资金利率半月报

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 7 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 资金利率半月报 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 要点概览：  4月份中旬央行或重启流动性投放。从3月20日至4月12日，央行已连续17个工作日未开展逆回购操作，然而随着4月中下旬步入缴税周期，同时加上MLF到期，季节性因素和政策性因素或形成流动性供需扰动的共振，货币市场流动性供需收紧的压力陡增。鉴于货币政策“稳健”性质，预计央行将在4月中旬开始适时重启流动性投放、平抑市场利率波动。但是在选择何种工具上，市场存在疑问：因一季度信贷投放增大和融资需求向好，“降准”和“降息”的概率在4月份剩下的空间已经不大，货币政策观望期也不会轻易动用政策信号过强的政策工具。央行所能选择的要么是OMO、要么是等量续作MLF、要么是TMLF等低成本结构性货币政策工具。  央行调整公告措辞、4月中旬或迎变相投放。央行逆回购操作连续暂停，央行公告措辞出现调整：“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。准政策基准利率DR007回升至“利率走廊”低档区间波动，波动幅度较前期增大，预计在季节性因素和政策性因素或形成流动性供需扰动的共振的情形下，货币市场流动性供需收紧的压力陡增，央行或将在4月中旬开始适时重启流动性投放、平抑市场利率波动。  DR007和R007溢价或延续震荡。DR007准政策基准利率回升至“利率走廊”低档区间波动，4月上半月FR007和DR007溢价或因货币市场流动性供需收紧的担忧而略有上行，但是市场预期央行不会放任资金利率重心持续升高，4月中旬之后央行或恢复流动性投放，目前7年期逆回购操作利率2.25%依旧是DR007的区间底部，非银机构融资成本R007与DR007利差或抬升至10-20BP，预计4月下旬DR007波动区间或继续维持在2.55%-2.80%，FR007相应波动区间为2.65%-3.00%。  综上，预计2019年4月下旬FR007维持2.65%-3.00%水平区间内波动。 2019.04.15 金融衍生品研究 资金利率半月报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 7 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 半月回顾 1.1 央行政策 4月份中旬央行或重启流动性投放。从3月20日至4月12日，央行已连续17个工作日未开展逆回购操作，然而随着4月中下旬步入缴税周期，同时加上MLF到期，季节性因素和政策性因素或形成流动性供需扰动的共振，货币市场流动性供需收紧的压力陡增。鉴于货币政策“稳健”性质，预计央行将在4月中旬开始适时重启流动性投放、平抑市场利率波动。但是在选择何种工具上，市场存在疑问：因一季度信贷投放增大和融资需求向好，“降准”和“降息”的概率在4月份剩下的空间已经不大，货币政策观望期也不会轻易动用政策信号过强的政策工具。央行所能选择的要么是OMO、要么是等量续作MLF、要么是TMLF等低成本结构性货币政策工具。 图1 “利率走廊” 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 公开市场操作。4月上旬（4月1日-4月12日）没有公开市场操作到期，央行暂停公开市场操作，截止4月12日央行已经连续17个交易日暂停公开市场操作，期间零投放零回笼零到期。4月中旬3675亿元MLF到期有可能和缴税因素叠加共振扰动资金面的情况下，金融机构对接下来的半个月流动性供需持偏谨慎的态度，资金供需开始收紧。但是4月上半月央行调整公开市场操作的公告措辞：“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，从之前的“较高”调整为“合理充裕”。从措辞表态来看，当前资金利率的波动和银行间市场的流动性水位或是央行“合意”的政策目标。但是流动性异常波动也不符合“稳健货币政策”的要求，央行或在4月中旬开展流动性投放平抑扰动因素共振引起的供需波动。 货币政策。2019年4月8日，央行召开2019年研究工作会议，研究部署当前及今后一段时期重点推进的研究任务。会议指出，当今世界面临百年未有之大变局，机遇与挑战并存。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期，经济韧性强、潜力足、回旋余地大，具备长期向好和深化改革的条件和基础。深刻把握当前重要战略机遇期的新内涵，紧密围绕高质量发展和构建现代金融体系的中心任务，以深化金融供给侧结构性改革为主线，着眼现代金融体系效率性、稳定性、普惠性、开放性四大核心要素，主动作为，聚焦重点难点问题，深化特色研究，进一步提高研究工作的针对性和有效性，多出高质量研究成果，更好地为科学决策提供可靠智力支撑。不断健全工作机制，加强上下联动，积极调动全系统资源，充分发挥整体协同优势，努力推动央行研究工作再上新台阶。 货币政策。