投资评级：买入(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-15 收盘价（元） 10.12 一年内最低/最高(元) 6.70/16.90 市盈率 35.6 市净率 2.41 基础数据 净资产收益率(%) 8.22 资产负债率(%) 6.7 总股本(亿股) 19.83 最近12月股价走势 -100%-83%-67%-50%-33%-17%0%17%2018-042018-082018-12银泰资源 深证成指 工业金属 2019年04月15日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 762 1,483 3,707 4,781 5,738 增长率 4.2% 94.6% 150.0% 29.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万） 220 325 644 918 1,196 增长率 -11.4% 48.1% 97.9% 42.7% 30.3% 每股收益（元） 0.11 0.16 0.32 0.46 0.60 市盈率(倍) 91.9 62.1 31.4 22.0 16.9 事件：公司披露2018年业绩快报及2019年一季度业绩预告，其中2018年公司实现归母净利润6.6亿元，同比增加96.78%；2019年一季度实现归母净利润1.65亿元-1.75亿元，同比增加41.75%-50.34%。  黄金价格上涨助推2019年一季度业绩。2019年一季度黄金价格同比上涨11.47元/克，受此影响公司业绩明显增厚，此外银矿方面，公司旗下国内矿产银最大的单体矿山之一的玉龙矿业销售利润也实现了同比增加。  三大矿山助推2018年业绩。2018年H2公司实现归母利润3.87亿元，环比增42%，盈利来源于黑河银泰、吉林板庙子以及玉龙矿业，前两家于2018年初并表。公司拥有黄金储量99吨，其中黑河洛克东安金矿的入选品位金为16g/t、银为98g/t，吉林板庙子金英金矿的入选品位为3.35 g/t。东安金矿具有品位高，盈利能力强的特点，吉林板庙子成熟运营，盈利稳定，青海大柴旦增储空间广阔，三大金矿齐发力，预计2018-2020年公司矿产金量分别为5.02、7.08和8.5吨。而玉龙矿业是国内矿产银最大的单体矿山之一，年产含量银150吨，有两个采矿权和四个探矿权。大竖井工程投入后，银铅锌系统处理量达到100万吨，按铅锌银入选品位分别为1.8%、2.5%、200g/t测算，铅锌银产量将达到1.4万吨、2.3万吨、160吨，较2017年产量增长40%。  美债长短利率再次倒挂，美联储降息预期大增。近期十年美债与三个月美债收益率出现倒挂，其原因为欧元区PMI大幅不及预期，维持下降趋势。从历史上来看，收益率曲线倒挂后往往伴随着美联储停止加息，并与半年之后开始降息，当前2019年美国停止加息已经被证实，未来半年我们很有可能看到美联储采取降息的措施来对冲全球经济下滑带来的风险。目前降息预期还没有充分反映在金价之中，我们认为当前贵金属上涨的趋势已更加明确。  盈利与估值。维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS为0.32、0.46和0.6元，对应当前股价的PE为31.4、22.0和16.9倍。 风险提示:贵金属价格下跌、矿山品位下降、矿山投产进度不及预期。 证券研究报告 黄金涨业绩增，美降息概率增加，公司业绩可期 计算机软件与服务 证券研究报告 银泰资源(000975) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李帅华 分析师 SAC证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《000975-年报点评:金银矿山齐发力，低估值标的具备高弹性》 2019-01-29 2 《000975-深度报告:始于白银，盛于黄金》 2018-12-25 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 工业金属 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 762 1,483 3,707 4,781 5,738 成长性 减:营业成本 173 704 1,853 2,343 2,639 营业收入增长率 4.2% 94.6% 150.0% 29.0% 20.0% 营业税费 44 73 185 239 287 营业利润增长率 -8.6% 42.2% 115.2% 43.8% 30.2% 销售费用 1 1 11 14 17 净利润增长率 -11.4% 48.1% 97.9% 42.7% 30.3% 管理费用 207 219 556 717 861 EBITDA增长率 -5.3% 32.3% 94.1% 30.7% 29.4% 财务费用 -10 -15 -28 -156 -184 EBIT增长率 -10.7% 41.9% 116.1% 33.3% 31.5% 资产减值损失 1 -0 21 22 26 NOPLAT增长率 -11.6% 46.5% 95.5% 33.3% 31.