宏观策略月报：货币金融环境依然适宜，新兴市场危机阴影浮现

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 高级研究员：何卓乔（宏观） 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕（国债） 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬（外汇） 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：卢金（股指） 021-60635727 luj@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036158 类别 宏观策略月报 货币金融环境依然适宜，新兴市场危机阴影浮现 日期 2019年4月30日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  英国短期内无协议脱欧风险消退，特朗普弹劾风险也基本上消散，中美有望上半年达成贸易协议，但欧美又将开始贸易谈判；环球央行联手调整货币政策基调和中国政府积极财政政策稳定全球经济前景，但中美之外地区受国际贸易体系重组和地缘政治风险影响其经济表现不乐观；美国制裁伊朗等产油国、就业市场持续收紧以及中国猪周期或会推升全球通胀压力，但恶性通胀少不了农产品的推波助澜；中国货币政策基调已经转为中性但积极的财政政策将更加积极，美国增长通胀前景平衡美联储以稳为上，美国以外的发达经济体央行有必要维持或推出更多的宽松措施，但脆弱新兴经济体面对美元强势压力或被迫收紧货币政策，5月份重点关注中美贸易谈判以及新兴市场压力。  由于国际贸易风险和地缘政治风险影响下企业投资信心严重不足，高宏观债务杠杆压力下中国政府宽松空间有限，全球经济企稳只能是短期的；充裕流动性更可能推动存在供给限制的原油、猪肉等商品价格上涨，从而使得通胀压力再度上升，全球经济进入中短期滞涨格局，5月大类资产表现取决于通胀来得快还是新兴市场动荡来得快。在基准预期下，我们预计股票债券表现均一般，消费属性强的商品价格偏强运行，工业商品价格区间震荡。对应于滞涨格局的资产配置以货币为主，债券仍占较大比重，商品的配置比重会有所提升。截至4月26日建信资产配置组合年度收益为3.96%。  我们判断5月份全球经济还是在滞涨格局的影响下，我们判断在缺乏农产品参与的情况下发展中国家通胀压力暂时不会很快上升，而在海外经济表现不佳情况下美联储也将维持观望态度，在基准预期下美元指数还将回踩97-97.5附近整固，新兴市场动荡概率在上升但短期内可能还不会爆发。因此宏观对冲策略方面我们继续持有买白银卖黄金策略，平仓买沪深300卖中证500策略，减半持有买原油卖十债策略，并新加入买中证500卖十债策略。截至4月26日建信宏观对冲组合年度收益为18.72%。 近期研究报告 《宏观点评-美国经济增长超预期，美联储更要降息？》2019.4.27 《宏观专题-系统动力系列之一：花开为叶落》2019.3.24 《宏观点评-美联储一鸽到底，鲍威尔留有后路》2019.3.21 《宏观专题-中美贸易谈判最终达成协议概率超过80%》2019.2.25 《宏观点评-新年伊始人民币汇率快速升值为哪般？》2019.1.12 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、宏观环境评述 .................................................................................................... - 4 - 1.1 地缘政治风险 ................................................................................................ - 4 - 1.2 海外经济及政策变动 .................................................................................... - 5 - 1.3 中国部分回撤逆周期政策 ............................................................................ - 8 - 二、5月份大类资产展望 ....................................................................................... - 12 - 2.1 商品与贵金属 .............................................................................................. - 12 - 2.2 国际主要汇率 .............................................................................................. - 12 - 2.3 债券收益率 .................................................................................................. - 13 - 2.4 中外股票市场 .............................................................................................. - 14 - 三、5月份宏观策略建议 ....................................................................................... - 15 - 3.1 大类资产配置 .............................................................................................. - 15 - 3.2 宏观对冲策略 .............................................................................................. - 17 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、宏观环境评述 1.1 地缘政治风险 4月份欧盟同意将英国脱欧期限由4月12日延期至10月31日，此举降低了短期内英国无协议脱欧的风险，但伦敦政治僵局迄今没有缓和迹象，英国脱欧闹剧继续对欧洲经济造成负面冲击；一方面欧元和英镑得以保持弱势地位，从而促进商品净出口，但欧洲央行货币政策正常化进程被干扰甚至被迫推出新的宽松措施如TLTRO；另一方面某些无辜被牵连的群体对伦敦失去耐心，苏格兰民主主义者积极筹备第二次独立公投，欧洲地缘政治风险并没有明显下降。穆勒报告解除了特朗普的弹劾风险，特朗普连任2020年总统的概率因此上升；特朗普政府放弃提名Herman Cain担任美联储理事，美联储受到的政治压力有所下降；但白宫官员继续对美联储货币政策指手画脚，我们认为白宫意图不是强迫美联储降息而是防止美联储继续加息，以为2020年总统大选创造适宜的货币金融环境。 中美贸易谈判加速进行，双方沟通议题已经涉及到人民币汇率机制、联合执行机制以及现有关税措施处置等敏感问题，说明中美贸易谈判已经到了最后阶段；近期某些报道显示出特朗普政府有意尽快结束中美贸易谈判，因为外部美国面临与欧盟、日本的贸易谈判，内部特朗普在4月份2020年总统大选民意调查中大多数落后于民主党对手，特朗普政府抓快推进与中国贸易谈判具有现实需要；我们预期中美最快上半年达成贸易协议，但现有的关税措施是否保留、联合执行机制如何运作以及农产品/能源等具体领域贸易协议将是比达成贸易协议本身更重要的内容。在达成贸易协议消息明确过程中，全球风险资产或会因为不确定性的消除而获得上涨动力；而在达成贸易协议之后，市场会根据具体内容公布所体现出来的博弈胜负做一个修正。 其他方面，欧盟和美国各自就对方补贴飞机制造商而威胁实施惩罚性关税，但这只是双方在为即将开始的欧美贸易谈判热身；虽然欧盟贸易官员期望谈判半年内结束，但考虑到欧盟的决策效率，恐怕一年半才是合适的估计。美国继续竭尽全力阻止盟友采用中国公司网络设备，但其效果因盟友关系亲疏而有所差异，日本和澳大利亚紧跟美国脚步基本上完全排斥华为，欧盟在整体上想与美国保持一致，但法国德国明确表示在保证安全的情况下不愿意单独限制中国企业参与5G网络建设，英国也允许华为参与电信网络的非核心部分。朝鲜抓紧重建核试验基地，并在金正恩监督下试射新型战术制导武器，特朗普政府对此自然是非常失望；虽然特朗普依然表示对第三轮特金会感兴趣，但朝鲜问题难以为特朗普2020年总统大选提供支持。土耳其执政党要求重新举行地方选举，土耳其央行移除进一步 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 紧缩的措辞，土耳其里拉跌至去年10月份以来的新低；美元指数被动上升施压新兴市场货币，年内阿根廷比索对美元贬值15.8%；由于美元指数强势突破98关口，美元指数的趋势性上涨有可能引发新一轮的新兴市场动荡。 1.2 海外经济及政策变动 由于全球央行联动调整货币政策基调以及中国政府实施积极的财政政策，2019年一季度全球经济有所企稳，摩根大通全球制造业PMI连续两个月回升，美国ISM制造业PMI虽然有所回落但基本上还是处于55%附近的高水平位置，中国制造业PMI反弹至50%上方。但是由于全球贸易格局调整以及欧洲地缘政治风险对企业投资意愿的抑制，非美发达国家经济增长前景并不乐观，欧元区、日本和韩国等国家制造业PMI已经持续数月低于荣枯分界线50%，德国4月IFO商业景气指数以及法国4月INSEE制造业信心指数均低于市场预期，IMF连续三次下调全球经济增长预期。另外由于中国出于控制系统性金融风险的考虑，在国内经济呈现短期企稳迹象之际部分回撤逆周期调节政策，市场对2019年全球经济增长前景依然持较为悲观态度，即使美国一季度GDP远超预期。 图1：全球制造业PMI 图2：美国GDP贡献分解 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 4月26日美国商务部公布2019年一季度美国实际GDP环比年率增长3.2%，创2016年以来最好年度开局，也使得一季度美国GDP同比涨速达到3.21%，为2015年三季度以来最高值。然而数据公布后市场对于美联储年内降息概率预期从58.2%上升到63.8%，显然市场并不买账。我们具体分析美国一季度GDP如下： 1、一季度美国名义GDP同比增长5.1%，这意味着GDP平减指数增速从2018年四季度的2.24%下降至1.89%，为2017年四季度以来最低；而且个人消费支出（PCE）物价指数环比年率增长1.3%，远低于美联储2%的通胀目标，白宫经济顾问库德洛在数据公布之后也督促美联储降息。 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 2、一季度进出口、库存和地方政府投资为拉动经济增长的主要力量，而私人消费投资力度有所减弱。由于美联储货币政策正常化和国际贸易体系重整对企业投资信心和居民消费信心的抑制，一季度私人消费和固定投资分别拉动实际GDP 0