债市组合策略周报：债市不必过度悲观

债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 2019/04/08—2019/04/12 债市不必过度悲观 ——债市组合策略周报20190408 核心结论： 分析师  多因素致长债收益率快速上行 上周国内债市大跌，10年期国债收益率由3.07%大幅上行20bps到3.27%，主要受到以下原因的影响：1）3月财新PMI走势与官方PMI双双回升至景气区间，进一步佐证了内需的回暖和经济基本面的改善，加上减税降费的利好消息，带动权益市场大幅上涨，风险偏好再度升温，债市承压明显。2）近期大宗商品期货上涨明显，布油强势涨至70美元/桶；受不可抗力影响，铁矿石期货涨势强劲，叠加国内基建等发力，下游需求启动带动钢价上行；非洲疫情下的猪周期，推升通胀预期，助推利率上行。3）央行辟谣四月初降准并追究责任，使得短期内货币政策宽松的预期落空。4）国债招标不及预期。受利率债供给冲击及权益市场影响，4月3日，财政部续发3、7年期国债中标利率2.7879%、3.2179%，投标倍数分别为1.52、1.58，一级市场中标明显不及预期，导致当日国债期货大跌，打压债市交投情绪。 后续，融资压力不容小觑。近期房企融资回升，一二线城市商品房销售有所回暖；叠加节后生产景气推动企业融资需求上升、金融供给侧改革和民企纾困政策对企业信贷投放的支持，社融有望继续改善。未来内外需有望继续回升，基本面大概率企稳，但仍需要时间。这些均利好于权益市场，再加上通胀方面的担忧，长债利率或将面临一定的上行压力，但总体在未来1-2个季度经济企稳、货币政策转向之前，利率上行压力可控。  海外数据不乏亮点，风险偏好有所修复 相关经济数据好于预期使得海外市场悲观情绪在前一周短暂发酵后得到阶段性修复。美国市场来看，受3月ISM制造业PMI、非农就业超预期影响，美股表现强劲，美债收益率较上周大幅抬升，期限利差有所走扩，10Y与3M美债收益率结束倒挂。德、法等欧洲主流国家数据虽然好坏参半，但不乏亮点，服务业PMI数据好于预期，英国制造业PMI创2018年2月以来最高，带动相关市场股市的上涨。同时，避险资产表现较弱，COMEX黄金重回1300美元/盎司以下的位置。 不过虽然此次美国非农就业情况超过预期，但薪资数据疲弱，显示通胀依旧温和。有助于继续拉平美债收益率曲线。目前的数据进一步支撑美联储2019年不加息的观点。对债市而言，目前的美长债利率水平和中美利差暂不构成国内利率上行的压力。  市场关注的核心：中美贸易战谈判提供方向指引 未来市场关注的核心是中美贸易谈判的最终结果，我们认为贸易战协议的达成将缓解全球经济放缓压力。对美国来讲，将使美国拓展更大的海外市场份额，从而为拉动其外需增长和维持就业市场强劲提供支撑。因此，未来市场对于美国经济进入衰退的担忧和美联储通过降息来避免衰退的预期可能减弱，美联储加息周期或尚未结束，全球流动性依然不能过分乐观。对中国来讲，有利于稳外需，稳经济，并通过制度红利的释放进一步提高生产率，促进经济增长，但同时某些行业和领域面临市场更大的竞争压力，加速优胜劣汰。经济下滑风险的缓解将利好权益市场，给债券市场带来一定的压力。 刘丹 座机：66568482 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 感谢李欣怡、李惠、付延平为研究报告提供支持 近期报告 2019/04/01内外需回暖，债市将承压 2019/03/25 债市杠杆小幅回落，关注资金利率水平和波动率 2019/03/21 美联储暂停加息，国内货币政策暂无外部约束 2019/03/11 股、债行情后续将如何演绎？——深度专题 2019/03/10 保持稳健货币政策，结构优化更为重要——央行记者会解读 2019/03/07 股市预期差修复行情基本结束，债市压力将适度缓解——深度专题 2019/03/04 风险偏好回升，债市承压 2019/02/22四季度货币政策执行报告解读：保持稳健货币政策，强化逆周期调节 2019/02/18宽货币向宽信用传导稳步推进 2019/02/11长债震荡为主，信用债投资仍需安全至上 2019/01/29不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动——深度专题 2019/01/28风险情绪边际回暖，债市呈现震荡格局 2019/01/21债市震荡格局延续，信用利差有望收敛 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资策略：利率债行情后期预计仍是震荡为主： 内外需有望进一步改善，商品房销售回暖和企业融资需求上升助推社融企稳，将利好于权益市场，同时大宗商品上涨和猪周期推升潜在通胀风险，地方债供给冲击下，后续债市或将继续承压。但在经济企稳、货币政策宽松周期结束之前，无风险利率上行压力可控，货币政策仍将保驾护航，预计未来1-2季度10Y国债3-3.3%区间震荡，对于债市出现的快速下跌，短期的超调不必过度悲观。信用方面，信用债息差交易策略仍然可行，但由于权益市场回暖，资金利率波动加大，需注意控久期，同时适度控制杠杆，并防范信用债流动性风险溢价的抬升。可继续参与转债机会。 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、焦点新闻和事件点评 ............................................................................................................................................................ 3 1.1 财新PMI数据好于预期，创下新高 .................................................................................................................................. 3 二、债市研判 ................................................................................................................................................................................ 3 2.1流动性保持宽松，债市长端收益率大幅上行 ...................................................................................................................... 3 2.2多因素致长债收益率快速上行 .............................................................................................................................................. 3 2.3海外数据不乏亮点，风险偏好有所修复 .............................................................................................................................. 4 2.4 市场关注的核心：中美贸易战谈判提供方向指引 ............................................................................................................. 4 2.5 投资策略 ................................................................................................................................................................................. 4 三、债市一周表现 ........................................................................................................................................................................ 5 3.1资金面与货币市场：货币市场利率下行，流动性宽松 ..................................................................................................... 5 3.2债券市场融资与成交：利率债存量规模增加，成交量下降.............................................................................................. 5 3.3 利率债：国债长端利率上行 ................................................................................................................................................ 5 3.4信用债：净融资额增加，收益率整体上行，信用利差收窄.............................................................................................. 5 3.5转债市场： 可转债指数上涨 ............................................................................................................................................... 7 3.6 资产证券化产品：收益率上行 ............................................................................................................................................ 7 插 图 目 录 图1. 银行间资金利率下行 .......................................................................................................................................................... 5 图2. 银行理财利率低位徘徊 ...................................................................................................................................................... 5 图3.长端利率上行，收益率曲线走峭 ......................................