敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月24日 造纸印刷轻工 第九批进口废纸获批量为零，国废价格进入回升通道 ——造纸轻工行业周报20190623 行业周报 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) 021-52523676 yuanwt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1803-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 分板块观点： ◆家居：下半年增速有望回暖，关注家居板块业绩和估值双抬升机会 我们构建了基于地产前瞻指标的家居需求模型（该模型在19年下半年投资策略中已详细阐述），我们认为家居的需求周期可以分为现房正影响、期房正影响，现房正影响、期房负影响，现房负影响、期房正影响和现房负影响、期房负影响四个阶段。我们认为当前的家居需求周期处在期房和现房双重负面影响的环节中；但综合考虑19年下半年期房交房的复苏预期及19年3月开始现房销售数据（尤其是一二线）的转暖，我们判断2019年下半年的家居需求周期有望转换，期房和现房拉动的需求正面影响将逐步体现，从而走进家居需求的新周期。同时，我们利用计量模型预测，下半年的家具收入增速有望回暖。因此，我们预期下半年将看到家居板块业绩和估值的双重抬升，迎来戴维斯双击。 从选股的角度来讲，我们遵循两条投资主线：1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头；2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线标的。因此家居板块我们重点推荐江山欧派（近期家居板块重点推荐标的，公司为木门龙头，工程业务快速增长）、尚品宅配、欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居；建议关注曲美家居、帝欧家居、好莱客。 ◆造纸：浆价持续回调，重点推荐优质消费品龙头企业中顺洁柔 生活用纸：2018年下半年开始，木浆外盘价格持续回调，根据卓创资讯数据，针叶浆外盘价格自2018年中期高点至今回调幅度将近30%，同期阔叶浆外盘价格回调幅度超过15%。我们认为，短期来看，综合考虑国内木浆进口需求相对疲弱、库存高企等因素，即使有部分海外浆厂采用阶段性限产保价的措施来对冲价格下跌，但我们认为当前时点来看，木浆外盘价格仍有一定下行压力。而木浆作为生活用纸的主要原材料，浆价的持续回落有助于降低生活用纸企业的成本端压力，进一步贡献利润弹性。因此，我们重点推荐生活用纸龙头企业中顺洁柔，公司为优质消费品企业，致力于品类扩张、产品结构升级及渠道下沉，业绩增长稳健。 大宗纸：1）文化纸：本周文化纸价格维持稳定；中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，价格稳定性强，重点推荐文化纸龙头太阳纸业。2）箱板/瓦楞纸：本周箱板/瓦楞纸价格有所企稳；前期箱板/瓦楞纸价格呈回落态势，我们认为主要受国废价格回调、新增产能持续投放而需求增速保持相对低位（如出口回落等因素）等方面影响。近期国废价格已进入小幅回升通道，我们认为在原材料端国废紧平衡的推动下，随着包装纸旺季的逐步到来，箱板/瓦楞纸价格有望逐步回升。3）白卡纸：随着行业整合效应的显现以及白卡纸龙头提价函的逐步落地，我们认为白卡纸价格仍存在一定提升空间。 2019-06-24 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆包装及消费轻工：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 受行业特性影响，目前我国包装行业集中度低，龙头企业市占率较低；但边际来看，我们认为包装行业已呈现出一定整合态势，行业的集中度提升是大势所趋。而对于龙头企业而言，其一体化经营程度高、客户开拓能力强（凭借产品品质、设计能力、供应稳定性、及时性等综合实力）、规模优势显著，我们认为龙头企业将成为行业集中度提升与整合过程中的核心受益方。 从基本面角度来看，我们认为19年包装板块龙头企业业绩大概率将持续改善，主要受益于：1）行业集中度提升及整合持续推进；2）多元化客户开拓、核心客户订单放量等驱动收入增长；3）原材料价格下行带来成本边际回落，盈利能力提升等方面。在行业集中度提升的长期判断的基础上，包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、盈趣科技；建议关注裕同科技、东港股份。 另外，消费轻工板块我们重点推荐晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。 ◆风险提示： 地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603208 江山欧派 32.00 1.89 2.48 3.10 17 13 10 买入 300616 尚品宅配 74.99 2.40 2.92 3.50 31 26 21 买入 603833 欧派家居 106.72 3.74 4.53 5.45 29 24 20 买入 002572 索菲亚 18.41 1.04 1.19 1.37 18 16 13 买入 002191 劲嘉股份 12.04 0.50 0.61 0.75 24 20 16 买入 002511 中顺洁柔 11.85 0.31 0.42 0.52 38 28 23 增持 603899 晨光文具 41.95 0.88 1.13 1.46 48 37 29 增持 603816 顾家家居 30.63 1.64 2.08 2.57 19 15 12 增持 002078 太阳纸业 6.53 0.86 0.83 0.96 8 8 7 增持 603801 志邦家居 19.95 1.22 1.44 1.69 16 14 12 增持 002925 盈趣科技 40.09 1.77 2.42 3.03 23 17 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年06月21日 2019-06-24 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块本周市场表现 ............................................................................................................. 4 1.1、 市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 ................................................................................ 4 1.2、 行业子板块涨跌幅与估值水平：本周造纸板块周涨幅达5.68% ............................................................. 4 1.3、 个股涨跌幅：安妮股份、翔港科技、文化长城为本周轻工板块个股涨幅前三........................................ 5 2、 行业最新动态及观点 ................................................................................................................. 6 2.1、 家居：下半年增速有望回暖，关注家居板块业绩和估值双抬升机会 ...................................................... 6 2.2、 造纸：浆价持续回调，重点推荐优质消费品龙头企业中顺洁柔 ............................................................. 6 2.3、 包装：长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 ....................................................................... 8 3、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 8 3.1、 造纸板块：文化纸价格维持稳定，箱板/瓦楞纸价格有所企稳 ................................................................ 8 3.2、 家具板块：5月家具零售额累计同比上涨5.1% .................................................................................... 13 3.3、 包装板块：卷烟产量5月累计同比上涨4.7% ...................................................................................... 15 4、 轻工行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 17 4.1、 轻工行业市场新闻 ................................................................................................................................. 17 4.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 17 5、 本周重点推荐组合及核心逻辑 ................................................................................................. 18 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 21 2019-06-24 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、轻工板块本周市场表现 1.1、市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑输沪深300 本周（2019.06.17-2019.06.21），上证综指报收3001.98点，周涨幅4.16%；深证成指报收9214.27点，周涨幅4.59%；同期沪深 300 指数涨幅4.90%；轻工制造板块周涨幅4.08%，整体跑输沪深300指数；在申万一级行业指数中，轻工制造行业指数周涨幅排名第17位（涨幅由高到低排序）。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 4.16% 3.56% 20.37% 深证成指 4.59% 3.27% 27.27% 沪深300 4.90% 5.62% 27.35% 轻工制造板