年报点评报告：烟标稳健增长，彩盒高速拓展，积极卡位布局新型烟草

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲嘉股份（002191） 证券研究报告 2019年04月18日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.36 元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,464.87 流通A股股本(百万股) 1,272.29 A股总市值(百万元) 21,035.54 流通A股市值(百万元) 18,270.03 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 17.45 一年内最高/最低(元) 16.86/6.42 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《劲嘉股份-公司点评:携手五粮液包装供应商，“大包装”版图再下一城！》 2019-04-11 2 《劲嘉股份-公司点评:行业整顿利好烟草产业链服务商，公司一季报超预期增长！》 2019-03-17 3 《劲嘉股份-公司点评:烟标稳健增长，彩盒纵深拓展，卡位新型烟草主渠道》 2019-01-29 股价走势 烟标稳健增长，彩盒高速拓展，积极卡位布局新型烟草 事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入33.74亿元，同比增长14.56%；实现归属于上市股东的净利润7.25亿元，同比增长26.27%。公司拟以现有总股本14.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元，共拟派现4.39亿元，对应现金分红率达到60.59%，并预计未来3年每年分红比例不低于50%。 烟标主业稳中有进，盈利水平优于同业 2018年我国烟草市场稳中向好，实现税利总额1.16万亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额超1万亿元，同比增长3.37%。公司紧抓卷烟行业的品牌结构性升级机遇，继续提升研发设计优势及工艺水平、优化产品结构，积极拓展新品类和市场，全年烟标销量353.07万大箱（不合并宏声、宏劲），同比增长7.97%；实现烟标单产品收入25.66亿元，同比增长8.05%；烟标产品毛利率为45.06%，同比增加0.13pct，盈利能力持续占据烟标行业领先地位。 彩盒包装横向、纵深双拓展，“大包装”战略稳健向上 公司在报告期内不断强化后道工艺和自动化生产水平，持续提升产能效率和技术水平，彩盒业务2018年实现营收4.46亿元，同比增长67.09%，毛利率为23.52%，同比增加5.34pct，盈利能力持续提升。在保持“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“茅台醇”、“洋河”等精品彩盒市场份额的同时，横向持续拓展品类和客户覆盖范围，公司已成为众多知名新型烟草品牌的合格供应商，例如英美烟草、菲莫国际、悦刻等；纵向持续加深合作深度及产品价值，公司对参股子公司申仁包装进行增资，助力后者加快实现产能扩建和升级，同时为客户提供鉴真溯源、创意营销等增值服务，加深合作粘性与深度。 新型烟草积极布局，卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向，公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议，共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广；子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等。我们认为，“315”晚会后，随着监管逐渐确立和完善，监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准，行业准入门槛将大幅提高，在这一过程中，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商，届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测：根据2018年报，我们微调公司19-21年营收为39.49/46.14/52.80亿元（前值19-20年为39.91/47.39亿元），净利润为8.68/11.10/13.08亿元（前值19-20年为9.22/11.28亿元）。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，卡位新型烟草主渠道，给予“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,945.29 3,374.00 3,948.75 4,614.46 5,280.23 增长率(%) 6.06 14.56 17.03 16.86 14.43 EBITDA(百万元) 929.29 1,237.01 1,216.01 1,493.34 1,754.66 净利润(百万元) 574.41 725.31 867.77 1,109.83 1,307.51 增长率(%) 0.65 26.27 19.64 27.89 17.81 EPS(元/股) 0.39 0.50 0.59 0.76 0.89 市盈率(P/E) 36.62 29.00 24.24 18.95 16.09 市净率(P/B) 3.26 3.24 2.98 2.77 2.55 市销率(P/S) 7.14 6.23 5.33 4.56 3.98 EV/EBITDA 13.31 8.60 15.90 12.10 10.