机械设备行业研究周报：制造业投资增速磨底，工程机械五月增速好于预期

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2019年06月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业专题研究:复盘与展望：从5月PMI看制造业投资当下走势及下半年方向》 2019-06-03 2 《机械设备-行业研究周报:光伏平价上网带动设备投资热情，能源安全推升油服景气度》 2019-06-02 3 《机械设备-行业专题研究:房地产建安投资触底反弹，关注电梯行业投资机会》 2019-05-31 行业走势图 制造业投资增速磨底，工程机械五月增速好于预期 核心组合：三一重工、浙江鼎力、中环股份、诺力股份、百利科技、恒立液压、先导智能、杰瑞股份 重点组合：晶盛机电、伊之密、汉威科技、拓斯达、中国中车、日机密封、徐工机械、克来机电、华测检测、埃斯顿、汇川技术、美亚光电（医药组联合覆盖）、杰克股份 本周专题：当前位置对制造业投资怎么看？ 复盘：制造业投资走弱原因几何？对于今年前4个月正/负贡献较大的几个子行业进行分析可以发现：1）黑色金属和地产相关子行业投资走强，是拉动制造业投资增长的重要力量；2）制造业投资结构优化带动，前4个月高技术制造业和技改投资增速分别高于全行业投资8.9pct和12.4pct，预计全年高技术制造业对全部制造业投资的贡献比例超过30%；3）库存周期（大部分处于主动去库存阶段）叠加设备更新周期（更新进程过半），大部分子行业投资下滑，是制造业投资增速趋缓的重要原因；4）受全球经济增速放缓及贸易摩擦影响，食品等部分子行业出口回落，也对制造业投资增速产生一定拖累。 展望：下半年制造业投资怎么看？当前时点，前瞻指标制造业贷款需求指数和5000户工业企业资金周转状况在2019Q1环比有所回升，对下半年制造业投资具有较强积极意义；但一季度民企普遍盈利水平不佳，扣非ROE处于2012年以来低位，预计全年民间制造业投资增速承压。整体而言，我们认为制造业投资有望于下半年企稳，假设高技术制造业投资增速11%，其他制造业投资增速4%，则全部制造业全年增速中枢将回落至5%左右，其中高技术制造业投资贡献有望超过30%。 重点行业跟踪： 工程机械：5月挖掘机销量19066台，同比小幅微降1.3%，4月小松挖机开机时间同比-7.7%，预计主要原因包括小松产品结构中大挖占比更高但增速较低、小松综合市占率下滑但新机开机时间更长以及环保限产等，预计Q2挖掘机行业销量同比或将有所下滑，但19~20年挖机需求仍有望超20万台。4月汽车起重机销量5152台，同比增加65.1%，后周期的起重机和混凝土机械保持高景气，有力支撑主机厂全年业绩。伴随工程机械国产化率和行业集中度持续提升，龙头公司销量增速高于行业增速，资产质量不断改善。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注：柳工、艾迪精密、中联重科。 光伏：平价上网进程加速刺激全球需求，技术革新国产设备已有准备。从年初至今，电池片已经经历多次降价，但是PERC电池仍然保持了较好的盈利水平。目前下游厂家仍在大规模积极扩产，我们统计了2019年PERC产能情况，相比于18年将有非常大幅度的提升。预计未来1-2年，P-PERC将依然是最适用的经济路线。单晶硅片依然是目前供需格局最好的环节总体看，单晶扩产节奏和下游需求增长的节奏基本保持同步，预计硅片价格将持续保持坚挺。硅片设备中，重点关注晶盛机电。叠瓦新技术将带来设备环节的变革，主要是引入了叠片机、激光划片机、丝网印刷机、汇流台焊接机等新设备。建议关注金辰股份、帝尔激光等公司。 油服：国家能源安全战略下，页岩气等非常规油气是重要发展方向。2000年以来，我国油气对外依存度快速攀升，2018年国内原油产量进口依存度71%；天然气产量进口依存度44%。尤其在中美贸易摩擦可能加剧的背景下，大力提升国内油气勘探开发力度，保障国家能源安全，降低进口依存度迫在眉睫，而非常规油气作为天然气资源的重要补充，有望成为今后相当长一段时间内的重点发展方向。国内油服公司和石油设备公司的中期成长性与油价相关性将逐步减弱，表现为更强的alpha属性。从复苏力度来看，石油设备先于油服先于海上投资。重点推荐杰瑞股份；关注石化机械、海油工程、中曼石油等。 锂电设备：三星SDI电池供应不及预期 大众重组采购计划。为了最大程度保障未来10年电池供应（约300GWH），大众汽车公司计划与瑞典初创公司Northvolt AB在德国建立一家国内电池工厂，产能近10亿欧元，约为10GWH。从三星供应不足、大众发展多供应商战略来看，供给方面，我们认为高端产能供需结构较为健康。锂电设备行业受新能源车销量、补贴政策退坡等影响、短期行业β承压，但海外电池厂进入+车厂扶持二供+龙头电池厂产能不足驱动的高端产能扩张仍在演绎。重点推荐先导智能、诺力股份、百利科技，关注赢合科技、科恒股份等。 风险提示：重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%201 8-06201 8-10201 9-02机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 机械核心观点：逆周期加码，先进制造业中长期投资价值显现 5月PMI低于预期，贸易摩擦加剧出口不确定性，经济下行压力加大，逆周期政策调控有望再次发力，重点关注铁路、核电等中央财政可直接调控的领域，工程机械等领域也有望间接受益。此外，能源自主可控刻不容缓、两桶油资本开支加大、助推油服行业持续高景气，同样具备一定逆周期属性，油服行业充分受益。 制造业投资结构优化带来的投资机会，预计全年高技术制造业投资累计增速将明显高于全部制造业投资增速；重点关注目前景气度较高，处于扩产周期的子行业及其产业链，主要包括光伏产业链、5G建设+工业互联网、动力锂电池产业链等。