与北京建工战略合作，携手开启数字建筑新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与北京建工战略合作，携手开启数字建筑新征程 ■事件：据公司官网披露，广联达于7月4日同北京建工集团正式签署战略合作协议。 ■携手北京建工开启数字建筑新征程。北京建工是国内顶级的房屋建筑工程施工总承包特级企业，作为成立最早的建筑企业代表，其业务覆盖全国32个省市和全球28个国家地区。在首都长安街两侧，北京建工打造了以天安门建筑群为代表的80%现代建筑，在2008年奥运会中，北京建工建造了29项场馆和配套项目。此前广联达与北京建工有着深入合作的悠久历史，广联达的数字建造理念与北京建工的超高层等复杂建筑实践完全契合，因此北京建工也是广联达在施工业务方面的先锋客户。在应用案例上，广联达的“智慧工地+BIM建造”双平台在由北京建工承建的大兴国际机场项目中实现了成功落地。本次双方战略合作协议的签署，将进一步开启北京建工集团的数字化转型新征程，并有望积极反馈且加速带动广联达的施工业务产品销售和迭代，携手并进共同迈上全新的发展高度。 ■“施工3.0”新品正式发布，全面推广值得期待。在6月28日青岛举行的中国数字建筑年度峰会上，广联达发布了“施工3.0”重磅新品——为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台。️该平台秉承数字建筑的理念，打通了底层数据，基于一个统一平台、依托BIM、IOT、AI、大数据等四大技术、兼容N个应用并向客户和生态伙伴开放。对施工现场“人机料法环”等关键要素做到全面感知和实时互联，实现施工项目管理的数字化、系统化、智能化，有望加速驱动施工项目管理转型升级，下半年开始的全面推广值得期待。 ■投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2019-2020年EPS分别为0.33元和0.46元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。 ■风险提示：造价转云进展低于预期；施工新品推广效果不及预期。 Table_Tit le 2019年07月05日 广联达（002410.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40.00元 股价（2019-07-04） 32.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 36,950.90 流通市值（百万元） 29,074.34 总股本（百万股） 1,126.55 流通股本（百万股） 886.41 12个月价格区间 20.40/34.72元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.82 25.84 23.44 绝对收益 16.02 12.44 17.94 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tabl e_Repor t 相关报告 广联达：业绩符合预期，云转型加速推进/胡又文 2019-04-25 广联达：实际现金流创历史最佳，云转型效果显著/胡又文 2019-03-28 广联达：业绩符合预期，云转型与收入高增长兼得/胡又文 2019-02-16 广联达：光风霁月，乘云而上/胡又文 2019-01-06 广联达：收入增速超预期，Q3现金流明显改善/胡又文 2018-10-26 -25%-17%-9%-1%7%15%23%201 8-07201 8-11201 9-03广联达 行业应用软件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,356.7 2,904.4 3,133.5 3,524.3 4,067.0 净利润 472.2 439.1 372.5 516.7 616.8 每股收益(元) 0.42 0.39 0.33 0.46 0.55 每股净资产(元) 2.74 2.83 3.01 3.22 3.45 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 78.2 84.2 99.2 71.5 59.9 市净率(倍) 12.0 11.6 10.9 10.2 9.5 净利润率 20.0% 15.1% 11.9% 14.7% 15.2% 净资产收益率 15.3% 13.8% 11.0% 14.3% 15.9% 股息收益率 0.8% 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 52.7% 24.6% 28.5% 35.7% 37.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/广联达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,356.7 2,904.4 3,133.5 3,524.3 4,067.0 成长性 减:营业成本 162.0 188.3 208.9 235.2 268.7 营业收入增长率 15.6% 23.2% 7.9% 12.5% 15.4% 营业税费 40.9 45.4 50.1 56.4 65.1 营业利润增长率 111.1% -5.8% -12.6% 37.8% 18.3% 销售费用 681.9 792.9 842.9 933.9 1,057.4 净利润增长率 11.6% -7.0% -15.2% 38.7% 19.4% 管理费用 1,115.3 764.7 1,595.0 1,691.7 1,952.2 EBIT DA增长率 52.1% 171.4% -56.0% 33.9% 17.3% 财务费用 26.1 34.6 30.0 40.2 50.0 EBIT增长率 60.9% 189.6% -58.0% 37.6% 18.7% 资产减值损失 3.9 55.8 5.0 6.0 7.0 NOPLAT增长率 135.2% -6.1% -12.5% 37.6% 18.