中国消费金融行业报告

1 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 2 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 爱分析 中国消费⾦金金融⾏行行业报告 中国消费⾦金金融⾏行行业报告 2019年年4⽉月 3 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 报告编委 报告指导⼈人 ⾦金金建华 报告执笔⼈人 卢施宇 张扬 设计师 张赛华 特别鸣谢 4 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 报告摘要 短期不不会发⽣生债务危机，消费⾦金金融增速下滑 • 当前阶段，中国住户部⻔门保持着相当⾼高的杠杆率及债务收⼊入⽐比，且仍在上升中。⾼高杠杆是当前消费⾦金金融⾏行行业⾯面临的⾸首要⻛风险，2-3年年内在货币政策调控下住户部⻔门系统性⻛风险不不⼤大。⽽而⻓长期来看中国经济仍未找到举债之外的增⻓长动⼒力力，⻓长期消费⾦金金融增速会略略低于名义GDP增速。 • 截⾄至2018年年底，消费⾦金金融⾏行行业贷款余额已达11.1万亿元，未来两年年⾏行行业增速将快速下滑⾄至名义GDP增速附近，2020年年预计⾏行行业贷款余额12.3-14.5万亿元，仍有1-3万亿元贷款余额增量量。 优质和次优客群价值度⾼高，3-4年年内进⼊入存量量竞争时代 • 消费⾦金金融核⼼心是纯信⽤用贷款。按照信⽤用⻛风险等级，将消费⾦金金融客群分为最优、优质、次优、次级、深度次级等5个群体。从单客价值、⾦金金融渗透率、⻛风险⽔水平等维度来看，优质和次优客群价值最⾼高。 • ⽬目前优质和次优客群还有过亿⼈人未被消费⾦金金融服务充分覆盖。但随着各类消费⾦金金融产品迅速发展，细分客群被梯次服务，未来3-4年年中⾏行行业增量量将消失。 ⾏行行业格局分散化依旧，银⾏行行业机构利利好多 • 银⾏行行、持牌消费⾦金金融公司、创新型公司，是⾏行行业的主要参与者。由于消费⾦金金融服务细分领域多，⾏行行业格局相当分散，并将⻓长期维持这⼀一局⾯面。 • 未来，银⾏行行信⽤用卡中⼼心依旧会领跑⾏行行业，⼗十余家头部卡中⼼心若分拆均有逾千亿市值；持牌消费⾦金金融公司有机会出现数家数百亿到超千亿贷款余额的上市公司；创新型公司前景则受到政策影响，表现分化⼤大。 技术推进业务流程在线化，头部公司受益良多 • ⼤大数据、AI、云计算等技术在消费⾦金金融⾏行行业持续渗透，使得获客、⻛风控定价和贷后管理理的线下业务流程，逐渐⾛走向在线化和决策⾃自动化。 • 消费⾦金金融在线化⽐比例例仍在持续提升，从获客⻆角度会为全⾏行行业带来新机遇，链接型场景和资⾦金金⽅方的公司将获益。但因为分散化的场景流量量、客户覆盖度问题，线上化主要红利利将归于蚂蚁⾦金金服、微众银⾏行行、信⽤用卡中⼼心。 5 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 ⽬目录 ⼀一. ⾏行行业不不会爆发债务危机 06 ⼆二. 数万亿增量量仍待发掘 13 三. 五⼤大客群价值各异 18 四. 格局分散，群雄并起 26 五. 强监管回归，⾏行行业分化加速 33 六. 在线化成熟，获客仍有红利利 41 结语 46 关于爱分析 47 6 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 ⾏行行业不不会爆债务危机 7 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 1. ⾏行行业不不会爆发债务危机 1.1 消费⾦金金融定义 按照央⾏行行《中国区域⾦金金融运⾏行行报告(2018)》定义，⼴广义上消费⾦金金融“既包括传统商业银⾏行行向消费者发放的住房按揭贷款、汽⻋车贷款、信⽤用卡和其他贷款等，以及持牌消费⾦金金融公司向消费者提供的家装贷、购物分期等，也包括新兴的互联⽹网消费⾦金金融，其往往基于⽹网上购物等消费场景，为消费者提供线上购物分期服务”。 