与此同时自下而上关注受经济周期影响较弱的细分行业个股。 2. 本周专题：当前位置对制造业投资怎么看？ 2.1. 5月制造业PMI回落至49.4%，预计逆周期政策将持续加码 5月31日，统计局公布5月官方制造业PMI（中国制造业采购经理指数）数据，为49.4%，比上月回落0.7个百分点，低于荣枯线。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。  生产指数为51.7%，比上月回落0.4个百分点，仍位于临界点之上，表明制造业生产继续保持扩张态势。  新订单指数为49.8%，比上月下降1.6个百分点，位于临界点之下，表明制造业市场需求有所回落。  原材料库存指数为47.4%，比上月回升0.2个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。  从业人员指数为47.0%，比上月下降0. 2个百分点，位于临界点之下，表明制造业企业用工量回落。  供应商配送时间指数为50.9%，比上月上升1.0个百分点，位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 5月制造业景气度出现一些波动，国家统计局解读如下： （1）生产保持扩张，需求有所放缓。生产指数为51.7%，虽比上月回落0. 4个百分点，但继续保持在扩张区间，高于今年均值0.3个百分点。在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间，表明制造业多数行业生产运行较为稳定。其中，食品及酒饮料精制茶、医药、黑色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。从需求看，新订单指数为49.8%，比上月回落1.6个百分点，制造业市场需求有所减弱。 （2）高技术制造业景气水平相对较高。高技术制造业PMI为52.1%，高于制造业总体2.7个百分点，连续3个月位于52.0%及以上景气区间。从产需情况看，高技术制造业的生产指数和新订单指数均继续保持在55.0%以上，呈较快发展态势。 （3）企业发展预期稳中向好。企业生产经营活动预期指数为54.5%，在调查的21个行业中，有19个位于扩张区间。其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等制造业的生产经营活动预期指数位于58.0%及以上。 （4）进出口双双回落。新出口订单指数和进口指数为46.5%和47.1%，分别比上月回落2.7和2.6个百分点。 整体而言，5月制造业指数继续回落符合预期，但实际回落幅度超预期，尤其新订单指数、 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 新出口订单指数和进口指数环比4月回落幅度较大，叠加贸易摩擦加剧进出口不确定性，预计5月制造业投资增速将继续回落，经济下行压力仍在，逆周期调控政策将持续加码。 2.2. 制造业PMI回落与`制造业投资下滑相互印证 制造业共包含31个一级子行业，且行业格局分散。2019年1-4月我国制造业投资累计增加2.5%，对应制造业固定资产投资完成额为48,745.9 3亿元，其中投资金额占比超过5%的子行业有8个，分别是：非金属矿物制品业（占9.28%），计算机、通信和其他电子设备制造业（占8.18%），化学原料及化学制品制造业（占7.42%），专用设备制造业（占7.06%），汽车制造业（占6.98%），电气机械及器材制造业（占6.84%），通用设备制造业（占6.75%），金属制品制造业（占5.20%），8个子行业合计占比42.3%。 图1：2019年1-4月制造业投资结构（按投资金额占比） 资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所 制造业PMI下滑在宏观层面一定程度上映射为制造业需求疲软，与今年1-4月制造业投资增速下滑相互印证。2019年1-4月制造业投资累计增速降低至2.5%，31个子行业中，仅有6个子行业累计增速较2018年有所提升，25个子行业累计增速出现回撤，尤其占比较大的电气机械及器材制造业、金属制品业、农副食品加工业、有色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业等投资出现负增长，拖累制造业整体投资增速回落。 图2：2019年1-4月制造业投资累计增速持续回落（按1-4月增速与18年增速差倒序排列） 资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所 2.3. 复盘：制造业投资走弱原因几何？ 非金属矿物制品业, 9.28% 计算机、通信和其他电子设备制造业, 8.18% 化学原料及化学制品制造业, 7.42% 专用设备制造业, 7.06% 汽车制造业, 6.98% 电气机械及器材制造业, 6.84% 通用设备制造业, 6.75% 金属制品业, 5.20% 其他制造业合计, 42.30% -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%化学纤维制造业 金属制品业 电气机械及器材制造业 废弃资源综合利用业 有色金属冶炼及压延加工业 家具制造业 造纸及纸制品业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 非金属矿物制品业 计算机、通信和其他电子设备制造业 印刷业和记录媒介的复制 其他制造业 烟草制品业 专用设备制造业 制造业 通用设备制造业 农副食品加工业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 汽车制造业 纺织业 铁路、船舶、航空航天