敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月23日 教育 嘉宏教育、思考乐在港上市 ——教育行业跨市场周报（第78期） 行业周报 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇(执业证书编号：S0930517110001) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1. 东方教育将于6月12日在港交所正式交易——教育行业跨市场周报（第75期） ....................................2019-06-02 2. 腾讯正式发布教育战略，涵盖K12、信息化等多赛道——教育行业跨市场周报（第74期） ······································ 2019-04-14 3. 国际人工智能与教育大会在京召开，习总书记致贺信——教育行业跨市场周报（第73期） ····································· 2019-04-07 4.国务院发文规范婴幼儿照护市场，跟谁学递交招股书赴美上市——教育行业跨市场周报（第72期）2019-03-31 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周上涨5.90%，跑赢沪深300（vs4.90%）、创业板指（vs4.80%）。截至2019年6月21日，A股重点公司19/20年PE为31x/24x；港股重点公司FY19/FY20年PE为16X/14X；美股重点公司FY19/FY20年PE为40X/30X。A股周涨幅前三名的公司是：文化长城（+13.51%）、秀强股份（+11.27%）、开源股份（+10.48%）。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育、开元股份，建议关注中国东方教育；（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。 ◆重要事件：嘉宏教育、思考乐在港上市。 6月18日，嘉宏教育（01935.HK）在港上市。嘉宏教育旗下共有三所学校，分别为精益中学、长征学院、合营的信息商务学院。（1）精益中学为高中生提供13门课程，2018-19学年招生人数为935名，较2015-16学年下降30.9%，平均学费从2016年的6729元提升至2018年的10173元。（2）长征学院是一所大专院校，2018-19学年招生人数为10520名，较2015-16学年降低5.7%，平均学费从2016年的12261元提升至2018年的13904元，近三个完整学年间长征学院初始就业率保持在98%左右。（3）提供本科及大专教育的信息商务学院2018-19学年招生人数为20613名，较2015-16学年增长8.4%，计划由独立学院转型为民办独资本科学院，目前正在等待教育部的批准。 6月21日，思考乐（01769.HK）在港上市。思考乐成为继卓越教育之后，港股教育板块第二家上市的K12教培机构。以2018年收入计算，思考乐是广东省第四大K12教培机构，同时也是深圳市第二大K12教培机构。思考乐旗下有“升学”和“乐学”两大品牌，“升学”品牌面向小学、初中和高中学生，为他们提供升学培训。“乐学”品牌为1-3年级学生提供素质教育课程，主要包括语言、艺术等。思考乐所有课程均为小班课，每个班级不超过20名学生，小班课模式为思考乐2016-18年的快速扩张创造了条件。2018年，思考乐收入为4.9亿元；总入读学生人次为24.1万人；学习中心数量为54个。 风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。 2019-06-23 教育 2019-06-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 专题：嘉宏教育、思考乐在港上市 .......................................................................................... 3 1.1、 嘉宏教育：浙江规模最大的民办大专教育机构 ..................................................................................... 3 1.2、 思考乐：广东优质K12教培机构........................................................................................................... 4 2、 教育行业跨市场表现回顾 ........................................................................................................ 6 2.1、 A股教育行业表现回顾（0617~0621） .................................................................................................. 6 2.2、 港股教育行业表现回顾（0617~0621） .................................................................................................. 8 2.3、 美股中概股教育行业表现回顾（0617~0621） ....................................................................................... 9 2.4、 新三板教育行业表现回顾（0617~0621） ............................................................................................ 11 2.5、 一级市场教育行业融资总结（0617~0621） ......................................................................................... 11 3、 教育行业评级分析和投资策略 ............................................................................................... 12 3.1、 估值分析 .............................................................................................................................................. 12 3.2、 投资建议 .............................................................................................................................................. 12 4、 风险因素 ............................................................................................................................... 13 5、 上周重点报告 ........................................................................................................................ 13 5.1、 中国东方教育正式上市，职业技能龙头扬帆起航——教育行业跨市场周报（第77期） ................... 13 6、 上市公司重要公告 ................................................................................................................. 14 6.1、 A股教育上市公司重要公告 ................................................................................................................. 14 6.2、 海外教育上市公司重要公告 ................................................................................................................. 15 7、 业内动态 ............................................................................................................................... 16 2019-06-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、专题：嘉宏教育、思考乐在港上市 1.1、嘉宏教育：浙江规模最大的民办大专教育机构 6月18日，嘉宏教育（01935.HK）在港上市。嘉宏教育旗下共有三所学校，分别为精益中学、长征学院、合营的信息商务学院。以在校人数计算，嘉宏教育是浙江省规模最大的民办大专教育机构，同时也是浙江省第四大民办高等教育机构。2018年，嘉宏教育的收益为3.02亿元（+75.58%）；毛利为1.62亿元（+58.09%）；净利润为2.87亿元（+50.26%）。 图1： 2016-18年嘉宏教育营业收入及增长率 图2： 2016-18年嘉宏教育净利润及增长率 资料来源：Wind，光大证券研究所注 资料来源：Wind，光大证券研究所注 嘉宏教育旗下共有三所学校，分别为长征学院、精益中学、信息商务学院，其中，长征学院与精益中学这两所学校为嘉宏教育最初控股，而信息商务学院是嘉宏教育在河南合营的一所学校，由嘉宏控股集团持有其65%出资人权益。2016-18年，这三所学校的收入与平均学费均有着不同程度的上涨，据招股说明书解释，长征学院与精益中学收入增加的主要是因为学费收入的提高。 （1）长征学院是一所大专院校，2016至2018年，平均学费从12261元提升至13904元，提升了13.40%，收入从1.51亿元提升至2.72亿元，提升了9.06%，近三个完整学年间长征学院初始就业率