美股一周总结：贸易摩擦或将持续，应低配或布局防御性标的；AMD7nm火力全开，与Intel荣辱互见

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美股一周总结05.21-05.29 证券研究报告 2019年05月31日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 马赫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070001 mahe@tfzq.com 贸易摩擦或将持续，应低配或布局防御性标的；AMD 7nm火力全开，与Intel荣辱互见 鉴于民主共和两党为求争取明年总统选举选票无所不用其极，我们认为在拉拢民粹主义支持者的前提下，美方或将维持强硬态度，导致贸易摩擦或将持续一段时间。我们认为民主共和两党的举措，属饮鸩止渴，长期来说将伤害美国，引火自焚。我们期望G20峰会或会是个转捩点。 民主共和两党已开始为美国总统选举造势。共和党方面，特朗普早前在佛罗里达州拉票时发表“broke the deal”言论。我们认为鉴于佛州是较大的摇摆州，属兵家必争之地，特朗普为了拉拢支持民粹主义的选民而做出此言论。特朗普也试图在其他摇摆州和上届选举中从民主党抢过来的州份，以低失业率为由去拉拢选民。在民粹主义当道的情况下，美国保守爱国情绪更易给煽动。我们也发现民主党的准候选人为试图将上届失去的州份和摇摆州抢回来，从而也同样迎合民粹主义选民的倾向。 我们认为提高关税只会导致中国制造的消费品成本高涨，影响美国民生经济；而技术制裁，硅谷也普遍认为是本末倒置的做法，最后将损害美国企业，造成两败俱伤的局面。科技重镇麻省的波士顿，以及硅谷所在的加州，均为民主党的铁票仓，共和党无法轻易被动摇。 我们认为美股或不至于出现18 Q4的剧烈波动情况，因为当时标普500从高点下挫20%主要鉴于两大不确定性:1）对加息的担忧；2）贸易局势的不明朗。但目前看第一项基本能排除；而第二项的持续性，市场也普遍认为是新常态。叠加特朗普朝秦暮楚的言论使其影响力下滑，整体市场情绪面也逐渐趋向稳定。我们建议在当前环境下应低配，或选择具备必选消费属性和公用事业板块，也可关注对中国依赖度较低的企业，如FANG和以微软为代表的云计算板块等，而半导体板块则应避免。 AMD 7nm火力全开，与Intel荣辱互见：近日AMD亮相台北Compute X大会，CEO发表主题演讲并带来产品家族向7 nm的进一步拓展更新。AMD发布包括Ryzen 3000系列CPU、第二代EPYC服务器以及Navi系列G PU，均基于7 nm架工艺制程，带来制程的全面领先和性价比优势。整体来说，AMD扎实推进和丰富7 nm产品组合，也在努力完善与OEM、客户的合作生态，包括云计算数据中心上与微软Azure的进一步合作，PC厂商宏碁、华硕也纷纷为AMD站台，加速AMD合作生态的扩张。 AMD今年的核心逻辑还是通过全面进入7nm产品上市周期，借由Intel的战略失误或执行力延误，把握好时间窗口实现进一步趁机抢占市场份额。PC端：Intel预计到年底消费季推出10nm PC，但据Extremetech报道Intel产品路线图规划10nm即使推出也还是市场试水阶段，14nm仍为Intel未来1-2年的主流制程。而随着AMD 7nm Ryzen CPU的正式发布，已经与OEM厂商计划推出超过50款全新主板，有望加速整体开放合作生态的适配提升市占率，我们预测AMD整体PC市占率（台式机+笔电）到2020年有望回到20%的历史平均水平。服务器端：AMD 7nm代号“Rome”的EPYC服务器确认Q3正式面市，当前进入生产验证发货阶段，以配合Q3的全面放量；而Intel 10nm服务器目标于2020年内才上市，保证AMD留有至少2-3季度时间窗口。