有色月度策略报告：铜乃强弩之末，锌则箭在弦上

神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-1-有色月度策略报告：铜乃强弩之末，锌则箭在弦上摘要：铜：上月沪铜持续下挫，中美贸易矛盾摩擦加剧，内外盘受悲观情绪影响，叠加中国及欧洲经济数据不达预期，铜价持续下探，同时CFTC投机仓5月全面转为净空头寸。操作上，沪铜逼近46000，但不建议立即追空，单边暂以观望为主。锌：上月沪锌弱势震荡，市场表现为空头增仓占主导优势，宏观利空情绪仍将延续，但另一方面，伦锌现货高BACK结构对锌价有一定支撑，近月锌价表现或强于远月锌价；结合锌金属矿端增量，中长期来看，期锌保持偏空预期，操作上，短期空单继续持有。一、当前行情走势图1-1：沪铜主力合约月K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-2：伦铜电三合约月K走势图数据来源：Wind，神华研究院上月沪铜持续下挫，跳空低开，收至46,180，较前月末下跌2,750元/吨，月度振幅4.78%，累计跌幅5.60%，持仓增加5.86万手至23.69万手。现货方面，SMM1#电解铜均价较上月末下跌至46,520元/吨，现货对期货升水维持在70元/吨附近，本月现货市场整体供应偏紧，维持升水格局，但从冶炼端与矿端矛盾来 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-2-看，精铜供应在远月偏紧几乎已成市场共识，因此短期内铜现货或将仍维持一定强势；外盘方面，伦铜电三上月持续下探，从月初高点6443跌至月末5823.5，跌幅逾9%。月内金属交易受制于中美贸易战这一最大的宏观利空因素，叠加欧洲、中国4月经济数据陆续披露，不及预期、伦铜惊现大幅交仓，尽管全球矿山产量趋于缩减，当宏观面的悲观预期奠定了铜金属全球范围内空头占优的基调，另一方面，从5月CFTC投机头寸早已在四月末全面转为净空头寸，并不断加码可以看出，5月铜价处于弱势区间；操作策略上，尽管技术面偏空，但当前铜价交易已远离基本面，下方安全边际越来越小，不建议追空，单边保持观望。图1-3：沪锌主力合约月K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-4：伦锌电三合约月K走势图数据来源：Wind，神华研究院上月沪锌整体偏弱震荡，自月初高点21,780下跌1,235元/吨，月末收至20,545元/吨，周度振幅8.15%，周内跌幅累计5.74%，持仓增加2.5万手至28.39万手。现货方面，上月SMM0#锌锭均价较上月末下跌880至21,070元/吨，现货对期货转为贴水20元/吨。本月现货市场逐渐转向宽松，4月末国内炼厂产能的大幅投放以及此前进口窗口打开、海外锌锭的流入，现货升水不断滑落，且下游实际消费疲弱，进一步拖累锌金属现货表现；外盘方面，伦锌电3上月持续下挫，自月初高点2845.5下跌320.5至2,525；月内锌价整体以下跌为主，国内外锌金属库存累增打破原有现货紧张逻辑，叠加宏观情绪利空，月内空头主力占据优势，但伦锌现货高back结构下，下半旬锌价下跌节奏有所放缓，但在未来强供应预期下，锌价仍将维持弱势运行。操作建议上，前期空单继续持有。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-3-二、铜供需面分析2.1下游消费逐渐恢复，加工费有所回调图2-1：国内精炼铜产量情况数据来源：Wind，神华研究院2019年4月SMM精铜产量70.65万吨，环比下降5.94%，同比下降4.24%，4月份产量增长略高于预期，主因阳谷祥光、广西金川、东营方圆4月实际产量高于原计划，而南国铜业及中铝达产时间预计后移，TC下滑对后续炼厂开工也将形成制约，铜现货供应料将偏紧。图2-2：中国铜冶炼厂加工费数据来源：Wind，神华研究院国内冶炼厂5月进口铜精矿TC/RCs基准价进一步下滑至65.25美元/干吨或6.525美分/磅，该价格持续下滑反映出铜矿供应逐步乏力，预计国内产能将受到加工费下滑限制，当前加工厂利润已被压缩至100元/吨以内。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-4-2.2中美贸易摩擦，下游重心仍以企稳为主图2-3：铜材当月产量走势数据来源：Wind，神华研究院截止至2019年04月，铜材月度产量为147.7万吨，较上个月减少8.1万吨，同比增长5.3%，处于五年内较低水平。而终端消费行业，国内基建及汽车仍在低位徘徊，但回暖迹象已现，而房屋及消费率先走出返升趋势，未来下游整体回暖保持增强预期。2019年4月规模以上工业企业利润同比减少3.7%，增速出现回落，不及预期。受制于全球经济下行，中美贸易战情绪影响，4月份出口和消费增速回落，制造业整体扩张减缓，在此背景下，当前国内下游整体或仍围绕企稳为主，对铜金属需求拉动逻辑有所减弱。