航空运输行业2019年4月经营数据点评：10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航客运量增速处于低位

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月19日 交通运输仓储—航空机场 10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航客运量增速处于低位 ——航空运输业2019年4月经营数据点评 行业简报  ◆10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航4月客运量增速创近期新低。除了去年4月数据高基数的原因外，还有如下原因：a、季节性因素导致部分机场需求延迟，五一假期调整使4月部分市场需求延迟至5月份。b、临时活动或事件影响航班执行情况。如北京首都机场西跑道临时限制措施，东跑道外来物探测系统施工，以及重大保障因素导致飞机起飞架次同比减少8.3%；3月国内投入运营的波音737 MAX停飞，航空公司调减了部分机场的航线航班执行。c、极端天气增多，影响航班执行。 ◆吉祥航空19年4月ASK、客运量增速继续领跑上市航司。吉祥航空2019年4月ASK增速14.63%，虽然低于18年同期增速，但继续领跑上市航司。吉祥航空2019年4月客运量增速达到18.48%，不仅高于同期公司ASK增速，也高于其他上市航司同期客运量增速。 ◆春秋航空2019年4月客座率环比继续下滑，同比依然改善。受制于机队扩张缓慢以及时刻限制，春秋航空2019年4月ASK增速仅为7.89%，低于18年同期增速（22.40%），公司2019年4月环比下降0.98pct，同比上涨1.88pct，综合来看公司2019年前四月客座率比去年同期增加2.72pct，说明低成本航空需求的基本盘依然稳固。另外公司4月引进两架A320飞机，未来供给增速有望恢复。 ◆737MAX复飞工作逐步推进，美国或在今年三季度实现复飞。波音发布关于737MAX取证和恢复运营的声明。根据目前事态进展，考虑暂时没有新的关键性问题暴露，我们判断美国或在今年三季度实现737MAX复飞。 ◆民航局正式发布《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》。下调民航发展基金、降低机场收费、降低航空煤油价格等措施都能直接降低航司运营成本。根据历史经验，航司成本的下降，会有部分会通过机票价格下降让利给消费者。无论下降的成本归属是给航司还是乘客，都能给航司业绩带来正面贡献。 ◆投资建议。上市航司4月运营数据较弱，但我们认为今年行业需求短期出现波动是正常情况，需求短期波动不是影响股价的主要矛盾，维持行业“增持”评级。 ◆风险分析。经济下行影响航空出行需求，油价、汇率波动影响航空公司盈利，空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603885 吉祥航空 12.00 0.69 0.98 1.23 18 15 12 增持 601111 中国国航 8.50 0.51 0.94 1.11 15 10 9 增持 600115 东方航空 5.95 0.19 0.64 0.81 25 12 9 增持 600029 南方航空 7.14 0.24 0.79 1.12 27 11 8 增持 601021 春秋航空 41.46 1.64 2.36 2.92 19 18 14 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年5月17日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 陆达 (执业证书编号：S0930518120004) 021-52523798 luda@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-012018-042018-072018-102019-012019-04沪深300航空运输II(申万) 资料来源：Wind 相关研报 首都机场跑道维修拖累国航ASK增速——航空运输业2019年3月经营数据点评 ·········································2 0 19-04-16 上市航司春运数据平稳，关注春秋、吉祥机队变化——航空运输业2019年2月经营数据点评 ·········································2 0 19-03-19 航司ASK增速明显提升，RPK增速多创近期新高——航空运输业2019年1月经营数据点评 ·········································2 0 19-02-19 2018年12月航空行业经营数据低迷，2018年全年数据依然稳健——航空运输业2018年12月经营数据点评 ·········································2 0 19-01-21 2019-05-19 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、10个千万级机场4月吞吐量负增长，三大航4月客运量增速处于低位 19年4月，国航、东航、南航ASK增速分别为4.9%、6.81%、7.98%；客运量增速分别为2.1%、2.51%、2.2%，处于低位。