资金利率半月报

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 资金利率半月报 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 要点概览：  TMLF操作利率成为准政策基准利率DR007“新上限”。2019年4月中下旬资金供需略有趋紧，主因MLF到期和缴税因素叠加，形成了较大的基础货币缺口，而央行却两次辟谣否认了“降准”，仅仅依靠缩量的MLF续作和常规量的TMLF操作缓解流动性压力。4月中下旬“利率走廊”出现的新特征是准政策基准利率DR007从此前的“低档区间”（7天期逆回购操作利率为下限、PSL操作利率为上限）抬升至“中档波动区间”（PSL操作利率为下限、TMLF操作利率为上限）。并且根据央行的解读，TMLF操作基本上是在季后首月第四周进行操作，因此TMLF操作常规化有利于“利率走廊”的稳固。  5月MLF到期量较少、央行或延续公开市场操作静默。5月上旬扰动资金供需的因素较少，仅在5月14日有1560亿元MLF到期，不但到期量少于4月份，而且季节性因素也少于4月份，参照央行在4月份对货币政策的表态定调，且5月上旬有“五一”长假，央行或延续货币政策工具的操作静默，公开市场操作或也适量适时开展，货币市场利率或维持在“利率走廊”中档波动。  DR007和R007溢价或回落。DR007准政策基准利率回升至“利率走廊”中档波动，5月中上旬FR007和DR007溢价或因货币市场供需扰动因素减弱而小幅回落，参照“利率走廊”中档波动区间的上下限，预计5月中上旬DR007波动区间或继续维持在2.75%-3.15%，非银机构融资成本R007与DR007利差或较4月中下旬回落至5-25BP， FR007相应波动区间为2.80%-3.40%。  综上，预计2019年5月上旬FR007维持2.80%-3.40%水平区间内波动。 2019.04.29 金融衍生品研究 资金利率半月报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 半月回顾 1.1 央行政策 TMLF操作利率成为准政策基准利率DR007“新上限”。2019年4月中下旬资金供需略有趋紧，主因MLF到期和缴税因素叠加，形成了较大的基础货币缺口，而央行却两次辟谣否认了“降准”，仅仅依靠缩量的MLF续作和常规量的TMLF操作缓解流动性压力。4月中下旬“利率走廊”出现的新特征是准政策基准利率DR007从此前的“低档区间”（7天期逆回购操作利率为下限、PSL操作利率为上限）抬升至“中档波动区间”（PSL操作利率为下限、TMLF操作利率为上限）。并且根据央行的解读，TMLF操作基本上是在季后首月第四周进行操作，因此TMLF操作常规化有利于“利率走廊”的稳固。 图1 “利率走廊” 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 公开市场操作。4月中下旬（4月13日-4月26日）有3000亿元7天期逆回购到期，4月17日有3665亿元MLF到期，央行在连续18个交易日暂停公开市场操作之后，以缩量续作MLF和开启OMO的方式对冲缴税期和MLF到期的资金供需冲击，期间开展了3000亿元7天期OMO+2000亿元MLF+2674亿元TMLF操作，以全口径流动性统计口径衡量，央行净投放流动性1009亿元。央行4月份“降准”无望也降低了二季度货币政策宽松的预期，总量型宽松让位于结构型滴灌，但是货币政策没有显现趋势性“收紧”的迹象。但是市场对央行货币政策操作存边际收紧的预期，货币市场利率波动重心或趋于抬升。 货币政策。2019年4月25日，央行表示：（1）下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，营造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环境；（2）要灵活运用货币政策工具，保持流动行合理充裕和市场利率平稳运行，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款；（3）推广债券融资支持工具，确保2019年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。 2019年要实现五家国有大型商业银行小微企业贷款余额同比增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本降低1个百分点的目标，并通过发挥大型银行“量增价降”的“头雁”作用，带动其他金融机构实质性降低小微企业综合融资成本，确保小微企业融资规模增加、成本下降。 4月25日，人民银行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上谈到最新的宏观政策时强调，现阶段货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。所以央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，始终与名义经济增速相匹配，有利于支持供给侧结构性改革和高质量发展，促进经济金融的良性循环。人民银行副行长刘国强指出，判断货币政策要记住四个字“松紧适度”。怎么判断“松紧适度”？可以从流动性发挥作用的效果看流动性是松了还是紧的，比如说看某种价格是涨了还是跌了，也可从货币政策的操作来判断是紧了或者是松了。 货币政策。2019年4月12日，央行货币政策委员会召开例会，会议认为，（1）经济增长前景改善。当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。人民币汇率总体稳定，金融市场预期改1.502.503.504.505.506.507.502014-12-152015-06-152015-12-152016-06-152016-12-152017-06-152017-12-152018-06-152018-12-15存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天常备借贷便利(SLF)利率:7天中期借贷便利(MLF):利率抵押补充贷款(PSL):利率定向中期借贷便利(TMLF):利率 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 8 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 善，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求，宏观杠杆率趋于稳定，金融风险防控成效显现，金融服务实体经济的质量和效率逐步提升。国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多。（2）“货币供给总闸门”重现、总量货币政策或边际收紧。要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。（3）深化金融供给侧结构性改革。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。按照深化金融供给侧结构性改革的要求，以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和信贷结构，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。综合施策提升金融服务实体经济的质效，改进小微企业和“三农”金融服务，推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。 4月17日国务院常务会议就进一步降低小微企业融资成本方面提出了四方面措施：一要坚持不搞“大水漫灌”，实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，扩大再贷款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题，要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。推广债券融资支持工具，确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。二要推动银行健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制，支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。三要通过政府性融资担保降低企业融资费用。中央财政继续安排资金，实施小微企业融资担保降费奖补政策。国家融资担保基金年度支持小微企业2000亿元担保贷款、户数10万户以上。各地要尽早实现单户担保金额500万元以下小微企业担保费率不超过1%、500万元以上不超过1.5%的目标。四要引导银行提高信用贷款比重，降低对抵押担保的过度依赖。清理规范企业抵押登记、资产评估、过桥等附加费用，有关部门要对企业融资中的不合理和违规收费联合开展专项检查，减轻企业负担。 图2 公开市场操作 图3 央行公开市场操作净规模 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 1.2 资金价格 5月MLF到期量较少、央行或延续公开市场操作静默。5月上旬扰动资金供需的因素较少，仅在5月14日有1560亿元MLF到期，不但到期量少于4月份，而且季节性因素也少于4月份，参照央行在4月份对货币政策的表态定调，且5月上旬有“五一”长假，央行或延续货币政策工具的操作静默，公开市场操作或也适量适时开展，货币市场利率或维持在“利率走廊”中档波动。 截止4月26日，R001加权平均利率为2.4962%，较4月中旬跌81.70个基点；R007加权平均利率为2.7305%，较4月中旬跌30.14个基点；R014加权平均利率为3.2155%，较4月中旬跌0.82个基点；R1M加权平均利率为2.9872%，较4月中旬涨4.54个基点。Shibor隔夜为2.50%，较4月中旬跌72.70个基点；Shibor1周为2.74%，较4月中旬跌6.70个基点；Shibor2周为3.01%，较4月中旬涨1.90个基点；Shibor3月050010001500200025000500100015002000250030003500400012