请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年07月01日 亿联网络（300628.SZ） 多点出击，涨势依旧—从热搜数据再看亿联发展趋势 从热搜数据看亿联，发展势头强劲。我们提取了Google等搜索热度数据，可以看出公司的品牌在近十年有飞速的提升，但较传统龙头厂商仍处于追赶过程中。公司在全球的搜索覆盖区域较全，但搜索热度仍有明显提升的空间。从搜索数据对应上公司的发展历程，反映出公司的发展势头仍然强劲，未来增长仍然可期。 新兴厂商龙头，有望替代传统品牌。据从搜索表观数据来看，Polycom为首的传统厂商Google搜索热度从2009年左右的100点，2019年下降至50点；而亿联为首的新兴厂商Google搜索热度从2009年的1个点，上升到2019年的27点，势头强劲。同时在新兴厂商的对比中（亿联网络/潮流网络），亿联在发达地区的热度显著高于其他厂商，也表明公司的品牌在不断向高阶渗透。 从Zoom/Slack陆续上市，看企业协作大发展。据IDC预测，包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在2022年达到430亿美元。而视频会议解决方案（传统视频会议+云视频会议）的市场规模据Gartner预测在2022年将达到71亿美元，驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。这也是资本市场给予Zoom/Slack高估值的根源因素之一。 用户侧看“SMB”，SIP/VCS皆为蓝海。企业协作产品在中小企业（SMB）的渗透率仍然偏低，早期主要应用于巨头厂商，未来渗透率有望随着网络速率的提升以及企业对沟通效率的需求而进一步提升，目前仍然处于发展初期，优质的厂商有望不断开拓新的增量市场。 贸易摩擦趋缓，公司有望受益。公司全球销售，美国业务占比约30%，贸易摩擦趋缓有利于公司进一步推广产品销售，继续扩大在统一通信市场的份额。 风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS产品市场开拓不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,388 1,815 2,427 3,256 4,243 增长率yoy（%） 50.2 30.8 33.7 34.2 30.3 归母净利润（百万元） 591 851 1,106 1,432 1,823 增长率yoy（%） 36.7 44.1 29.9 29.5 27.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.97 2.84 3.69 4.78 6.08 净资产收益率（%） 20.6 24.3 26.0 29.8 31.9 P/E（倍） 54.3 37.7 29.0 22.4 17.6 P/B（倍） 11.16 9.16 7.55 6.68 5.61 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 107.07 总市值(百万元) 32,071.32 总股本(百万股) 299.54 其中自由流通股(%) 24.93 30日日均成交量(百万股) 0.80 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《亿联网络（300628.SZ）：业绩稳健增长，发展潜力仍然巨大》2019-04-11 2、《亿联网络（300628.SZ）：UC逆经济周期，公司顺发展潮流》2018-10-28 3、《亿联网络（300628.SZ）：股权激励适时推出，长期发展地基稳固》2018-09-08 2019年07月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2874 3600 4349 4960 5883 营业收入 1388 1815 2427 3256 4243 现金 89 372 958 1320 1995 营业成本 526 694 948 1284 1697 应收账款 177 309 340 531 604 营业税金及附加 14 22 25 36 46 其他应收款 4 0 5 2 7 营业费用 79 106 136 181 233 预付账款 4 5 8 9 13 管理费用 135 45 243 326 424 存货 182 197 322 381 548 财务费用 25 -17 -20 -2 14 其他流动资产 2418 2716 2716 2716 2716 资产减值损失 3 8 5 7 9 非流动资产 149 150 173 209 252 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 2 3 4 投资净收益 34 107 120 144 180 固定投资 110 103 118 142 176 营业利润 649 935 1209 1568 1999 无形资产 36 37 35 34 32 营业外收入 2 0 7 6 4 其他非流动资产 3 9 18 30 41 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 3023 3750 4522 5169 6135 利润总额 651 935 1215 1574 2003 流动负债 149 249 275 366 418 所得税 61 84 109 142 180 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 591 851 1106 1432 1823 应付账款 77 142 157 248 287 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 72 107 118 117 130 归属母公司净利润 591 851 1106 1432 1823 非流动负债 0 1 1 1 1 EBITDA 655 941 1209 1556 1974 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.97 2.84 3.69 4.78 6.08 其他非流动负债 0 1 1 1 1 负债合计 149 251 276 367 419 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 149 300 599 599 599 成长能力 资本公积 1525 1406 1106 1106 1106 营业收入（%） 50.2 30.8 33.7 34.2 30.3 留存收益 1180 1793 2527 3460 4594 营业利润（%） 44.8 44.1 29.3 29.7 27.5 归属母公司股东收益 2874 3499 4246 4802 5717 归属母公司净利润（%） 36.7 44.1 29.9 29.5 27.3 负债和股东权益 3023 3750 4522 5169 6135 盈利能力 毛利率（%） 62.1 61.8 60.9 60.6 60.0 现金流表（百万元） 净利率（%） 42.6 46.9 45.6 44.0 43.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 20.6 24.3 26.0 29.8 31.9 经营活动净现金流 516 684 841 1145 1481 ROIC（%） 20.5 24.0 25.6 29.2 31.1 净利润 591 851 1106 1432 1823 偿债能力 折旧摊销 7 17 13 17 21 资产负债率（%） 4.9 6.7 6.1 7.1 6.8 财务费用 25 -17 -20 -2 14 净负债比率（%） -3.1 -10.6 -22.6 -27.5 -34.9 投资损失 -34 -107 -120 -144 -180 流动比率 19.3 14.4 15.8 13.6 14.1 营运资金变动 -73 -86 -138 -158 -197 速动比率 18.1 13.6 14.7 12.5 12.8 其他经营现金流 -0 25 -0 -0 -0 营运能力 投资活动净现金流 -2407 -189 84 91 116 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 52 20 22 35 42 应收账款周转率 8.9 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 -2390 -276 -1 -1 -1 应付账款周转率 8.0 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -4746 -445 105 126 157 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 1457 -212 -339 -875 -922 每股收益（最新摊薄） 1.97 2.84 3.69 4.78 6.08 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -6.30 1.34 2.81 3.82 4.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.60 11.68 14.18 16.03 19.08 普通股增加 93 150 300 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 1500 -119 -300 0 0 P/E 54.3 37.7 29.0 22.4 17.6 其他筹资现金流 -136 -243 -339 -875 -922 P/B 11.16 9.16 7.55 6.68 5.61 现金净增加额 -457 284 586 362 675 EV/EBITDA 97.74 67.7 52.3 40.4 31.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年07月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 投资要件 ......................................................................................................................................................... 4 2. 从热搜数据看亿联，发展势头持续良性.............................................................................................................. 5 公司发展四大阶段，品牌逐步树立..................................................................................................................... 5 统一通信兼具B/C端属性，行业门槛高 .............................................................................................................. 7 风险提示 .....................................................................