海外行业报告：特朗普选情告急，缓兵乃必由之路-“攘外先须安内”，特朗普拉拢摇摆州未果但后院先失火；半导体短期情绪向好，云计算攻守兼备

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特朗普选情告急，缓兵乃必由之路 证券研究报告 2019年07月05日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 马赫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070001 mahe@tfzq.com “攘外先须安内”，特朗普拉拢摇摆州未果但后院先失火；半导体短期情绪向好，云计算攻守兼备 我们此前强调和期望G2 0峰会或会是个转捩点。目前随着美国加征关税暂缓，中美重启经贸磋商，基本符合市场中性预期，有利于稳定市场情绪。但我们认为在半导体恢复供货的细节还没落实，以及特朗普选情较波动的情况下，投资者还须认清贸易局势仍存在反复变数，市场情绪还没完全修复，不确定性犹在，对美股投资必须保持谨慎。 “攘外先需安内”：特朗普在选情告急下的缓兵之计 我们认为保持经济澎湃增长才是总统竞选的关键砝码，特朗普上台以来经贸上对中国的强硬，是履行他在16年竞选时为拉拢民粹主义支持者的承诺。但当下特朗普支持率堪忧，其对外政策上的保护主义和单边主义并未有效拉拢美国民众，“美国优先”的口号也沦为“美国孤独”。随着2020年大选鸣锣起跑，缓和对华态度，以防摩擦持续伤及选民利益，或许是他在为自己“以时间换空间”，争取竞选策略调整的必由之路。 1）支持率堪忧，政策不得民心：目前早期民调结果显示，美国民众对特朗普多项政策包括：对外贸易、医保方案、就业减税法案等支持率基本不及40%。选民尤其不满特朗普的对外政策，对除中国外的伊朗、欧洲等也“四处出击”。Fox News 6月民调也显示，特朗普落后于五位民主党候选人，包括落后目前民主党大热候选人前副总统拜登10%。 2）摇摆州形势不易：密歇根、威斯康星、宾州、佛罗里达州作为关键摇摆州，是特朗普在2016年大选中获胜的关键。但据早期民调特朗普目前在上述四州局势并不乐观，Firehouse-Optimus显示特朗普在密歇根、威斯康星、宾州与拜登争夺激烈，Quinnipiac民调显示特朗普在佛州明显于落后拜登和桑德斯。虽然特朗普一度试图通过控制墨西哥移民拉拢佛州、施压车企加大投资振兴威斯康辛、密歇根为代表的“铁锈带”。但五大湖地区摇摆州同为中美贸易摩擦的受害者，能否再助力特朗普值得商榷。 3）防铁票仓“后院失火”：以爱荷华州为代表的农业大州成为中美贸易摩擦的重灾区，而农业州又是特朗普201 6年成功获选的铁票仓。虽然政府试图通过补贴减免农民损失，但5月普渡大学-芝加哥商业交易所农业经济晴雨表显示，美国农民信心跌至近三年来最低水平。 半导体短期情绪向好但仍需谨慎，云计算成为“攻守兼备”板块 我们曾表示，美股后市走势主要鉴于两大不确定性：1）对降息的预期差；2）贸易局势的不明朗。目前来看，市场基本充分预期美联储的降息操作，本周包括PMI、ADP“小非农”等经济指标均不理想，或会对美国经济情况和降息预期带来进一步明确。但贸易摩擦的暂停，长期走势则并未明朗化。比如说，民主党在贸易问题上一般走较温和路线，但在上周初选辩论中各候选人对贸易摩擦则持不同立场。部分进步派候选人甚至提倡比特朗普更激进的贸易政策。因此我们认为，在贸易摩擦态势没有恶化时，市场可以寻求波段性机会，但需高度注意外部扰动。 1）半导体板块受益于美国供应商恢复对华为供货带来的短期加速备货和情绪提振，中国业务占比较高和较稀缺的半导体标的，如美光、RF芯片代表（高通、博通、S kyworks、Q orvo）、FPG A代表Xilinx和模拟芯片ADI等，均存在波段性机会，但需注意外部宏观扰动。 