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 101.2% -24.4% 9.6% 12.0% -22.4% 投资和汇兑收益 20.1 22.0 22.0 23.0 24.0 净资产增长率 5.1% 3.3% 6.4% 6.9% 7.2% 营业利润 514.3 484.6 423.6 583.9 690.6 加:营业外净收支 23.0 -2.9 -1.0 - - 利润率 利润总额 537.3 481.6 422.6 583.9 690.6 毛利率 93.1% 93.5% 93.3% 93.3% 93.4% 减:所得税 43.3 48.9 42.3 58.4 69.1 营业利润率 21.8% 16.7% 13.5% 16.6% 17.0% 净利润 472.2 439.1 372.5 516.7 616.8 净利润率 20.0% 15.1% 11.9% 14.7% 15.2% EBIT DA/营业收入 17.9% 39.4% 16.1% 19.1% 19.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.8% 37.2% 14.5% 17.7% 18.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,838.6 2,211.7 3,217.5 3,299.1 3,901.0 固定资产周转天数 53 72 93 80 67 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -26 -35 -55 -26 -27 应收帐款 141.7 306.9 59.1 384.2 154.1 流动资产周转天数 376 327 363 388 372 应收票据 0.2 1.4 0.3 0.6 0.7 应收帐款周转天数 19 28 21 23 24 预付帐款 19.1 31.4 19.8 37.6 30.3 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 10.0 9.3 12.9 11.3 16.5 总资产周转天数 716 650 678 654 600 其他流动资产 497.4 209.5 236.8 314.5 253.6 投资资本周转天数 217 207 173 170 138 可供出售金融资产 228.9 249.3 217.2 231.8 232.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 192.6 158.2 158.2 158.2 158.2 ROE 15.3% 13.8% 11.0% 14.3% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.1% 7.7% 6.1% 7.9% 9.0% 固定资产 336.6 819.1 795.2 771.4 747.6 ROIC 52.7% 24.6% 28.5% 35.7% 37.8% 在建工程 430.3 2.9 2.9 2.9 2.9 费用率 无形资产 285.3 355.9 330.5 305.0 279.5 销售费用率 28.9% 27.3% 26.9% 26.5% 26.0% 其他非流动资产 660.9 688.7 818.0 723.3 739.7 管理费用率 47.3% 26.3% 50.9% 48.0% 48.0% 资产总额 4,887.2 5,605.8 6,195.3 6,618.0 6,939.0 财务费用率 1.1% 1.2% 1.0% 1.1% 1.2% 短期债务 55.0 200.0 - - - 三费/营业收入 77.4% 54.8% 78.8% 75.6% 75.2% 应付帐款 38.2 169.8 80.7 101.3 135.1 偿债能力 应付票据 - 1.5 0.3 0.6 0.7 资产负债率 35.0% 41.5% 43.6% 43.5% 42.2% 其他流动负债 625.5 958.1 627.3 781.2 793.3 负债权益比 53.8% 70.8% 77.3% 77.0% 73.1% 长期借款 0.1 - 1,000.0 1,000.0 1,000.0 流动比率 3.49 2.08 5.01 4.58 4.69 其他非流动负债 991.7 994.2 990.9 992.3 992.5 速动比率 3.47 2.08 4.99 4.57 4.67 负债总额 1,710.5 2,323.7 2,699.1 2,875.3 2,921.6 利息保障倍数 14.28 31.16 15.12 15.52 14.81 少数股东权益 93.0 89.6 97.5 106.3 111.0 分红指标 股本 1,119.4 1,126.6 1,126.6 1,126.6 1,126.6 DPS(元) 0.25 0.20 0.21 0.27 0.32 留存收益 1,984.7 2,162.5 2,267.1 2,498.9 2,761.9 分红比率 59.3% 51.3% 63.3% 58.0% 57.5% 股东权益 3,176.7 3,282.0 3,491.2 3,731.7 3,999.4 股息收益率 0.8% 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值