按照这⼀一定义，⼴广义消费⾦金金融即为住户部⻔门消费贷款。 由于住房按揭贷款和汽⻋车贷款在额度、期限、经营主体、产品逻辑上，与其它消费贷款相差较⼤大，因此狭义消费⾦金金融不不包括住房按揭贷款和汽⻋车贷款，仅由⾦金金融机构住户部⻔门消费贷款（不不包括住房按揭和⻋车贷），以及P2P中的消费类贷款组成。 本报告主要研究狭义消费⾦金金融，若⽆无特别指出，报告下⽂文中消费⾦金金融指狭义消费⾦金金融。其主要产品是各类⾦金金融机构及中介机构提供的⼩小额、分散的信贷产品，通常额度低于20万，平均期限低于3年年。 1.2 消费⾦金金融系统性⻛风险分析 伴随着近10年年以来中国庞⼤大的加杠杆历程，消费⾦金金融迎来⻜飞速发展。尤其是2016年年下半年年开始的⼤大规模促进居⺠民举债买房，进⼀一步使得居⺠民负债猛增。截⾄至2019年年1⽉月，住户部⻔门⼴广义消费贷款余额（含住房按揭）增⻓长⾄至近40万亿元。 过去若⼲干年年的居⺠民举债实质上带动了了消费⾦金金融各个领域的发展，包括：信⽤用卡、商品分期、现⾦金金贷等。但过度繁荣的消费信贷，带来了了对居⺠民⾼高杠杆问题的担忧，债务危机和去杠杆被频频提起。 另⼀一⽅方⾯面，消费⾦金金融⾏行行业是⾦金金融周期的⼀一部分。中国2009-2017年年处于后经济危机时代的信贷扩张周期；2018年年开始，全球⾦金金融周期调转向下，中国经济也进⼊入下⾏行行周期。 在这⼀一背景下，研究消费⾦金金融⾏行行业，⾸首先需要解决2个问题： • 住户部⻔门⾼高杠杆是否会直接导致债务危机发⽣生； • ⾦金金融周期对消费⾦金金融⾏行行业有哪些实质影响。 8 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 1.2.1 住户部⻔门⾼高杠杆现状 微观上，杠杆率通常指债务与所有者权益的⽐比。但从宏观⻆角度来看，由于所有者权益难以衡量量，通常⽤用名义GDP来代替所有者权益来进⾏行行杠杆率测算，即以住户部⻔门贷款余额/名义GDP来代表居⺠民杠杆率。居⺠民杠杆率和杠杆率增速是衡量量⼀一国负债情况的重要指标。 另⼀一⽅方⾯面，债务危机与偿债能⼒力力相关。因此，债务收⼊入⽐比（住户部⻔门贷款余额/居⺠民可⽀支配收⼊入）是我们观测债务情况的另⼀一项重要指标。 图1：2018年年Q2全球重要经济体住户部⻔门杠杆率情况 数据来源：BIS 中国住户部⻔门杠杆率正处于快速上升周期。2008年年⾦金金融危机之前，中国住户部⻔门杠杆率⻓长时间维持在18%⽔水平。 之后中国庞⼤大的举债发展周期促进了了杠杆率的⻜飞速上涨，到了了2018年年末，央⾏行行统计的住户部⻔门杠杆率为53.2%。2012年年到2018年年间，住户部⻔门杠杆率年年均上涨更更是达到了了3.8%，且存在逐年年加快趋势。 此外，央⾏行行等官⽅方统计数字中仅包括⾦金金融机构，并未将住房公积⾦金金贷款（约4.9万亿元）和P2P（约0.7万亿元）等纳⼊入计算，更更不不能反映中国庞⼤大的⺠民间借贷所造成的居⺠民杠杆。 从历史经验来看，举债发展导致住户部⻔门⾼高杠杆和过快的债务增速，与债务危机显著相关。如⽇日本平成⼤大萧条、韩国信⽤用卡危机、美国次贷危机等，均是居⺠民负债短期内快速上涨，导致收⼊入、储蓄及资产价值⽆无法偿付债务，从⽽而造成⾦金金融系统性⻛风险。 100.2%86.3%78.7%59.1%57.4%52.5%50.3%33.1%11.2%62.1%72.5%38.7%0%20%40%60%80%100%120%加拿⼤大英国美国法国⽇日本德国中国南⾮非印度国际平均发达经济体新兴经济体 9 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 图2：典型住户部⻔门债务危机 爆发时间 杠杆率上升周期 杠杆率变化 年年均增⻓长 ⽇日本平成⼤大萧条 1990年年 1986-1990年年 54.7-67.9% 3.3% 韩国信⽤用卡危机 2002年年 1998-2002年年 47.2-65.9% 4.7% 美国次贷危机 2008年年 2000-2007年年 70.6-98.5% 4.0% 数据来源：BIS，爱分析 需要注意的是，与发达国家相⽐比，中国收⼊入分配中居⺠民所占⽐比重低，居⺠民偿债压⼒力力⼤大。