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.7% 21.6% 31.4% -24.7% 55.7% 投资和汇兑收益 23 23 20 20 20 净资产增长率 0.6% 7.8% 30.5% 13.3% 13.0% 营业利润 368 524 1,128 1,621 2,112 利润率 加:营业外净收支 -1 -1 12 12 12 毛利率 77.3% 52.5% 50.0% 51.0% 54.0% 利润总额 367 523 1,140 1,633 2,124 营业利润率 48.4% 35.4% 30.4% 33.9% 36.8% 减:所得税 72 89 285 408 531 净利润率 28.8% 21.9% 17.4% 19.2% 20.8% 净利润 220 325 644 918 1,196 EBITDA/营业收入 64.0% 43.5% 33.8% 34.2% 36.9% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 47.1% 34.3% 29.7% 30.7% 33.6% 货币资金 337 37 703 2,767 1,228 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 298 163 72 65 60 应收帐款 15 13 2,255 671 2,840 流动营业资本周转天数 294 184 173 118 118 应收票据 - - 763 245 965 流动资产周转天数 573 267 315 376 363 预付帐款 15 1 22 7 26 应收帐款周转天数 7 3 110 110 110 存货 108 68 754 285 885 存货周转天数 49 21 40 39 37 其他流动资产 470 1,139 726 778 881 总资产周转天数 2,316 1,251 713 702 661 可供出售金融资产 12 14 173 186 194 投资资本周转天数 1,904 1,029 523 403 369 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 10 10 84 167 262 ROE 5.8% 7.9% 11.8% 15.3% 18.2% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 6.0% 8.0% 9.2% 13.1% 13.6% 固定资产 662 682 806 917 1,011 ROIC 6.8% 11.0% 17.7% 18.0% 31.4% 在建工程 82 230 285 352 435 费用率 无形资产 2,676 2,604 2,657 2,704 2,745 销售费用率 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 509 613 9 246 115 管理费用率 27.2% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 资产总额 4,895 5,410 9,268 9,385 11,677 财务费用率 -1.3% -1.0% -0.8% -3.3% -3.2% 短期债务 - 30 - - - 三费/营业收入 26.0% 13.8% 14.5% 12.0% 12.1% 应付帐款 36 15 1,424 164 1,592 偿债能力 应付票据 - - 412 241 422 资产负债率 4.4% 6.7% 28.9% 20.5% 27.7% 其他流动负债 177 82 256 881 522 负债权益比 4.6% 7.2% 40.7% 25.7% 38.4% 长期借款 - 235 512 - - 流动比率 4.44 9.95 2.50 3.70 2.69 其他非流动负债 3 3 78 635 702 速动比率 3.94 9.42 2.14 3.48 2.34 负债总额 216 364 2,681 1,920 3,239 利息保障倍数 -36.16 -33.63 -39.23 -9.40 -10.48 少数股东权益 893 943 1,154 1,461 1,857 分红指标 股本 1,082 1,082 1,983 1,983 1,983 DPS(元) - 0.11 0.17 0.18 0.32 留存收益 2,651 2,976 3,449 4,020 4,597 分红比率 0.0% 66.5% 51.3% 39.3% 52.3% 股东权益 4,680 5,046 6,586 7,464 8,438 股息收益率 0.0% 1.1% 1.6% 1.8% 3.1% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 295 433 644 918 1,196 EPS(元) 0.11 0.16 0.32 0.46 0.60 加:折旧和摊销 129 136 152 170 188 BVPS(元) 1.91 2.07 2.74 3.03 3.32 资产减值准备 1 -0 21 22 26 PE(X) 91.9 62.1 31.4 22.0 16.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.3 4.9 3.7 3.4 3.1 财务费用 - 2 -28 -156 -184 P/FCF 32.0 -85.7 -35.4 8.2 -15.3 投资收益 -23 -23 -20 -20 -20 P/S 26.5 13.6 5.4 4.2 3.5 少数股东损益 75 108 211 307 396 EV/EBITDA 22.7 17.9 16.7 11.5 9.8 营运资金的变动 -464 -358 -701 1,416 -2,307 CAGR(%) 60.8% 54.3% 38.1% 60.8% 54.3% 经营活动产生现金流量 339 920 279 2,658 -704 PEG 1.5 1.1 0.8 0.4 0.3 投资活动产生现金流量 -573 -1,525 -575 -440 -450 ROIC/WACC 0.7 1.1 1.7 1.8 3.1 融资活动产生现