等保2.0为公司带来发展新机遇，安全运营业务顺利推进

计算机 2019年04月23日 启明星辰 (002439) 等保2.0为公司带来发展新机遇，安全运营业务顺利推进 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：28.3元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.venustech.com.cn 大股东/持股 王佳/27.78% 实际控制人 王佳 总股本(百万股) 897 流通A股(百万股) 624 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 253.76 流通A股市值(亿元) 176.57 每股净资产(元) 4 资产负债率(%) 26.1 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告2018年年报，2018年实现营业收入25.22亿元，同比增长10.68%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长25.90%，EPS为0.63元。2018年利润分配预案为：拟每10股派0.4元（含税），不以公积金转增股本。 平安观点：  公司2018年营收稳步增长，归母净利润快速增长：公司2018年实现营收25.22亿元，同比增长10.68%，营收稳步增长，增速同比有所放缓；实现归母净利润5.69亿元，同比增长25.90%，归母净利润实现快速增长。在盈利能力方面，公司2018年毛利率为65.47%，同比小幅提高0.29个百分点；期间费用率为51.55%，同比小幅下降0.16个百分点。公司2018年持续加大研发投入，研发投入达5.47亿元，同比增长16.54%；研发投入营收占比为21.70%，持续保持在20%以上。  等保2.0为公司带来发展新机遇：2018年6月，公安部出台了《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》，将我国等级保护从1.0时代带入到2.0时代。相比等保1.0，等保2.0的监管范围进一步扩大。作为行业龙头，公司构建了业内最完整的信息安全产业链。等保2.0监管范围的扩大，一方面将有效扩展公司安全产品的销售范围，推动公司业绩的增长；另一方面，将为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇，依靠提前布局的先发优势，公司在这两个新兴安全市场将大有可为。根据公司公告，公司2018年三大战略新业务（智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全）的业绩初现规模，实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。  公司智慧城市安全运营业务顺利推进：公司2017年启动智慧城市安全运营业务，经过2018年的大力开拓，成效显著。截至目前，公司建成、在建运营中心约20个，包括：成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、西宁、三门峡、攀枝花等城市，安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司计划2019年全国安全运营中心的建设累计35个以上，公司在智慧城 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2279 2522 3272 4092 5125 YoY(%) 18.2 10.7 29.8 25.1 25.2 净利润(百万元) 452 569 712 893 1121 YoY(%) 70.4 25.9 25.2 25.4 25.5 毛利率(%) 65.2 65.5 65.0 64.8 64.7 净利率(%) 19.8 22.6 21.8 21.8 21.9 ROE(%) 13.9 15.5 16.3 17.1 17.8 EPS(摊薄/元) 0.50 0.63 0.79 1.00 1.25 P/E(倍) 56.2 44.6 35.6 28.4 22.6 P/B(倍) 8.1 7.1 5.9 5.0 4.1 -60%-40%-20%0%20%40%Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19启明星辰沪深300证券研究报告 启明星辰﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 市安全运营服务市场先发优势明显。根据我们的估算，智慧城市安全运营中心业务未来有望每年为公司贡献8.86亿元至14.77亿元的收入，相当于公司2018年营业收入的35.1%至58.6%，将显著提高公司业绩。智慧城市安全运营中心业务未来将成为公司业绩的有力增长点。  盈利预测与投资建议：根据公司的2018年年报，我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.79元、1.00元（原预测值为1.04元）、1.25元，对应4月22日收盘价的PE分别约为35.6、28.4、22.6倍。公司是我国信息安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内信息安全市场的快速发展中深度受益。等保2.0监管范围的扩大，为公司带来在云计算安全和工业互联网安全等新兴信息安全市场的发展机遇，公司在这两个新兴安全市场将大有可为。公司智慧城市安全运营中心业务发展势头亮眼，未来将成为公司业绩的有力增长点。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。  风险提示：（一）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险；（二）公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期：当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司智慧城市安全运营业务推进进度不达预期；（三）公司工控安全业务发展不达预期：当前，公司的工控安全产品处于行业第一梯队的位置，但信息安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工控安全产品的领先，公司的工控安全业务存在发展不达预期的风险。 启明星辰﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2971 5076 6139 7685 现金 672 2139 2720 3337 应收票据及应收账款 1635 2100 2571 3279 其他应收款 87 108 136 170 预付账款 18 51 35 73 存货 170 289 288 437 其他流动资产 389 389 389 389 非流动资产 1929 1858 1778 1793 长期投资 82 47 12 -23 固定资产 249 293 333 385 无形资产 215 137 56 54 其他非流动资产 1383 1380 1377 1378 资产总计 4900 6934 7917 9479 流动负债 1218 1581 1720 2215 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 578 743 916 1170 其他流动负债 640 838 804 1044 非流动负债 58 1065 1065 1065 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 58 1065 1065 1065 负债合计 1277 2646 2785 3280 少数股东权益 33 22 8 -9 股本 897 897 897 897 资本公积 930 930 930 930 留存收益 1804 2505 3385 4488 归属母公司股东权益 3591 4267 5124 6209 负债和股东权益 4900 6934 7917 9479 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 310 511 616 671 净利润 560 701 879 1103 折旧摊销 124 126 140 68 财务费用 -5 -19 -40 -45 投资损失 -96 -20 -20 -20 营运资金变动 -320 -276 -342 -435 其他经营现金流 46 0 0 0 投资活动现金流 -197 -34 -39 -62 资本支出 125 -36 -45 50 长期投资 -29 35 35 35 其他投资现金流 -101 -35 -49 23 筹资活动现金流 -97 990 4 9 短期借款 -6 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -31 0 0 0 其他筹资现金流 -60 990 4 9 现金净增加额 17 1467 581 617 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2522 3272 4092 5125 营业成本 871 1146 1440 1810 营业税金及附加 31 40 50 62 营业费用 613 753 925 1127 管理费用 158 196 230 256 研发费用 534 654 818 1025 财务费用 -5 -19 -40 -45 资产减值损失 38 33 41 51 其他收益 180 200 220 240 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 96 20 20 20 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 559 690 869 1098 营业外收入 45 60 70 80 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 600 746 935 1174 所得税 40 45 56 70 净利润 560 701 879 1103 少数股东损益 -9 -11 -14 -17 归属母公司净利润 569 712 893 1121 EBITDA 704 829 1002 1150 EPS（元） 0.63 0.79 1.00 1.25 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 10.7 29.8 25.1 25.2 营业利润(%) 56.2 23.4 26.0 26.3 归属于母公司净利润(%) 25.9 25.2 25.4 25.5 获利能力 - - - - 毛利率(%) 65.5 65.0 64.8 64.7 净利率(%) 22.6 21.8 21.8 21.9 ROE(%) 15.5 16.3 17.1 17.8 ROIC(%) 14.9 12.5 13.1 14.0 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 26.1 38.2 35.2 34.6 净负债比率(%) -17.5 -25.5 -32.6 -37.0 流动比率 2.4 3.2 3.6 3.5 速动比率 2.0 2.7 3.2 3.1 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.79 1.00 1.25 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.57 0.69