2.3进口窗口维持关闭，全球库存去化不及预期图2-4：沪伦比值与精炼铜进口盈亏走势 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-5-数据来源：Wind，神华研究院图2-5：全球精铜显性库存数据来源：Wind，神华研究院图2-6：国内精铜社会库存数据来源：Wind，神华研究院进口方面，月内的库存累计去化不及预期，拖累内外盘铜价上行，同时由于进口窗口长期关闭，保税区铜库存出现小幅回落，当前铜库存处于季节性高位，后续去库进程或将给予铜价一定指引，总体看来，铜库存仍处于同期低位。2.4总结 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-6-中线逻辑：至2019年年中，国内精炼铜供需紧平衡状态或将持续得到改善，国内产能的集中释放将促使国内精铜供应压力缓解；但预计基建发力，矿端及再生端供应的缩减将致使供需矛盾再次激化，下半年供应的短缺将引起铜价转势。后续重点关注供应端产能实质释放情况以及需求端基建投资改善情况。短线逻辑：短期内，沪铜受中美贸易矛盾激化影响，盘面下挫；但从基本面上来看，铜金属供应基本面决定其本身应具备较强抗跌性，下方安全边际有限。因此短期不宜追空，单边观望为佳。三、锌基本面分析3.1国外矿山逐步达产，国内产能上半年瓶颈仍存图3-1：ILZSG全球精炼锌供需平衡数据来源：Wind，神华研究院从全球供需角度来看，ILZSG最近发布报告显示，3月全球锌市供应短缺4.5万吨，预计2019年需求或将攀升1.6%至1388万吨，供应缺口将收窄至7.2万吨，全球精炼锌市场转为过剩。2019年，预计海外矿山将提供超过70万的新增产能，其中世纪新矿，Gamsberg、MMG等公司锌矿项目投产较快，成为2019年重要锌矿增量。从国内供应来看，国内炼厂传来冶炼恢复消息，根据SMM讯，中国精炼锌4月产量46.11万吨，环比增加1.99%，同比增加3.71%，贡献主要来自于株冶产能提升，汉中锌业及白银有色检修恢复产量提高，同时据炼厂消息，四月末国内产能已全部投产，强供应压力将逐步释放，对盘面形成拖累。图3-2：精炼锌加工费价格走势图 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-7-数据来源：Wind，神华研究院从国内精炼锌加工环节来看，锌进口加工费维持在290美元/吨。反观国内，12月各地区加工费仍保持6200元/吨以上，冶炼厂利润在3200元/吨以上，这是由于产能的不完全释放所致，但国内大型锌炼厂如株冶及汉中锌业后期复产进程预计提前，据现货端称，国内多数炼厂在4月末，产能基本已经实现满荷运行，后续产能预计将进一步市场，供应宽松将逐渐在盘面得到反映。3.2伦锌持续累库，锌价同步下跌图3-3：锌库存走势图数据来源：Wind，神华研究院图3-4：国内精炼锌社会库存走势图 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-8-数据来源：Wind，神华研究院从库存角度来看，伦敦库存月内大幅交仓，停止跌势，同时伦锌行情拐点凸显，沪锌则跟随伦锌同步回落，而结合不断去化的国内锌金属社会库存，但去库力度有限，预计后期锌价或将重回内强格局，进口窗口有望打开，对价格形成利空。3.3总结中线逻辑：当前全球锌供需平衡处于紧缺格局，但整体缺口不断修复，国外矿端产能正逐步释放，从政策角度，国内受制于环保政策炼厂难以实现大幅增产，冶炼端与矿段形成供需矛盾，产能的瓶颈间接推高加工费上行，矿端宽松至金属端的传导或仍需时间，中期保持对锌偏空预期，但具体利空的完全释放或将延至2019年下半年，关注锌锭后续实质累库以及加工费变化情况。短线逻辑：极端低库存下的交易逻辑已被打破，伦锌库存大幅交仓导致锌价快速跳水，后续可继续跟踪库存及加工费指标，操作思路以逢反弹加空为主。四、后市展望及策略铜：上半年铜金属基本面多空交织，一方面产能投放增加一定市场供应，加工费下调，另一方面，宏观利好、消费旺季叠加冶炼干扰预期，铜价多数时间呈现震荡态势，大幅的盘面波动或来自与宏观的强势政策指引；操作策略上，短期不建议追空，静待中美贸易战演化。锌：国际锌库存出现大幅累增，打破前期上涨逻辑，而国内锌社会库存去化明显，随着国内消费旺季到来，短期内锌价内外盘结构或将产生改变，中长期来看，期锌仍保持偏空预期，短期锌价或将继续震荡下行，操作思路以逢反弹布局空单为主。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-9-声明:此报告版权属于神华期货有限公司，未经授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。本报告内容仅供参考，不作最终入市依据，神华期货不承担依据本报告交易所导致的任何责任。