规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 鲍威尔国会证词鸽派，美联储降息概率提高，但短期影响过后对长端利率的持续下行引导有限。美联储主席鲍威尔在国会证词表示，不确定性持续施压经济前景；多数委员认为需要在一定程度上放松政策；通胀疲软的风险可能比美联储的预期更加持久。证词公布后，CME数据显示7月降息25bp的概率达到了90%以上。受降息预期回升的影响，黄金、美股大涨。我们认为中美经济和货币政策周期并不同步，美联储降息会为国内货币政策预留更大的政策空间，但国内的货币宽松程度仍然取决于国内宏观经济失速下行的风险是否再次回升。美联储降息对于债市的提振作用更多是短期的情绪冲击，但国内资金价格中枢难以显著下降的情况下，长端下行空间也受到了限制，全年10年期国债收益率波动下限仅在3.0%左右，未来曲线走向牛平。 通胀数据整体符合市场预期。6月CPI同比增2.7%，前值2.7%。6月PPI同比增0%，前值0.6%。CPI方面，非食品价格涨幅回落，鲜果和猪肉推动食品价格同比续创新高。PPI方面，大多数行业价格涨幅回落，黑色系偏强。后续CPI将从7月份以后逐渐回落，PPI在负区间小幅震荡。 美国将免除110种从中国进口产品的关税。商务部网站信息显示，美国政府表示，将免除从医疗设备到关键电容器等110种中国产品的高额关税。特斯拉的一些中国制造的汽车电路没有获得豁免。 美国将对法国数字服务税发起301调查。10日，美国贸易代表办公室宣布，将根据美国《1974年贸易法》第301条款对法国数字服务税发起调查。  市场回顾 利率市场： 7月10日，利率债市场继续涨跌互现，上下波动空间都不大，但短端普遍下行3BP以上，CPI维持高位，PPI开始回落，债市略显纠结。资金面经过两天的快速收敛之后保持震荡，隔夜资金波动中枢回到1.8%附近，7天利率波动中枢回到2.5%附近。国债期货收盘走势分化。 一级发行方面，周三，财政部发行2年期国债、续发5年期国债中标利率分别为2.74%、2.9647%，边际利率分别为2.78%、2.9919%，投标倍数分别为3.02、3.44。农发行1年、7年固息增发债中标收益率分别为2.3710%、3.6296%，10年期新发债中标利率3.74%，全场倍数分别为6.59、4.51、3.28，边际倍数分别为1.11、2.64、3.51。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行3.49BP，5年期国债到期收益率下行0.26BP，10年期国债收益率上行0.26BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.28BP，5年期国开债到期收益率上行0.56BP，10年期国开债收益率上行0.25BP。 2019年07月11日 固收日报 美联储降息概率提高，通胀数据整体符合市场预期 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 资金方面，周三货币市场资金价格涨跌互现，其中，DR001上涨4.12BP，DR007下行3.29BP，DR014下跌3.2BP。 国债期货方面，周三，国债期货收盘走势分化。10年期主力合约下跌0.03%，5年期主力合约收涨0.03%，2年期主力合约收平。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行47只，金额468.7亿元，昨日，共计2只推迟及取消发行债券。 二级市场，7月10日，信用品种信用利差涨跌不一，其中，1年期品种信用利差多数上行。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行2.04BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.6BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.03BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.63BP，AA+上行2.63BP，AA上行1.63BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.28BP，AA+上行0.28BP，AA下行0.72BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.15BP，AA+上行0.15BP，AA下行0.85BP。 转债市场： 7月10日，可转债指数上涨-0.58%，成交272亿元，较前一日有所下降。上涨49家，下跌87家。其中涨幅较大的有泰晶转债（5.23%）、中装转债（2.6%）、太阳转债（1.99%），跌幅较大的有岱勒转债（-5.29%）、东音转债（-4.31%）、凯龙转债（-3.72%）。  负面信息 南太湖建投，涉及债项：18南太湖债，公司公告截至2019年6月，当年累计新增借款金额为26.13亿元，占公司2018年末净资产的23.24%。  风险提示：资金面收紧超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2019-07-10期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜1.884.37天2.43-3.4 14天2.682.3隔夜1.813.97天2.47-3.2 14天2.24-10.4 隔夜1.814.11周2.540.32周2.35-2.6 1个月2.490.23个月2.60-0.1 SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.8273 3.0873 3.4073 - 4.26 4.26 4.26 - 1年 3.1241 3.3341 3.6341 - -1.45 -1.45 -1.45 - 3年 3.5695 3.7495 4.0695 - -1.2 -1.2 -1.2 - 5年 3.9247 4.2647 4.7947 - -0.23 -0.23 -0.23 - 城投债 6个月 2.8977 3.0577 3.3177 4.5277 -2.98 -2.98 -2.98 -2.98 1年 3.2248 3.3248 3.5948 5.0348 -0.86 -0.86 -1.86 0.14 3年 3.6865 3.7865 4.0815 5.7315 1.68 1.68 0.68 2.68 5年 4.0061 4.1261 4.5011 6.5411 -0.11 -0.11 -1.11 0.89 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 刘 浏：2018年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：信用债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款