客座率方面三大航都有不同程度的下滑，4月单月客座率国航、东航、南航分别同比下降0.5、1.17、1.32pct，整体表现不容乐观。 图1：三大航单月ASK增速 图2：三大航单月客运量增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月国航ASK东航ASK南航ASK 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月国航客运量东航客运量南航客运量 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，各公司公告，光大证券研究所 根据民航总局发布的数据，4月份全国机场共完成旅客吞吐量1.1亿人次，同比增长3.7%。有10个千万级机场旅客吞吐量出现负增长，其中首都机场同比下降5.9%，降幅最大，海口、三亚机场同比分别下降2.1%和2%，另外7个机场分别是福州、宁波、青岛、乌鲁木齐、昆明、杭州、哈尔滨。国内上市的上海机场4月旅客吞吐量同比下降0.17%，白云机场4月旅客吞吐量同比仅上涨0.2%。 4月国内航空市场表现较弱，除了去年4月数据高基数的原因外，还有如下原因： a、季节性因素导致部分机场需求延迟。如三亚、海口、杭州、昆明机场等都属于旅游机场，五一假期调整使4月部分市场需求延迟至5月份。 b、临时活动或事件影响航班执行情况。如北京首都机场西跑道临时限制措施，东跑道外来物探测系统施工，以及重大保障因素导致飞机起飞架次同比减少8.3%。4月全国旅客运输量排名前十段的航段有5条与北京相关，呈负增长。3月国内投入运营的波音737 MAX停飞，航空公司调减了部分机场的航线航班执行。 c、极端天气增多，影响航班执行。今年雷雨天气较往年提前，特别是中南、华东地区有15天出现影响民航运行的雷雨天气，广州、深圳、武汉、海口、三亚、上海、杭州等机场共有7150班出港航班延误，306班备降，近3000班取消。此外，北京、上海、南京、厦门、西安等机场在不同时段受低能见度或大风天气影响，也一共造成3922班出港航班延误，247班返航备降。从航班延误原因占比看，4月份天气原因占全部延误航班的45.75%，较去年同期增加7.81%。 另外，4月全行业可用座公里增速为8.35%，高于旅客周转量增速1.7个百分点，正班客座率为83.2%，低于同期1.3个百分点，全行业飞机日利用中海基金 2019-05-19 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 率为9.3小时，同比下降0.2小时。从价格看，全国民航客运价格指数为92.6，同比下降6.39%。 整体来看，国内民航正处于经济周期的正常波动之中，行业供给能够满足市场需求。 2、吉祥航空19年4月ASK、客运量增速继续领跑上市航司 吉祥航空2019年4月ASK增速14.63%，虽然低于18年同期增速，但继续领跑上市航司。吉祥航空2019年4月客运量增速达到18.48%，不仅高于同期公司ASK增速，也高于其他上市航司同期客运量增速。 图3：吉祥航空单月ASK增速、客座率比较 图4：吉祥航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04ASK增速（左轴)客座率（右轴) -2-101234562017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 3、春秋航空2019年4月客座率环比继续下滑，同比依然改善 受制于机队扩张缓慢以及时刻限制，春秋航空2019年4月ASK增速仅为7.89%，低于18年同期增速（22.40%），公司2019年4月客座率为91.38%，环比下降0.98pct，同比上涨1.88pct，综合来看公司2019年前四月客座率为91.98%，比去年同期增加2.72pct，说明低成本航空需求的基本盘依然稳固。另外公司4月引进两架A320飞机，未来供给增速有望恢复。 图5：春秋航空单月ASK增速、客座率比较 图6：春秋航空单月机队净增数 60%65%70%75%80%85%90%95%100%0%5%10%15%20%25%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04ASK增速（左轴)客座率（右轴) 012342017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04当月机队净增数 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所 2019-05-19 交通运输仓储—航空机场 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4、737MAX复飞工作逐步推进，美国或在今年三季度实现复飞 波音发布关于737MAX取证和恢复运营的声明。波音已经完成了737MAX软件升级的开发，以及相关的模拟机测试和由公司开展的工程试飞。迄今，波音已经用安装升级后MCAS软件的737MAX进行了207架次、超过360小时飞行。波音现在正在应美国联邦航空局（FAA）的要求提供更多信息，包括飞行员如何在不同飞行情景下与飞机控制系统和显示系统进行互动的细节。一旦要求得到满足，波音将与FAA共同确定取证试飞日程并提交最终的取证文件。 虽然美国联邦航空管理局表示只有在确保安全的前提下，美国联邦航空局才会解禁波音737MAX，何时复飞“没有时间表”。但根据目前事态进展，波