AMD在Q1与头部OE M和云计算客户实现Rome的生产验证里程碑，为下半年大规模出货做好准备，希望通过较第一代产品更快的客户采纳率，在4-6个季度后达到10%市占率目标。 我们认为更确定的产品放量和业绩支撑下半年可逐步兑现，有望带来公司股价前期高点的突破。近期半导体产业受贸易摩擦外围影响情绪承压，但我们坚持看好AMD自身相对独立的逻辑验证，通过Ryze n的量价齐升和云计算AI市场的长成长逻辑带来估值的进一步重塑。我们目标价维持33美元，维持“增持”评级。 风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 市场行情概览 图1：一周美股市场行情概览 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 高通反垄断案败诉，或伤及其商业模式根本 美国时间5月21日，高通在美国联邦贸易委员会（FT C）于2017年1月发起的反垄断案中败诉。法官裁定公司不合法地打压同行竞争，并利用其在手机芯片市场的支配性地位收取过多的专利许可费用。但本次判决的实际结果仍未确定，高通表示正争取延缓并且在积极上诉。 收取授权专利费用是高通盈利的主要来源，若判决最终生效，将伤及公司商业模式的根本并造成严重打击。鉴于高通与客户间合同复杂度高，判决对收入和利润具体的影响暂时难以估计。但市场认为，其对高通的影响将是灾难性的。另外，市场认为鉴于 1）此前公司与苹果达成和解后，股价上涨近50%；2）受到美国将华为列入实体清单影响，股价回调10%；3）此次判决结果出来后，公司股价于次日重挫近11%等因素，反映高通颇具争议的商业模式与法律裁决等非公司自身要素的相关性较强。上周高通下跌18.76%。 1.2. Home Depot盈利略超预期，贸易摩擦影响目前仍可控 Home De pot FY19Q1收入2 63.81亿美元，好于预期的263.7 8亿美元，EPS为2.27美元，超预期的2.18美元。开店超12个月的同店销售额增长2.5%，低于预期的增长4.2%，为近三年最慢增速，主要鉴于今年比以往持续更久的寒冷与潮湿天气，导致承包商延后住房建造，也影响DIY客户的户外工作，进一步影响整体家装行业Q1业绩，叠加竞争对手劳氏的积极改革抢占市场份额也影响增长表现。但在整体零售业面临贸易逆风的情况下，Home Depot Q1毛利率34.2％，优于同业竞争者。同时从现有房屋成交量和上涨的房价等相关指标来看，人们购买新房的意愿下跌，或有望转向改造现有住房，并进一步有利于公司实现盈利目标。在线业务方面，Home Depot Q1在线流量增长23％，但此块业务具体变现能力或有待观察。对于贸易摩擦影响，公司预计将使进货成本增加约10亿美元，但同时表示对比超千亿美元的年销售额占比不到1％，目前仍在可控范围内。Home Depot上周涨0.52%。 1.3. 成本增速高于价格增速，劳氏下调19年EPS指引 家居装修零售商劳氏FY19Q1营收177.41亿美元，同比增长2.19%，高于预期176.6亿美元；净利润10.4 6亿元，同比增长5.87%；调整后EPS 1.22美元，低于市场预期1.3 3美元。Q1同店销量增长3.5%，高于预期的3.2%，同时为三年来首次超过竞争对手Home Depot。去年7月上任的CEO Marvin Ellison为缩小与Home Depot的差距，通过调整供应链、替换销售团队、提升销售业绩来扩大在家居装修市场的份额，但由于运输成本和更换团队的成本增速超过价格上涨幅度，导致利润受损。公司表示将透过提价抵消成本的上升。公司指引：全年EPS从6-6.1美元下调至5.54-5.74美元。劳氏上周下跌12.52%。 