2017年年底住户部⻔门债务收⼊入⽐比（央⾏行行统计⼝口径）⾼高达112.2%，接近美国次贷危机前⽔水平（120%）。 因此，我们认为中国的住户部⻔门缺少继续快速加杠杆的空间，⾼高负债问题短期内需要得到有效控制，导致⼴广义消费⾦金金融贷款余额增速下滑。 1.2.2 中国政府的对策：房产限购、融资渠道限制、减税 过⾼高的偿债压⼒力力可能导致居⺠民资产抛售，⼀一旦这⼀一情况发⽣生则将导致资产价格崩溃和信贷危机。 针对中国本轮信贷周期⽽而⾔言，住户部⻔门承压最⼤大的资产是房产。约54%的居⺠民⼴广义消费类负债为住房按揭贷款，若考虑到其它消费贷和经营贷变相进⼊入房地产市场，住房按揭真实占⽐比很可能⼤大⼤大超过60%。 10 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 图3：居⺠民举债与⾦金金融⻛风险 数据来源：爱分析 ⽬目前中国还未⼤大规模出现偿债危机，但从2018年年住户部⻔门贷款，尤其是短期消费贷⾼高增，社会消费品零售总额增速却⾛走弱来看，过⾼高的偿债压⼒力力实际上已经透⽀支了了居⺠民消费⼒力力。因此居⺠民没有能⼒力力持续⼤大规模举债。⻓长周期来看，由于⼈人⼝口增⻓长和城镇化红利利逐渐消退，中国房地产实际价格增⻓长缺乏基本⾯面⽀支撑。因此如何保证房价温和下降，⽽而⾮非某⼀一时点⼤大幅下跌，是短期内避免债务危机的关键。中国政府的应对⼿手段主要是：房产限购、缩减融资渠道、减税。 • 限购是短期内限制资⾦金金快速流⼊入地产市场的最有效⼿手段，能够有效抑制热点区域的房价过快上涨，以及住房按揭贷款需求过快增⻓长。 • 从结果来看，限购对于限制楼市过热有效。国家统计局数据：2018年年全国商品住宅销售⾯面积147,929万平⽅方⽶米，同⽐比增⻓长2.2%，增速回落3.1个百分点；销售额126,393亿元，同⽐比增⻓长14.7%，增速提升1个百分点。 • 2017年年以来融资渠道的缩减主要体现在表外⾮非标融资渠道，包括同业授信、信托、P2P等，从供给端限制了了⼴广义消费⾦金金融贷款增速进⼀一步加快。 • ⾦金金融机构住户部⻔门⼴广义消费⾦金金融贷款余额同⽐比增速，从2017年年初的25%下滑⾄至2018年年底的17%，基本恢复到2016年年居⺠民加杠杆之前⽔水平，但仍然远远超过GDP和居⺠民可⽀支配收⼊入名义增速，住户部⻔门贷款余额增速还在进⼀一步下⾏行行。 11 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 减税有助于居⺠民收⼊入和实际消费能⼒力力增⻓长，在不不加杠杆的情况下，促进居⺠民消费和GDP增⻓长。由于中国减税刚刚开始，且⼒力力度较⼩小，实际效果如何仍需后续观察。 可以看到，中国政府在主动控制地产市场和居⺠民负债。我们认为⽬目前相对温和的去杠杆策略略有效，且并不不会使得地产价格⼤大幅下跌。因此未来3-5年年中国住户部⻔门杠杆率会温和上升甚⾄至下降，住户部⻔门不不会发⽣生债务危机。 1.2.3 ⾦金金融周期问题带来的影响 伴随全球⾦金金融周期的新⼀一轮变化，中国宏观经济增速下⾏行行已成事实。2018年年中国实际GDP增速为6.6%，其中4季度下滑⾄至不不⾜足6.4%。按照政府⼯工作报告2020年年GDP⽬目标推算，2019-2020年年GDP增速会继续下滑，⾄至年年化6.1%以下的⽔水平。 图4：中国GDP实际增速情况 数据来源：中国国家统计局 宏观经济下⾏行行对于消费⾦金金融主要有两⽅方⾯面影响：第⼀一，消费⾦金金融增量量需求下降；第⼆二，资产质量量下滑。 2018年年社会消费品零售总额名义增速9%，12⽉月已下滑⾄至8.2%，反映出地产之外的消费需求低迷，消费⾦金金融潜在增量量需求下滑。 6.1%6.2%6.3%6.4%6.5%6.6%6.7%6.8%6.9%7.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4 12 | 爱分析·中国消费⾦金金融⾏行行业报告 宏观