计算机行业2019年中期策略报告：多点开花，经济下行压力下凸显成长价值

证券分析师闫磊投资咨询资格编号：S1060517070006邮箱：YANLEI511@pingan.com.cn证券研究报告计算机行业2019年中期策略报告多点开花，经济下行压力下凸显成长价值2019年7月1日研究助理付强一般从业资格编号：S1060118050035陈苏一般从业资格编号：S1060117080005请务必阅读正文后免责条款行业评级计算机强于大市（维持） 投资要点2行情回顾与投资思路：基本面总体平稳，聚焦配置型成长主题。计算机行业上市公司Q1增势平稳，略有放缓迹象，但预计全年仍将以稳健为主。上半年板块涨势强劲，当前估值仍处于合理区间。经济下行压力下，计算机行业相对更优的成长性价值凸显，但市场环境不佳，中长期配置思维应胜算更高，推荐安全可控、云计算、医疗信息化、智能驾驶主题。安全可控：自主可控迎来发展窗口期，网安仍是确定性主题。基础软硬件方面，要做到本质安全，即自主可控；数据传输和应用环节，要做到过程可控，即网络安全。安全可控将成为中国计算机行业发展的基础和主线，同时也是网络强国的重要内容，国家在资金、政策等方面会持续给予支持。短期内，美国可能继续对国内短板领域进行精准打击，尤其是处理器芯片产品，但网络安全产品、国产化软件及集成商受到的影响相对较小，业绩上仍将保持较快成长势头。中长期看，国内处理器芯片厂商及终端设备企业将迎来较大发展契机，海光、飞腾等芯片，不光能够贡献投资收益，还能直接为上市公司降本增效做出贡献。推荐太极股份、启明星辰，建议关注中国软件、北信源、中国长城。云计算：行业发展势头强劲，混合云是未来发展趋势。国家高度重视云计算的发展，云计算发展的宏观政策环境近年来持续向好。受益于政策推动，我国云计算行业市场规模高速增长。根据中国信通院数据，我国云计算行业市场规模2017年为691.6亿元，同比增长34.3%，2015-2021年间年均复合增长率为30.4%。当前，我国公有云IaaS服务市场竞争格局基本已定，但中立第三方IaaS厂商仍有成长空间。公有云SaaS服务市场竞争格局分散，成熟软件云化转型的公司凭借优秀的产品能力和客户服务能力有望更快脱颖而出。混合云同时具有公有云和私有云的优点，未来将成为发展趋势。推荐广联达、用友网络，建议关注紫光股份。医疗信息化：政策驱动景气周期延续，亦为长期繁荣埋下伏笔。2018年下半年起，国家密集出台政策支持医疗信息化建设，涉及电子病历应用、互联网诊疗、医联体建设、DRGs试点等诸多方面，可明确估算的增量市场空间便可达400亿元量级，成为新一轮医疗IT景气周期的直接催化剂。从更为长远的视角来看，当前的政策要求并不高，即便为了大面积推广DRGs与落实分级诊疗，医疗IT建设仍任重道远；其次，中国医疗IT已进入综合性建设阶段，新一代信息技术的应用也将产生新需求，行业具备长期成长动力。综合来看，医疗信息化仍将延续高景气，具有极高的增长确定性，行业整体受益。推荐卫宁健康、和仁科技，建议关注创业慧康、思创医惠、久远银海、东华软件。智能驾驶：软件重新定义汽车，智能驾驶时代已开启。汽车智能化程度日益提升，软件定义汽车已成为趋势。分解来看，智能座舱正在成为工作娱乐的新空间，因此成为车企发力的差异化卖点，已进入高速成长期，相关的座舱软件系统解决方案商最为受益；自动驾驶方面，ADAS正在加速普及，但高级别的自动驾驶技术距规模化商用仍有距离，不过也已进入前期导入阶段，其中高精度地图近乎是高级别自动化技术的标配，具有主题性投资机会；与车联网密切相关的V2X技术推广将带动V2I相关的道路基础设施信息化建设，尽管当前主要处于试点阶段，但潜在市场空间巨大，如ETC等初级技术也在大力推广。推荐中科创达、四维图新，建议关注千方科技、德赛西威。投资建议：尽管行业上市公司Q1财报显露些许增长放缓迹象，但依然稳健，预计全年仍以平稳为主，基本面优于多数行业，宏观经济下行压力下成长性价值凸显，呈现多点开花的局面。