宏观大类日报：人民币未到做多时

华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观研究员  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 关注宽松预期交易的阶段性证伪风险 2019-06-10 上调风险资产短期观点 2019-06-05 现实的压力增加了预期的美好押注 2019-06-03 最差的象限，博弈风险释放后阶段性改善 2019-05-27 说一声520不容易，黎明前的风险或加速 2019-05-20 黎明前的黑暗 2019-05-13 过度宁静的波动率 2019-05-06 风险再次从新兴开始 2019-04-29 “心”周期的结束 2019-04-22 信心建立之后的担忧 2019-04-15 反弹的顶部等确认信号 人民币未到做多时 市场表现 （1）外汇市场：关注人民币压力测试 1、美元指数下跌0.08%，收于96.707（定价美联储宽松），关注美元走强风险； 2、人民币震荡，离岸收于6.926（等待中美谈判信号），关注短期压力的上升； （2）权益市场：宽松货币的预期 1、美股震荡，标普500指数下跌0.03%，道琼斯工业指数下跌0.05%（高开低走）； 2、A股反弹，上证上涨2.58%，深证上涨3.74%（成交量放大），关注风险主动释放可能； （3）债券市场：海外分母的加成 1、10年美债收益率下跌0.50BP至2.148%（风险偏好反弹），关注期限利差阶段性陡峭； 2、10年中债收益率上涨1.49BP至3.280%（流动性紧平衡），关注信用风险的影响； （4）商品市场：通胀预期重建前夜 1、文华商品指数夜盘下跌0.20%，工业品（铁矿+3.34%、沥青+2.18%）领涨。 2、EIA短期能源展望报告：将2019年全球原油需求增速预期下调16万桶/日至122万桶/日。 大类资产：昨日A股在市场宽松预期的情况下大幅上扬，一方面来自于经济数据依然疲弱的现状，另一方面来自于金融供给侧改革之下的逆周期对冲预期。当前的现实是金融市场中金融信任链条的重建对于原有金融文化的打破依然冲击着金融端信用的扩张，尽管央行通过“绕过”金融中介以信用增信的方式增加着背书，但是显然权宜之计在给市场计入财政扩张的定价之后，后续的持续性仍在于金融信用文化的重塑过程——压力之下央行的宽松，亦或是主动地压力释放。对于人民币资产，当前的做多仍在左侧区间；而对于外围资产，市场正经历着对于美国货币政策拐点预期下的宽松反弹，若6月最终美联储释放的宽松信号低于预期将扭转当前RiskOn的局面。 策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品中性；低配美元、人民币权益 风险点：短期人民币汇率波动加剧 华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数下跌-0.06%至96.707，人民币中间价上涨0.01%至6.893，人民币即期汇率下跌-0.28%至6.9138。 国际金价下跌-0.08%至1326.9 美元/盎司（沪期金 1912合约下跌-0.43%至 299.55元/克，夜盘上涨0.18%至300.1元/克）； 国际银价上涨0.31%至14.75 美元/盎司（沪期银1912合约下跌-0.83%至3599元/千克，夜盘上涨0.36%至3612元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 11-Jun 1326.9 14.75 90.0 299.55 3599 83.23 2.35 48 96.707 2.14 757.60 9817.89 D%D -0.08% 0.31% -0.39% -0.43% -0.83% 0.33 -4.86% -21.31% -0.06% -0.25% 0.00 0.00 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2802852902953003052019/05/012019/05/222019/06/123500360037002019/05/012019/05/222019/06/12 华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1912合约期现价差2.35元/克，较上一交易日下跌-4.86%；沪期银1912合约期现价差48元/千克，较上一交易日下跌-21.31%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向维持空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差1.95元/克，较上一交易日下跌-2.50%；沪期银主力和次主力合约跨期价差49元/千克，较上一交易日下跌-10.91%。 内外比价：黄金主力合约内外比价7.00 ，较上一交易日下跌-0.54%；白银主力和约内外比价7.60 ，较上一交易日下跌-1.44%。 金银比价：上期所金银主力合约比价83.23 ，较上一交易日上涨0.33 ；金交所金银T+D合约比价83.69 ，较上一交易日上涨0.07 ；国际金银比价为90.0 ，较上一交易日下跌-0.39%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 42465054127012901310133013502019/012019/032019/05持仓量(万手,右轴)COMEX金主力(美元/盎司)1820221414.51515.51616.52019/012019/032019/05持仓量(万手,右轴)COMEX银主力(美元/盎司)2752802852902953003050123452019/012019/022019/032019/042019/052019/06金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)27528028529029530030501234562019/012019/022019/032019/042019/052019/06金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122752802852902953003052019/012019/022019/032019/042019/052019/06沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%0123452019/012019/032019/05金期现价差(元/克)R10R603500360037003800-200204060802019/012019/032019/05银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)3500360037003800405060702019/012019/032019/05银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-101235003600370038002019/012019/032019/05沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%-200204060802019/012019/032019/05银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.66.76.86.97.07.17.2-1%0%1%2%3%2019/012019/032019/05溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.66.877.27.47.67.82019/012019/022019/032019/042019/052019/06即期白银内外比价7577798183852019/012019/022019/032019/042019/052019/06金银比SHFE金银比TD34363840422019/012019/022019/032019/042019/052019/06银金库存比81838587892019/012019/022019/032019/042019/052019/06金银比价M50M200-20-1001020304050602016/012016/102017/072018/042019/01净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2019-06-12 6 / 26 1.3 金银市场微观结构 SHFE： 沪期金所有合约成交量上涨37.87%至23.72 万手，持仓量上涨0.21%至57.96 万手，成交持仓比由0.30 上涨至0.41 ；其中，前20主力会员席位成交量128590手，较上一交易日上涨43.27%，多头持仓下跌-4.92%至80925手，空头持仓上涨1.16%至48858手，净多持仓占比下跌-10.46%至24.71 %。 沪期银所有合约成交量上涨42.27%至410926手，持仓量下跌-3.29%至739000手，成交持仓比由0.38 上涨至0.56 ；其中，前20主力会员席位成交量237376手，较上一交易日上涨36.53%，多头持仓下跌-4.16%至1