行业红利叠加共享率超预期，“五优”价值凸显

投资评级：增持(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-17 收盘价（元） 2.10 一年内最低/最高(元) 0.99/2.20 市盈率 122.5 市净率 1.80 基础数据 净资产收益率(%) 1.47 资产负债率(%) 42.76 总股本(亿股) 1760.1 最近12月股价走势 -33%-17%0%17%33%50%67%83%2018-042018-082018-12中国铁塔 香港恒生指数 2019年04月18日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 688.14 718.19 797.96 883.90 1092.08 增长率 22.78% 4.59% 11.11% 10.77% 23.55% 归属母公司股东净利润（亿元） 19.43 26.50 34.9 46.7 85.3 增长率 2456.58% 36.39% 31.70% 33.81% 82.66% 每股收益（元） 0.01 0.02 0.03 0.04 0.06 市盈率(倍) - 93.0 62.0 46.5 31.0  事件：公司发布2019年一季度业绩公告，公司实现营收189亿元，同比增长9.6%，归母净利润12.8亿元，同比增长237.9%，EBITDA为135.9亿元，同比增长34.2%。  5G试商用大幕开启，宏基站业务稳步增长。5G进程在加快，美国和日本运营商都在抢占先机，而我国运营商的试商用也已开启。我们认为，5G带来的是高弹性增量，但目前贡献业绩的是4G重耕和物联网建设。中国联通重耕41.6万站，电信和移动4G建设仍在继续，2019年约有60万站，5G试商用建设至少会有10万站增量。铁塔类业务Q1收入178.6亿元，同比增长6.8%，全年有望保持稳定增长。  共享率继续提升，带动盈利能力增强。集团管理的站址规模达到196.8万个，总租户数达到307.6万户，站均租户数达到1.56户，三项指标较2018年底均有所提高。站均租户数反映出共享率提升，可以在不需要大规模资本投入的情况下提升盈利能力。我们认为，5G高密度组网有望带来公司站址共享水平进一步提升，利润率将持续改善。公司Q1 EBITDA率为58.3%。公司现金流情况良好，2018年底经营活动现金流净额455亿，同比增长30%，在5G建设期将会有充足的资金保障。  跨行业业务高增长，从“通讯塔”向“社会塔”空间巨大。Q1室分业务收入为5.9亿元，同比增长50.6%;跨行业收入为4.2亿元，同比增长272.6%。非铁塔业务占比由3%提升到5.5%，体量虽小但增速很快。市场认为铁塔的业务技术含量低，缺乏想象空间，但我们认为，跨行业合作正是未来商业模式创新的发力点，从行业内共享向社会各行业、各领域共享拓展，将为公司打开更大的成长空间。如今年4月，中国铁塔在扩大与青海铁路、中国广播电视网络集团、中国石化等跨行业合方面继续取得进展。  “五优”铁塔具备长期价值，继续推荐，维持“增持”评级。我们认为公司商业模式有独特的优势，行业地位稳固，在产业链中具备长期议价能力。我们维持预测2019-2021年净利润分别为34.9/46.7/85.3亿元，维持“增持”评级，维持目标价2.5元。  风险提示:5G高资本开支压力；铁塔跨行业应用不及预期。 证券研究报告 行业红利叠加共享率超预期，“五优”价值凸显 计算机软件与服务 证券研究报告 中国铁塔(00788) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李宏涛 分析师 SAC证书编号：S0160518080001 liht@ctsec.com 张坤 分析师 SAC证书编号：S0160518090002 zhangkun@ctsec.com 唐航 联系人 tanghang@ctsec.com 相关报告 1 《00788-年报点评:共享率大幅拉升业绩，“五优”投资价值凸显》 2019-03-07 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 以才聚财，财通天下 目标价:2.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。