收盘周涨跌幅周涨跌上周标普2,826.06-1.17%-33.47上周纳指7,637.01-2.29%-179.28上周道指25,585.69-0.69%-178.31FANGMA特斯拉、芯片股和其他Facebook-2.29%特斯拉-9.67%亚马逊-2.45%英特尔-0.71%奈飞-0.02%英伟达-7.27%谷歌-2.48%AMD-3.85%微软-1.43%甲骨文-3.17%苹果-5.31%迪士尼-1.67% 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.4. Target业绩超预期，加大对改造商店及开设小店的投入 Target FY19Q 1收入176.3亿美元，同比涨5%，超预期的175.2亿美元；净利润7.95亿美元，同比增10.8%；EPS 1.53美元，高于市场预期的1.4 3美元；同店销售增长4.8%，高于预期的4.18%。亮眼的业绩主要源于公司加大对货品交付服务及商店改造的投入，推动商店销售及线上销售的增长，Q1线上销售同比增42%。自2018年以5.5亿美元收购个人购物与送货服务公司Shi pt，Target积极推进电商业务，使客户可在数小时内完成从线上选购到收货全流程，同时Target也不断升级改造现有商店以有效配合电商业务。另外，为吸引城市地区的年轻用户，Target还积极扩展小店模式。整体来说，Target对线上线下零售的全部局，使其成功摆脱传统零售业的颓势也彰显其与亚马逊及沃尔玛在电商市场竞争的野心。此外，公司表示正在实时关注中美贸易谈判进展并制定相关应急计划，以减轻提高关税带来的不利影响。 公司指引：线上销售方面，2019年销售额将超10亿美元，2020年底前将完成1000家商店的改造工作；小店开设方面，2019年底前新开13 0家。FY19Q2收入将以中低个位数增长；EPS 1.52-1.72美元；全年EPS 5.75-6.05美元。上周Target涨15.07%。 1.5. Best Buy营收指引坚实，但难解市场对贸易阴云的担忧 Best Buy FY20Q1收入同比增0.36%至91.4亿美元，与预期基本持平。调整后E PS 1.02美元，超预期的0.86美元。同店销售额增1.1%，超市场预期的0.9%。得益于“到店取货”模式，美国可比在线销售额增长14.5%至13.1亿美元，约占总收入比15.4%。毛利率增40基点至23.7%，主要受益于年费模式的售后服务业务增长。公司指引：FY20全年收入429-439亿美元；FY20Q2收入95-96亿美元，符合市场预期,EPS 0.95-1美元，对比市场预期为0.96美元。尽管Be st Buy业绩和指引符合预期，但美国若对中国约3000亿美元商品加征关税，智能手机和笔记本电脑等电子产品零售价将升高，进而影响销售额。另外，今年6月，目前兼任CFO和战略转型官的Corie Barry将接任CEO，而目前兼任CEO和董事会主席的Hube rt Jol y将转任董事会执行主席，市场担心管理层变动后的磨合期会导致公司业务短期增长放缓。Best Buy上周跌3.71%。 1.6. L brands再次推出泳装，维密秀计划转型 L brands Q1营收26.29亿美元，超过预期的25. 6亿美元；EPS 0.14美元与市场预期持平。公司旗下品牌，Bath & Body Works同店销售额增长13%，缓解维密同店销售额的下降5%。L Brands关闭35家维密门店，仅新开业一家自营门店。维密性感内衣的风格逐渐失去消费者青睐，市场份额被Adore Me 、Lively、Third Love等产品较为舒适的公司抢走。去年12月的“维密秀”收视率创20年来新低，L Brands CEO表示鉴于电视网络的颓势，将“重新考虑”维密的年度时装秀。公司在2 019年将致力于维密系利润业绩的提升。自2016年维密泳衣下架后，L Brands年销售额下降5亿美元，公司近期重新推出泳衣系列产品，或有望缓解门店业绩下滑趋势。L Brands指引：2019全年EPS由2.20-2.60美元上调至2.30-2.60美元。L brands上周涨10.7%。 1.7. Foot Locker品牌商直销+电商竞争，冲击实体渠道商