2）较防御性和中国业务占比低的云计算板块也可重点关注：业务高增长、现金流稳定、反现能力高的标的如微软、甲骨文和S AP；除了微软保持在云计算领域的“重新起舞”外，甲骨文、SAP均在一季报中表现出传统软件巨头转型云计算的拐点动力。toB细分领域的SaaS独角兽中如CrowdStrike、PagerDuty和Okta等，在全球经济增长趋向放缓的背景下，受益于企业降本增效的刚需驱动，以及细分领域的专业化布局。 3）此外长期我们建议关注Disney作为IP巨头转型流媒体，或对奈飞造成一定威胁。今年作为第一家传统媒体正式花力气打造流媒体平台，Disney有机会通过IP内容壁垒和多平台捆绑销售的高性价比优势，来打造一个完整的【故事创造+热门周边产品+主题乐园】生态圈。 风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. “攘外先需安内”，特朗普的竞选危机 我们认为保持经济澎湃增长才是总统竞选的关键砝码，特朗普上台以来经贸上对中国的强硬，是履行他在16年竞选时为拉拢民粹主义支持者的承诺。但当下美国经济增长乏力，加征关税的恶果也在逐渐转嫁向美国民众。纽约联储表示2018年加征的关税为每个美国家庭增加419美元的年度赋税负担，T rade Partne rshi p预计关税可能减损美国93. 4万个就业岗位，并使美国四口之家每年增加767美元的额外花费。 目前特朗普支持率堪忧，其对外政策上的保护主义和单边主义并未有效拉拢美国民众，“美国优先”的口号也沦为“美国孤独”。随着2020年大选鸣锣起跑，缓和对华态度，以防摩擦持续伤及选民利益，或是他在为自己“以时间换空间”，争取竞选策略调整的必由之路。 1）支持率堪忧，政策不得民心：目前早期民调结果显示，美国民众对特朗普多项政策包括：对外贸易、医保方案、就业减税法案等支持率基本不及40%。选民尤其不满特朗普的对外政策，对除中国外的伊朗、欧洲等也“四处出击”。虽然美国民众对于整体经济走势的满意度较好，但对特朗普将功劳归功自己却不买账，认为经济改善和减税利好并没有实惠普罗大众。根据近期Harva rd CAPS/Harris民调显示，特朗普的整体支持率从5月最高值的 48%降至当前的44%。Fox News 6月民调也显示，特朗普落后于五位民主党候选人，包括落后目前民主党大热候选人前副总统拜登10%。 图1：AP-NORC Center Poll 6月民调显示，民众基本对特朗普的政策均不满意 资料来源：Associated Press poll，天风证券研究所 图2：Fox News 6月全国民调显示，特朗普最多落后拜登10% 资料来源：Fox News，天风证券研究所 47393935423443经济治理外交政策移民问题医保政策减税政策俄罗斯调查边境安全51595962556455左侧为支持率，右侧为反对率4142434949Pete ButtigiegKamala HarrisElizabeth WarrenBernie SandersJoseph Biden4041414039蓝色为民主党候选人支持率红色为特朗普支持率 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2）摇摆州形势不易：密歇根、威斯康星、宾州、佛罗里达州作为关键摇摆州，是特朗普在2016年大选中获胜的关键。但据早期民调特朗普目前在上述四州局势并不乐观，Firehouse-O ptimus显示特朗普在密歇根、威斯康星、宾州与拜登争夺激烈，Q uinni piac民调显示特朗普在佛州明显于落后拜登和桑德斯。虽然特朗普一度试图通过控制墨西哥移民拉拢佛州、施压车企加大投资振兴威斯康辛、密歇根为代表的“铁锈带”。但五大湖地区摇摆州同为中美贸易摩擦的受害者，能否再助力特朗普值得商榷。 图3：佛罗里达、威斯康星、宾州为代表的摇摆州仍是争夺关键 资料来源：Politico，天风证券研究所 3）防铁票仓“后院失火”：以爱荷华州为代表的农业大州成为中美贸易摩擦的重灾区，而农业州又是特朗普2016年成功获选的铁票仓。