6月保险行业投资策略：5月保费端表现有所分化，平安新单保费增速回暖

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2019年06月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:保险行业迎来大幅降税，同时利好寿险和产险！》 2019-05-30 2 《保险-行业点评:5月保险行业投资策略： 4月保费平稳，长期配置价值卓越，推荐中国太保、中国人寿！》 2019-05-16 3 《保险-行业点评:1季报利润与保费表现亮眼，资产端改善的后续确认能够进一步提升估值》 2019-05-05 行业走势图 6月保险行业投资策略：5月保费端表现有所分化，平安新单保费增速回暖 投资要点：5月上市公司寿险新单保费增长或有分化。平安5月新单保费增速创今年以来的新高，我们判断由产品端发力带来。我们预计太保新单保费保持平稳增长，公司内部经营平稳，代理人产能稳步提升。国寿、新华保费端表现偏弱，可能受到内部架构调整或管理层变动的短期影响。从整个2季度来看，我们预计上市公司NBV增速整体表现偏弱，保障型竞争加剧及基层监管趋严（银保监会监管架构下沉）是重要影响因素，NBV增长承压局面有望于2020年迎来改善。财险方面，保费同比增速保持平稳，利润增长改善趋势明确。资产端方面，长端利率仍面临下行压力，短期处于震荡位置，6月以来10年期国债收益率震荡下降4.49bps。目前平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.20、0.81、0.80、0.77倍，处于历史低位，具有较好的长期配置价值。 我们预计5月保费端出现分化，平安、太保、太平表现较优，新产品上市促销或停售具有拉动作用，以及由代理人产能提升带来。 1）5月平安个人业务新单保费增速回暖，预计得益于产品端发力。前5月个人业务新单保费同比下滑9%，下滑幅度环比缩窄2pct，5月单月同比增长6%，高于前5个月单月新单增速。平安5月上市返还型长期意外险——安心百分百，预计对新单保费增长具有较好的拉动作用。同时，该产品适合新人销售，有助于改善代理人留存。我们预计后续将陆续有新产品上市促销，或可带动新单保费回归正增长轨道。 2）另外，我们预计太保、太平5月新单保费增速良好。预计5月单月国寿、太保、新华、太平个险新单保费同比增速分别为-10%、5%、-30%、70%，年累计太保新单保费增速约为-5%，国寿、新华、太平增速约为5%-10%。太平单月保费高增长源自于5月底停售健康险福禄康瑞。太保新单保费保持平稳增长，我们判断主要得益于内部经营趋向精细化，核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。 3）总保费收入方面，平安、太保增速持续改善。前5月平安、国寿、太保、新华总保费收入分别同比增长9%、5%、5%、9%。 我们预计2季度上市公司NBV增速整体表现偏弱，主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动的影响。预计2019年上半年平安、国寿、太保、新华的NBV同比增速分别为4%、21%、-8%、5%，其中太保有所改善，平安、国寿、新华的NBV增速较1季度可能有所回落。我们预判代理人规模将于2020年保持稳定且产能逐步提升，基层机构对于监管的适应性将加强，产品或加值服务优化升级提升竞争力，以及资管新规的推进会凸显保险产品的优势（最低收益保证，如万能险的保证利率），均有望打破上市公司NBV增长承压的局面。 财产险保费平稳增长，利润增长改善可期。5月平安、太保产险保费增速分别为12%、9%；前5月累计增速分别为9%、11%，其中平安车险、非车险、健康及意外险累计同比增速分别为9%、5%、40%。受益于车险严监管带来手续费率下降+手续费税前可抵扣比例提升+非车险快速增长，利润改善趋势较为明确。 资产端方面，6月长端利率、股市均处于震荡局面，长端利率仍有下行压力。6月以来10年期国债收益率震荡下降4.49bps，沪深300震荡上涨0.7%。5月经济数据整体偏弱，长端利率仍面临下行压力。 风险提示：长端利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期；保障型产品销售不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-06-14 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601601.SH 中国太保 34.85 买入 1.99 2.93 3.47 4.32 17.51 11.89 10.04 8.07 601318.SH 中国平安 79.75 买入 5.88 8.32 10.52 12.65 13.56 9.59 7.58 6.30 02328.HK 中国财险 8.27（港元） 买入 0.70 0.89 1.14 1.29 10.46 8.07 6.31 5.61 601628.SH 中国人寿 26.58 买入 0.40 1.60 1.78 2.07 66.45 16.61 14.93 12.84 601336.SH 新华保险 50.60 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 19.92 14.71 11.91 10.10 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-10%-2%6%14%22%30%201 8-06201 8-10201 9-02保险 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：平安人寿个人业务新单保费增速 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 图2：上市公司当月寿险总保费增速 图3：上市公司累计寿险总保费增速 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 图4：上市公司当月财险保费增速 图5：上市公司累计财险保费增速 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 单月增速（YOY） 年累计增速（YOY） -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%中国人寿 太保人寿 新华保险 太平人寿 平安人寿 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%中国人寿 太保人寿 新华保险 太平人寿 平安人寿 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%人保产险 太保产险 平安产险 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%人保产险 太保产险 平安产险 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图6：平安产险（按类别）年累计总保费增速 资料来源：保费收入公告，天风证券研究所 图7：股市情况：6月以来沪深300上涨0.7% 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：10年期债券收益率（%）：6月以来10年期国债收益率下降4.49bps 资料来源：wind，天风证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 平安车险 平安非机动车辆保险 平安意外与健康保险 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%沪深300指数 中证500指数 上证50指数 2.50003.00003.50004.00004.50005.0000中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 中债企业债到期收益率(AAA):10年 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：债券期限利差（%）：6月以来，国债10年期与1年期期限利差下降9.97bps 资料来源：wind，天风证券研究所 图10：债券信用利差（%）：6月以来，10年期企业债信用利差上涨7.26bps 资料来源：wind，天风证券研究所 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60国债期限利差 国开债期限利差 企业债期限利差 -0.100.100.300.500.700.901.101.301.50信用利差企业债到期收益率(AAA):1年 信用利差企业债到期收益率(AAA):10年 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图11：债券指数涨跌幅：6月以来，中债总全价指数上涨0.34% 资料来源：wind，天风证券研究所 图12：1年期理财产品预期年收益率（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 -2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%2019-01-042019-01-112019-01-182019-01-252019-02-012019-02-082019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-222019-03-292019-04-052019-04-122019-04-192019-04-262019-05-032019-05-102019-05-172019-05-242019-05-312019-06-072019-06-14中债总全价指数 中债国债总全价指数 中债信用债总全价指数 3.804.004.204.404.604.805.005.202018-01-072018-02-072018-03-072018-04-072018-05-072018-06-072018-07-072018-08-072018-09-072018-10-072018-11-072018-12-072019-01-072019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-07 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图13：信托产品发行情况 资料来源：wind，天风证券研究所 6.507.007.508.008.5002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,0002018年01月 2018年02月 2018年03月 2018年04月 2018年05月 2018年06月 2018年07月 2018年08月 2018年09月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年01月 2019年02月 2019年03月 2019年04月 2019年05月 2019年06月 规模合计(万元) 平均预计收益率(%) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、