，B-W价差仍支持美国原油出口，预计美国原油库存进入去库存阶段，持续时间1-3个月，基本面继续好转，进而对油价形成支撑。 （3）美联储转鸽。6月18日的FOMC会议上，美联储态度转鸽使得市场预期7月降息的概率达到100%，无非是降息25还是50个基点，上周五的非农意外大增使得降息50基点的概率有所下降。本周三的众议院听证会上，美联储主席鲍威尔认为贸易问题为企业供应链带来不确定性，对贸易的担忧打压美国经济前景，基本坐实了7月降息25个基点的市场预期，而且降息50个基点的概率也重新增加。目前美联储是在跟随市场的脚步逐步转鸽，而并非前瞻性的降息，但是市场的胃口可能越来越大，强迫式地预计美联储将进一步向市场低头，进而推高风险资产估值。这种衰退下的上涨是值得投 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 资者冷静关注的，一旦降息真正落地，多头投资者更关注已获利资产能否顺利退出，而促使美联储进一步降息的推动可能是宏观经济继续下行或者贸易摩擦加剧，而这些事件本身又会影响投资者的风险偏好，导致风险资产遭到抛售。因此，当美联储在7月真正开始降息之时，也可能是风险资产波动率放大之日。 四、预期偏差 （1）OPEC逐步增产。尽管6月的OPEC+产量小幅下降，但是沙特产量增长了12.6万桶/日至981.3万桶/日，如果沙特带头增产，我们之前所做的一切基本面假设的基础均不存在，油价将失去支撑。 （2）日韩贸易战加剧。日本效仿美国对韩国开展贸易战，对三种半导体原料采取禁止出口措施，这或许是杀敌八百自损三千的破招，毕竟韩国半导体直接影响全球电子产业，在经济下行之时采取保护主义或加速经济下滑趋势，而后续韩国的反击更加重要。 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 第二部分 主要数据图表 图1：原油价格 图2：原油价格波动 图3：WTI-Brent价差 图4：Brent-Dubai价差 图5：WTI-LLS价差 图6：LLS-Brent价差 数据来源:WIND，Reuters Eikon,中粮期货研究院 30035040045050055045505560657075804-144-214-285-55-125-195-266-26-96-166-236-307-7元/桶美元/桶BrentWTIINE0%5%10%15%20%INEBrentWTI一周波动一月波动-14-12-10-8-6-4-204-144-214-285-55-125-195-266-26-96-166-236-307-7美元/桶WTI-Brent-3-2-1012344-144-214-285-55-125-195-266-26-96-166-236-307-7美元/桶Brent-Dubai-12-10-8-6-4-204-144-214-285-55-125-195-266-26-96-166-236-307-7美元/桶WTI-LLS-5-4-3-2-1014-144-214-285-55-125-195-266-26-96-166-236-307-7美元/桶LLS-Brent 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图7：美国商业原油库存 图8：库欣原油库存 图9：美国汽油库存 图10：美国馏分燃料油库存 图11：美国取暖油库存 图12：美国SPR库存 数据来源:WIND，Reuters Eikon,中粮期货研究院 410,000420,000430,000440,000450,000460,000470,000480,000490,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:商业原油:全美010,00020,00030,00040,00050,00060,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:商业原油:俄克拉何马库欣200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,000270,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:汽油:DOE115,000120,000125,000130,000135,000140,000145,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:馏分燃料油:DOE02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:取暖用油:DOE642,000643,000644,000645,000646,000647,000648,000649,000650,0001-252-253-254-255-256-25千桶库存量:战略石油储备 原油周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 图13：美国炼厂开工率 图14：美国原油库存分项环比 图15：美国炼厂原油消费 图16：美国原油出口 图17：美国原油进口 图18：美国原油产量预估 数据来源:WIND，Reuters Eikon,中粮期货研究院 8082848688909294961-252-253-254-255-256-25%产能利用率:DOE-15,000-10,000-5,0000-2,000-1,00001,0002,0003,0006-146-216-287-5千桶/日产量环比进口环比出口环比炼厂消费环比库存环比（右）14,50015,00015,50016,00016,50017