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-16%4%24%44%64%84%104%2018-042018-082018-12劲嘉股份 包装印刷 中小板指 20403947/36139/20190418 14:18 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,226.90 839.45 1,618.08 2,951.43 2,997.61 营业收入 2,945.29 3,374.00 3,948.75 4,614.46 5,280.23 应收账款 708.98 786.44 1,067.28 864.15 1,345.94 营业成本 1,646.09 1,901.04 2,146.01 2,459.57 2,804.42 预付账款 11.41 14.35 37.92 9.53 46.12 营业税金及附加 41.91 45.74 51.33 55.37 63.36 存货 712.18 782.45 611.39 940.16 856.30 营业费用 105.06 117.20 134.26 156.89 174.25 其他 864.67 783.28 580.39 189.66 646.43 管理费用 390.88 287.26 513.34 576.81 638.91 流动资产合计 3,524.15 3,205.98 3,915.06 4,954.94 5,892.40 财务费用 10.01 (5.90) 15.29 0.00 16.99 长期股权投资 1,018.89 1,293.85 1,293.85 1,293.85 1,293.85 资产减值损失 23.23 34.18 37.00 37.00 37.00 固定资产 1,680.66 1,606.01 1,646.12 1,660.44 1,646.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 133.97 266.70 196.02 165.61 129.37 投资净收益 34.86 78.52 49.03 58.84 82.37 无形资产 293.06 302.58 292.98 283.38 273.78 其他 (95.55) (37.43) (98.06) (117.68) (164.75) 其他 1,473.04 1,528.45 1,471.31 1,477.76 1,475.95 营业利润 788.81 953.41 1,100.55 1,387.66 1,627.67 非流动资产合计 4,599.63 4,997.60 4,900.29 4,881.05 4,819.24 营业外收入 0.67 2.01 10.00 10.00 10.00 资产总计 8,123.78 8,203.58 8,815.34 9,835.99 10,711.64 营业外支出 0.93 1.09 3.59 3.59 3.59 短期借款 10.00 60.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 788.55 954.33 1,106.97 1,394.07 1,634.08 应付账款 1,034.05 903.46 773.70 1,221.09 1,152.65 所得税 115.90 138.90 154.98 195.17 228.77 其他 351.10 423.19 548.43 501.52 683.52 净利润 672.65 815.43 951.99 1,198.90 1,405.31 流动负债合计 1,395.16 1,386.65 1,322.13 1,722.61 1,836.16 少数股东损益 98.24 90.12 84.23 89.07 97.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 574.41 725.31 867.77 1,109.83 1,307.51 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.39 0.50 0.59 0.76 0.89 其他 37.92 45.05 81.02 57.20 67.74 非流动负债合计 37.92 45.05 81.02 57.20 67.74 负债合计 1,433.07 1,431.69 1,403.16 1,779.81 1,903.91 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 241.81 279.09 363.32 452.39 550.19 成长能力 股本 1,494.83 1,494.83 1,464.87 1,464.87 1,464.87 营业收入 6.06% 14.56% 17.03% 16.86% 14.43% 资本公积 1,651.80 1,648.25 1,648.25 1,648.25 1,648.25 营业利润 13.08% 20.87% 15.43% 26.09% 17.30% 留存收益 4,966.35 5,242.02 5,584.00 6,138.92 6,792.67 归属于母公司净利润 0.65% 26.27% 19.64% 27.89% 17.81% 其他 (1,664.09) (1,892.30) (1,648.25) (1,648.25) (1,648.25) 获利能力 股东权益合计 6,690.71 6,771.89 7,412.19 8,056.17 8,807.73 毛利率 44.11% 43.66% 45.65% 46.70% 46.89% 负债和股东权益总计 8,123.78 8,203.58 8,815.34 9,835.99 10,711.64 净利率 19.50% 21.50% 21.98% 24.05% 24.76% ROE 8.91% 11.17% 12.31% 14.60% 15.83% ROIC 16.68% 16.23% 17.60% 22.33% 30.47% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E