4月1日，央行发布数据显示，为满足金融机构临时性流动性需求，2019年3月对金融机构开展常备借贷便利操作共327.2亿元，其中7天95.2亿元，1个月232亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。期末常备借贷便利余额为327.2亿元；3月对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共586亿元，期末抵押补充贷款余额为35410亿元；3月未对金融机构开展中期借贷便利操作，期末中期借贷便利余额为37265亿元。 1.502.503.504.505.506.507.502014-12-152015-06-152015-12-152016-06-152016-12-152017-06-152017-12-152018-06-152018-12-15存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天常备借贷便利(SLF)利率:7天中期借贷便利(MLF):利率抵押补充贷款(PSL):利率定向中期借贷便利(TMLF):利率 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 7 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图2 公开市场操作 图3 央行公开市场操作净规模 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 1.2 资金价格 央行调整公告措辞、4月中旬或迎变相投放。央行逆回购操作连续暂停，央行公告措辞出现调整：“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。准政策基准利率DR007回升至“利率走廊”低档区间波动，波动幅度较前期增大，预计在季节性因素和政策性因素或形成流动性供需扰动的共振的情形下，货币市场流动性供需收紧的压力陡增，央行或将在4月中旬开始适时重启流动性投放、平抑市场利率波动。 截止4月12日，R001加权平均利率为2.6944%，较4月初涨60.43个基点；R007加权平均利率为2.7254%，较4月初跌52.09个基点；R014加权平均利率为2.8986%，较4月初跌41.97个基点；R1M加权平均利率为3.2421%，较4月初跌42.02个基点。Shibor隔夜为2.65%，较4月初涨31.10个基点；Shibor1周为2.67%，较4月初涨7.40个基点；Shibor2周为2.81%，较4月初跌0.9个基点；Shibor3月为2.76%，较4月初跌3.30个基点。 表1 上两周资金利率变动情况 比较基准日（2019年4月1日） 期限 加权/收盘 比较日 BP 成交量(亿) 银行间质押式回购利率 1D 2.6485 2.3053 34 26926.59 7D 2.6691 2.498 17 2149.7 14D 2.8005 2.533 27 592.71 21D 2.8284 2.3535 47 368.03 1M 2.8081 2.4831 33 163.89 Shibor ON 2.652 2.315 34 1W 2.669 2.579 9 2W 2.805 2.713 9 1M 2.686 2.782 -10 3M 2.761 2.795 -3 数据来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 050010001500200025000500100015002000250030003500400012-1203-1206-1209-1212-1203-12亿元逆回购数量:7天逆回购数量:14天逆回购数量:21天逆回购数量:28天-10000-500005000100001500004-1203-0101-1111-3010-1909-0707-2706-15亿元公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币净投放 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 7 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图4 银行间质押式回购利率变化 图5 Shibor利率变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 Shibor利率走势图 资资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 各期限银行间回购加权利率走势图 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 1.3 货币基金收益率 货币市场收益率延续下行、银行端负债端压力抬高。度过跨季/跨月因素之后，货币市场收益率因隔夜等短端货币市场流动性维持充裕而延续下行，但是由于4月份缴税、投放信贷引致的缴存压力和地方政府债发行引致的资金需求等压力，银行端负债成本有所抬升，同业存单发行利率拐头向上。 -60-40-200204060800.00.51.01.52.02.53.03.54.01D7D14D21D1M2M3M涨跌幅(BP)本期上期-15-10-5051015202530351.52.02.53.03