长期来看，中国科技产业环境有望发生根本性改善，中长期有望涌现出新一批优秀IT企业，我们选择维持行业“强于大市”的评级。在欠佳的市场环境下，我们建议以中长期配置视角选择标的，围绕战略“刚需”及产业趋势，将安全可控、云的计算、医疗IT、智能驾驶作为推荐主题。风险提示：1）中美经贸矛盾升级：如美方继续升级对华的钳制，冲击不可小视；2）政企IT支出不及预期：如下游政企客户IT支出下滑，将拖累相关公司订单与收入；3）新技术研发及应用低于预期：新一代信息技术研发遭遇瓶颈或推广缓慢，不利于相关企业发展；4）大规模商誉减值风险：如19年商誉延续大规模减值，相关公司业绩存在高风险。 目录CO N T E N T S行情回顾与投资思路：基本面总体平稳，聚焦配置型成长主题云计算：行业发展势头强劲，混合云是未来发展趋势医疗信息化：政策驱动景气周期延续，亦为长期繁荣埋下伏笔投资建议及风险提示智能驾驶：软件重新定义汽车，智能驾驶时代已开启安全可控：自主可控迎来发展窗口期，网安仍是确定性主题 行业增势平稳，略有放缓迹象，薪资上涨压力减弱利好成本端资料来源：工信部，Wind，平安证券研究所4尽管上市公司层面一季报显现出增长放缓迹象，但计算机行业Q1收入占比低，预示意义有限。结合全国软件业运行状况判断，即使经济下行压力下行业增长动能有所减弱，但全年应继续以平稳为主基调。此外，人均薪酬上涨压力有所缓解，在成本端利好于业绩释放。2019Q1上市公司整体财务状况平稳，非经常性因素是净利润表现抢眼的原因1-5月全国软件业整体运行状况平稳，收入增速略好于上年19Q1上市公司整体收入增幅有所放缓，但依然平稳，利润表现抢眼18年上市公司人均薪酬增幅明显下降全国软件业人均薪酬增速亦有所放缓25.4%-3.1%-6.7%17.1%-44.4%-52.9%15.6%51.5%61.8%-80%-40%0%40%80%营业收入利润总额归母净利润2018Q120182019Q119Q1上市公司整体利润高增主要受非经常性因素影响，扣非后利润与18Q1大体一致-200002000400060008000投资净收益公允价值变动净收益归母净利润非经常性损益扣非归母净利润单位:百万元2018Q12019Q11-5月全国软件业收入增速高于上年同期，利润总额与上年同期大体一致12.013.014.015.016.01-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月累计收入增速2019年2018年0.05.010.015.020.01-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月累计利润总额增速2019年2018年无论从上市公司还是全国软件业来看，人均薪酬增速均有所放缓13.83 15.93 17.64 15.2%10.8%0%10%20%01020201620172018人均薪酬:万元同比增速11.2%8.8%8.5%0%5%10%15%201720182019.5 上半年市场表现强劲，当前估值仍处于经验合理范围资料来源：国家统计局，工信部，Wind，平安证券研究所5市场表现来看，2019H1计算机板块展现出典型的高beta特性，整体涨幅跑赢大盘，居于各行业前列。尽管行业估值高居次席，但与17年至今的经验数据比较，当前板块P/E仍位于历史中值附近，如估值体系不发生系统性变化，可认为处于合理范围。