2019年Q1净利润同比下降4%，净资产较年初+8％，预计综合成本率有所提升，下半年或将迎来利润改善的拐点

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国财险（02328） 证券研究报告 2019年04月30日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.97港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 22,242.77 港股总市值(百万港元) 199,517.60 每股净资产(港元) 6.89 资产负债率(%) 74.08 一年内最高/最低(港元) 14.78/7.31 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国财险-公司点评:2018年净利润同比-22%，Q4当季同比+9%，Q4业绩好于预期，报行合一初有成效，预计19年净利润将触底回升》 2019-03-24 2 《中国财险-公司点评:19年1月保费同比增长+31%，远超市场预期与同业，继续推荐！》 2019-02-21 3 《中国财险-公司深度研究:手续费率下降将带来利润反转，农村网点丰富+定价和服务能力卓越将带来集中度提升》 2018-12-12 股价走势 2019年Q1净利润同比-4%，净资产较年初+8%，预计综合成本率有所提升，下半年或将迎来利润改善的拐点 投资要点：2019年财险行业费用监管加码，手续费率下降趋势已开始显现，但预计财务口径综合费用率反映有所滞后，3、4季度或为下降拐点，叠加投资收益好转、非车险较快增长，全年净利润较快增长可期。我们微调上次预估假设：2019、2020年综合成本率下降0.5pct、1pct，产险保费收入增速分别为10.3%、9.6%（车险保费增速逐年下滑，非车险保持较快增长），将2019、2020年净利润预测调低至199、254亿元（原为225、283亿元），YOY+28%/+28%。目前股价对应2019年PB为1.10倍，处于低位，仍有较大提升空间。 1）2019年Q1净利润52亿，同比下滑4%，基本符合预期，预计由赔付率、业务及管理费率均有所提升导致（赔付支出同比增长15%，业务及管理费同比增长51%），手续费率有所下降（手续费支出同比下滑26%），带来实际税率从去年同期的30%下降至19%。预计整体费用率下降的拐点在3、4季度，下半年利润表现将好转。 2）总投资收益（投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失）同比增长12%，但可供出售金融资产公允价值提升带来其他综合收益大幅提升，从年末的-21亿提升至141亿，带来股东权益较年初增长8%，表现较好。 3）保险保费收入同比增长18%，好于同业，由非车险高增长带来。车险保费同比增长4%，非车险保费同比增长39%，其中意外伤害及健康险、农险、责任险、信用保证险同比增速分别为57%、19 %、31%、144%，增长较快。非车险占比由去年同期的42%提升至49 %。但非车险业务有一定的季节性，预计后续增速会有所放缓。 风险提示：政策执行效果不达预期；商车费改深化使车险保费和利润承压 财务数据和估值 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 330090 365379 402894 442237 479737 增长率（%） 13.83% 10.69% 10.27% 9.77% 8.48% 归属母公司股东净利润（百万元） 19807 15485 19868 25394 28597 增长率（%） 9.92% -21.82% 28.31% 27.82% 12.61% 每股收益（元） 0.89 0.70 0.89 1.14 1.29 市盈率(P/E) 7.66 11.06 8.62 6.74 5.99 市净率(P/B) 1.14 1.21 1.10 1.00 0.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%201 8-04201 8-08201 8-12中国财险 恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com