虽然政府试图通过补贴减免农民损失，整体贸易情况的惨淡，反映在5月普渡大学-芝加哥商业交易所农业经济晴雨表显示，美国农民信心已经跌至近三年来的最低水平。 根据USCBC 2018年《美国各州出口报告》，贸易摩擦中，向中国出口额减少的基本为特朗普农业州票仓和五大湖“铁锈带”摇摆州。而从对中国出口额前十五大州的情况来看，包括南卡、密歇根、俄亥俄、阿拉巴马、宾州、田纳西州，均出现不同程度的出口额下降。 图4：2017-2018年美国各州对中国出口贸易额变化情况 同样遭受贸易摩擦影响、对制造业的振兴丌及预期，同时在GM关厂的阴影下，特朗普有可能失意亓大湖“铁锈带”的关键摇摆州。硅谷普遍讣为技术制裁是本末倒置的做法，最后将损害美国企业，造成两败俱伤的局面。科技重镇麻省的波士顿，以及硅谷所在的加州，均为民主党铁票仓，共和党无法轻易劢摇。佛州作为最大的摇摆州之一，2018年中期选丼便经历联邦参议员和州长重新计票的一波三折，是民主、共和两党争夺重地。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：USCBC，天风证券研究所 图5：2018年美国对中国出口额前十五大州的贸易情况 资料来源：USCBC，天风证券研究所 注：标红为2016年大选投特朗普，标蓝为2016年大选投希拉里 AKHIALARAZCACOFLGAIAIDILINKSKYLAMAMEMIMNMOMSMTNCNDNENMNVNYOHOKORPASCSDTNTXUTVAWAWIWVWYDERIMD-1.8Bn 0Bn1BnNJCTVTNHDC州名出口额（十亿美元）较2017年变化前三大出口品2017产生岗位数1Texas$16.3 1.9%石油及天然气树脂及合成纤维化工产品92,3102California$15.8 0.4%工业机械机劢车辆导航和测量仪器152,8303Washington$12.1 -12.4%航空航天产品及零部件导航和测量仪器原木木材76,4604South Carolina$5.6 -10.0%航空航天产品及零部件机劢车辆机劢车零附件33,9405Oregon$4.6 22.1%半导体及元件工业机械综合化学制剂24,5906Illinois$3.8 -32.8%油籽及谷物导航和测量仪器机劢车零附件57,5707Michigan$3.6 -8.3%机劢车零附件机劢车辆导航和测量仪器33,5108Ohio$3.6 -7.2%航空航天产品及零部件机劢车零附件化工产品35,2609New York$3.3 7.4%有色金属产品废料发劢机及涡轮机64,76010Alabama$3.0 -11.8%机劢车辆树脂及合成纤维化工产品19,12011Georgia$3.0 4.3%纸浆及纸板产品航空航天产品及零部件医疗设备26,21012Massachusetts$2.6 14.4%导航和测量仪器工业机械医疗设备34,78013Pennsylvania$2.6 -2.4%煤及石油气有色金属产品锯木器及木制品31,91014Tennessee$2.6 -6.2%化工产品医疗设备树脂及合成纤维22,81015Minnesota$2.5 -18.5%通用机械油籽及谷物导航和测量仪器26,930 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 半导体短期情绪向好但仍需谨慎 半导体板块受益于美国供应商恢复对华为供货带来的短期加速备货和情绪提振，中国业务占比较高和较稀缺的半导体标，如美光、RF芯片代表（高通、博通、Skyworks、Q orvo）、FPGA代表Xilinx和模拟芯片ADI等，均存在波段性机会，但需注意外部宏观扰动。 图6：半导体龙头中国收入占比情况 资料来源：Bloomberg、Wind、天风证券研究所 编号代码中文名中国 收入占