计算机板块疯涨后回调，展现出极高的弹性，上半年整体表现优于大盘2019H1计算机板块市场表现强劲，位居各行业前列与历史P/E相比，计算机板块估值（6月28日）处于相对合理的中等水平以2017年至今的历史估值作为参照系，当前计算机板块P/E近似处于中值水平计算机板块估值在28个行业中居于次席，在TMT行业中仍是最高上半年计算机行业涨幅位于前列，在TMT行业中表现最佳-20%0%20%40%60%80%Jan/2Jan/9Jan/16Jan/23Jan/30Feb/6Feb/13Feb/20Feb/27Mar/6Mar/13Mar/20Mar/27Apr/3Apr/10Apr/17Apr/24May/1May/8May/15May/22May/29Jun/5Jun/12Jun/19Jun/26计算机（申万）沪深300相对表现（计算机-沪深300）32.8%26.0%22.9%7.8%0%35%70%食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机建筑材料电子国防军工休闲服务通信医药生物有色金属交通运输机械设备综合房地产银行商业贸易采掘电气设备化工轻工制造公用事业汽车纺织服装传媒钢铁建筑装饰25.035.045.055.065.017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-06中值（47.0x）15%分位数：41.9x85%分位数（54.2x）极端悲观（贸易冲击+商誉爆雷+Fed加息）46.136.427.426.00.035.070.0国防军工计算机农林牧渔通信食品饮料有色金属医药生物休闲服务电气设备电子机械设备传媒轻工制造非银金融公用事业纺织服装交通运输综合家用电器化工采掘商业贸易汽车建筑材料建筑装饰房地产钢铁银行 经济下行压力仍大，计算机行业相对良好的成长性凸显投资价值资料来源：国家统计局，工信部，Wind，平安证券研究所6经济下行压力仍然显著，计算机行业也难免受到影响，但比较而言，其成长性仍好于多数行业，这在剔除如化工、建材等明显的周期性行业后更加显著。A股投资收益主要来自股价波动，边际变化尤为重要。在经济增长乏力的大环境下，相对稀缺的成长性应更具投资价值。47.048.049.050.051.052.053.0PMI枯荣线-15%5%25%201920185.0%6.0%7.0%8.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018PMI呈现出明显的下行趋势，自2018年末起已经常位于枯荣线以下工业企业利润增速已落入负值区间工业增加值增速持续低于上年同期2019年经济下行压力仍然显著，目前仅略有企稳迹象计算机行业成长性好于多数行业，并展现出一定的抗周期性15.1%-5%5%15%25%35%建筑材料休闲服务化工房地产医药生物综合机械设备食品饮料计算机公用事业采掘电子钢铁交通运输银行农林牧渔家用电器建筑装饰电气设备国防军工传媒商业贸易有色金属纺织服装轻工制造通信非银金融汽车近四个季度（18Q2-19Q1）计算机行业上市公司合计收入同比增速好于多数行业整体上，计算机行业增长趋势与宏观经济相一致，但18年以来呈现出一定抗周期性29.8 25.6 31.0 32.4 28.5 23.4 21.1 15.7 14.9 13.9 14.2 14.7 12.9 11.0 15.7 13.9 10.0 9.7 8.3 6.1 6.0 6.6 6.2 6.0 010203040200820092010201120122013201420152016201720182019.5全国软件业务收入:累计同比(%)工业增加值:累计同比(%)趋势背离 产业环境或根本改善，围绕战略“刚需”与产业趋势挖掘配置机会资料来源：平安证券研究所7中长期看，中国科技产业环境有望发生根本性改善，有助于涌现出新一批优质IT企业。当前市场环境下，整体估值水平难以出现系统性的大幅提升，基于中长期视角构建配置型组合应胜算更高。围绕产业“刚需”及趋势，我们将安全可控、云计算、医疗IT、智能驾驶作为推荐主题。计算机产业环境有望出现持续的根本性改善：1）中国经济增速持续放缓，本质上是粗放的规模扩张型增长方式已近乎走到尽头，持续增长需转向TFP提升驱动的效率型增长，科技是经济转型的必要因素；2）十八大之后，产业政策的重心明显向科技领域