2019年第一季度金融监管政策回顾：深化金融供给侧改革，促经济金融共生共荣

2019年4月23日 2019年第一季度金融监管政策回顾 深化金融供给侧改革，促经济金融共生共荣 策略专题 请务必阅读正文后免责条款 策略报告 相关研究报告 《2017年第四季度金融监管政策回顾：危中觅机——细观金融监管九大趋势点》2018.01.30 《2018年第一季度金融监管政策回顾：防范风险延续，改革开放并重》2018.04.10 《2018年第二季度金融监管政策回顾：杠杆持续去化，风险加速释放》2018.07.10 《2018年第三季度金融监管政策回顾：变中求稳，稳中求进》2018.10.18 《2018年第四季度金融监管政策回顾：政策底：从维稳市场到深化改革》2019.01.16 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭蕊 一般从业资格编号 S1060117100026 021-20662103 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。  2018年下半年以来，国内经济下行压力持续增大，“稳增长”重要性不断提升，货币、财政、信贷和金融监管政策呈现宽松，政策底已然明晰。2019年一季度，经济与金融“共生共荣”，金融发展之于经济发展的重要性被提升至空前高度。今后金融工作的重点，将是深化改革，以此来增强金融服务实体经济能力，推动经济、金融共同健康发展。  政策趋势：以改革促发展，核心任务在于金融供给侧结构性改革、防范化解金融风险、落实金融改革开放。其一，金融供给侧结构性改革，源于我国长期存在的金融供给与实体需求结构性失衡，间接融资难以满足经济转型升级的融资需求，再加上2018年金融强监管引发的信用环境收紧，令民营企业“融资难、融资贵”问题浮出水面，迅速恶化。金融体系结构调整优化是金融供给侧结构性改革的重点。其二，防范化解金融风险仍然是金融工作的根本性任务，但必须在经济健康发展的基础上防风险，“防风险”与“稳增长”的平衡仍须谨慎把握。其三，落实金融改革开放则要顺应国际发展形势变化和我国发展战略需要，积极推进举措创新。  政策重点：金融供给侧结构性改革的“四个优化”，将成为未来较长一段时间内金融工作的主线：①优化融资结构，在于建设资本市场以改变我国间接融资为主的融资结构；②优化金融机构体系结构，在于优化大中小金融机构布局，促进行业转型和高质量发展；③优化市场体系结构，在于构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，发展普惠金融，完善多层次资本市场体系；④优化产品体系结构，在于以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，满足多样化的实体融资需求。实际上，2019年一季度的两项重要政策，即是金融供给侧结构性改革框架下的关键举措：其一，支持民营、小微企业发展，涉及财政、货币、信贷、金融监管多个政策领域，覆盖优化融资结构、市场体系、产品体系多重政策目标；其二，设立科创板并试点注册制，则是优化市场体系结构的重要举措，既能支持金融供给结构向直接融资转变，又能服务经济转型升级、支持科技创新进步，还能为资本市场基础制度改革积累经验。  政策影响：资本市场改革提速，金融机构布局重构。资本市场改革步伐料将加快：一季度以来，监管在制度改革、市场建设、产品创新、机构监管、对外开放方面，都有重磅举措。金融机构迎来发展机遇，业务格局发生变革：大型、优质金融机构继续做大做强；普惠金融业务向下铺开，差异化的中小银行将获得政策支持。3月宏观经济已现企稳迹象，期待后续有更多金融结构性改革政策出台，推动金融、经济共同高质量发展。  风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。 证券研究报告 20472329/36139/20190423 14:23 策略·策略专题 2 / 17 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 政策趋势：深化金融供给侧改革，促进经济金融共发展 ..................................... 4 二、 政策重点：支持民营、小微企业发展，推进科创板注册制试点 .......................... 5 2.1 深化金融供给侧结构性改革 ......................................................................................... 5 2.2 支持民营、中小微企业发展 ......................................................................................... 8 2.3 科创板注册制试点拉开序幕 ....................................................................................... 11 三、 政策影响：资本市场改革提速，金融机构布局重构 .......................................... 13 四、 风险提示 ............................................................................................................ 14 五、 附录 ................................................................................................................... 15 20472329/36139/20190423 14:23 策略·策略专题 3 / 17 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 中共中央政治局会议指明金融改革发展三大任务 .................................................... 4 图表2 直接融资在新增社融中占比偏低 ............................................................................. 6 图表3 企业部门杠杆率高企 ................................................................................................ 6 图表4 中小企业间接融资成本随融资链条提高 ................................................................... 7 图表5 金融供给侧结构性改革四大抓手 ............................................................................. 8 图表6 财政政策推出小微企业普惠性减税措施 ................................................................... 9 图表7 货币政策定向保持小微企业流动性充裕 ................................................................. 10 图表8 信贷政策着力化解小微企业融资难融资贵 ............................................................. 10 图表9 2019Q1纾困专项债发行情况汇总......................................................................... 11 图表10 科创板已受理企业行业分布（截至2019年4月18日） ...................................... 13 图表11 科创板已受理企业注册地分布（截至2019年4月18日） .................................. 13 图表12 2019Q1金融监管政策 ........................................................................................... 15 20472329/36139/20190423 14:23 策略·策略专题 4 / 17 请务必阅读正文后免责条款 一、 政策趋势：深化金融供给侧改革，促进经济金融共发展 2018年下半年以来，在内外部环境多重因素的影响下，国内经济下行压力持续增大，“稳增长”重要性不断提升，“六个稳”成为主要目标。宏观调控政策和金融监管政策出现调整，寻求“防风险”与“稳增长”的平衡；货币政策、财政政策和金融监管政策均呈现宽松，政策底已然明晰，“维稳”政策基调明确。 进入2019年，前两个月国内经济仍然承压，金融发展之于经济发展的重要性被提升至前所未有的高度。中共中央政治局第十三次集体学习中，习近平总书记强调，经济与金融是“共生共荣”、相互依存的关系：金融是国家重要的核心竞争力，金融要为实体经济服务，“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”。防范化解金融风险仍然是金融工作的根本任务，但必须在经济健康发展的基础上防风险，必须在高质量发展中防风险。这意味着，在国内经济下行压力未显著缓解、实体经济仍面临较多困难的情况下，经济的增速企稳和长远发展需要金融回归其服务实体经济的本质，提升服务实体经济的水平。在“稳增长”和“防风险”这两个政策取向中，未来的金融监管政策将更多的向“稳增长”倾斜。但是，“我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出”，因此，今后金融工作的重点，将是深化体系改革，以此来增强金融服务实体经济能力，推动经济、金融共同健康发展。 以改革促发展，核心在于金融供给侧结构性改革、防范化解金融风险、落实金融改革开放。中共中央政治局第十三次集体学习中，习总书记要求正确把握金融本质，并指明了金融体系改革发展的三大核心任务：金融供给侧结构性改革