金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年05月04日 波动率进入下降区间？ 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程  波动率进入下降区间？ 最近，期权隐含波动率处于下降趋势之中，且隐含波动率相对已实现波动率仍存一定溢价，因此投资者不妨继续卖空跨式组合以做空波动率。  情绪中性 4月30日50ETF收于2.928，本周上涨1.67%。 交易额PCR由4月26日的0.9539上涨至4月30日的0.7206，PCR显示市场情绪中性。 4月30日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为25.83%与24.22%,认购期权有波动率溢价。  波动率下行 4月30日市场波动指数收于25.84，较上周的26.18有所下降。 上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周基本持平。 认购期权交易额与认沽期权交易额均有所下降。 综合来看，近期上证50成交活跃度下降，波动率下行，预计本轮下跌仍会持续。  风 险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 熊晓湛 联系人 xiongxz@ctsec.com 相关报告 1 期权每周点评：市场下跌，为何波动率仍下行 2 期权每周点评：做期权卖方是否可行 3 期权每周点评：波动率仍有下行空间 4期权每周点评：新挂虚值合约，行权概率几何？ 5期权每周点评：投资深虚合约，不妨采用等额本金法 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 金工点评 内容目录 1、 波动率进入下降区间？ .............................................. 4 1.1 五一归来首日50ETF上涨频率更大 .................................. 4 1.2 波动率进入下降区间？ ........................................... 5 1.2.1 波动指数走势有一定的趋势性吗？ ................................ 5 1.2.2 波动指数相对已实现波动率依然有一定溢价 ......................... 5 2、 一周热点行情回顾 .................................................. 6 2.1 情绪中性 ..................................................... 6 2.2 波动率下行.................................................... 7 2.3 50ETF走势 .................................................... 8 2.4 交易量与持仓量 ................................................ 8 2.5 50ETF波动率 .................................................. 9 2.6 主要期权合约隐含波动率 ........................................ 10 3、 期权类私募产品净值参考............................................ 11 4、 “进退自如”净值高位徘徊 .......................................... 11 5、 策略库 ......................................................... 12 5.1 买看涨与看跌期权 ............................................. 12 看涨 .......................................................... 12 看跌 .......................................................... 12 5.2 牛市趋势策略 ................................................. 13 备兑看涨（买50ETF卖虚2档call） .................................. 13 牛市看涨期权价差（买平值认购，卖虚二档认购） ........................ 13 5.3 熊市趋势策略 ................................................. 14 合成空头（买平值看跌期权卖平值看涨期权） ........................... 14 熊市看跌期权价差（买平值认沽，卖虚二档认沽） ........................ 14 5.4 波动率策略................................................... 15 买入跨式（同时买入平值认购与平值认沽） ............................. 15 买入勒式（买入一档虚值认购与一档虚值认沽） .......................... 15 5.5 期现套利策略 ................................................. 16 转换套利（买入认沽期权和50ETF， 卖出认购期权） ...................... 16 反向期现套利（卖30张平值认沽期权，买30张平值认购期权, 卖1份IH合约） . 16 图表目录 图1：近期波动指数走势 ................................................ 5 图2：IH合约与上证50指数价差 .......................................... 6 图 3：50ETF近200个交易日收盘价 ........................................ 8 图 4：近200日50TF期权持仓量PCR ....................................... 8 图 5：近200日50TF期权交易量PCR ....................................... 9 图 6：近200日50TF期权交易额PCR ....................................... 9 图 7：50ETF波动率 .................................................... 9 图8：平值期权隐含波动率 .............................................. 10 图 9：“进退自如”总收益图............................................ 11 图 10：看涨期权总收益图 .............................................. 12 图 11：看跌期权总收益图 .............................................. 12 图 12：备兑看涨总收益图 .............................................. 13 图 13：牛市看涨期权价差总收益图 ....................................... 13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 金工点评 图 14：合成空头总收益图 .............................................. 14 图 15：熊市看跌期权价差总收益图 ....................................... 14 图 16：跨式期权总收益图 .............................................. 15 图 17：勒式期权总收益图 .............................................. 15 图 18：转换套利总收益图 .............................................. 16 图 19：反向期现套利总收益图 ........................................... 16 表1：50ETF历年五一过后表现 ............................................ 4 表2：50ETF历年五一过后表现 ............................................ 5 表3：50ETF各类波动率 ................................................. 7 表4：50指数与50ETF期权市场交易额（单位：亿） ........................... 7 表 5：50ETF上周走势 .................................................. 8 表 6：银行指数上周走势 ................................................ 8 表 7：券商指数上周走势 ................................................ 8 表 8：本周期权持仓量 .................................................. 8 表 9：本周期权交易量 .................................................. 9 表 10：本周期权交易额 ................................................. 9 表 11：期权合约隐含波动率 ............................................ 10 表 12：期权类私募产品净值 ............................................ 11 表 13：本周“进退自如” .............................................. 11 表 14：看涨期权本周收益 .............................................. 12 表 15：看跌期权本周收益 .............................................. 12 表 16：备兑看涨本周收益 .............................................. 13 表 17：牛市看涨期权价差本周收益 ....................................... 13 表 18：合成空头本周收益