敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月2日 利安隆（300596.SZ） 基础化工 新建产能持续释放，打造全球抗老化助剂巨头 ——利安隆（300596.SZ）2018年年度报告及2019年一季度业绩预告点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：3月26日，公司发布2018 年年报及 2019一季度业绩预告，18年实现营业收入14.88亿元，同比增长30.23%，归属上市公司股东净利润为 1.94亿元，同比增长47.95%；公司预计19年一季度归属上市公司股东净利润为4500-4800 万元，同比增长26.80%-35.26%。 ◆点评： （1）产能释放推动公司业绩高速增长，规模效应优化产品结构 利安隆2018年业绩大幅增长的原因来自于部分项目建成投产以及公司产品线和产品结构持续优化。公司2017年产能约为3.24万吨，2018年新增产能约为1.55万吨，增幅高达47.83%，新增产能主要来自于中卫基地3条生产线投产及常山基地1条生产线投产。同时，新增产能投产后产生的规模效应使公司产品线和产品结构持续优化，推动毛利率上升。随着公司在珠海、中卫和常山基地的项目相继建成投产，公司在2020年抗老化助剂总产能预计超过12万吨，产量的大幅扩充有望大幅提振公司的收入和利润。 （2）拟收购凯亚化工100%的股权，进一步完善产业链布局 凯亚化工主要从事受阻胺类光稳定剂（HALS）产品及中间体的生产、研发，现有产能超过8000吨/年，凯亚化工业绩增长较为迅速，2016、2017和2018年1-8月净利润分别为1158.46万元、3967.58万元和3281.48万元。通过本次收购，利安隆可迅速完善在HALS方面的产品序列，实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 （3）化学助剂行业前景广阔，公司业绩有望保持高增速 在景气的行业环境下，抗老化助剂需求将保持稳定增长，利安隆作为国内高分子抗老化助剂领域的龙头企业，随着“注焦全球大客户”经营战略稳步推进，且在产能规模与技术研发创新的双重优势之下，2019年公司业绩有望保持高增速，将持续处于高速成长周期。 ◆盈利预测及投资建议 暂不考虑收购凯亚化工，考虑高分子材料产业规模的快速增长，公司业绩有望继续保持高速增长。我们上调公司2019-2020年盈利预测，并新增2021年预测，预计公司2019-2021年的净利润分别为2.65/3.53/4.53亿元，对应EPS为1.47/1.96/2.52元。按照相对估值结果，我们上调公司目标价至41.16元，维持“买入”评级。 ◆风险因素：收购新资产的不确定性；项目建设不及预期。 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,142 1,488 1,953 2,461 3,072 营业收入增长率 41.33% 30.23% 31.29% 25.99% 24.82% 净利润（百万元） 131 193 265 353 453 净利润增长率 44.08% 47.95% 37.14% 33.38% 28.37% EPS（元） 0.73 1.07 1.47 1.96 2.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.56% 18.02% 20.26% 21.79% 22.43% P/E 45 30 22 17 13 P/B 7 5 4 4 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月29日 买入（维持） 当前价/目标价：37.54/41.16元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：1.80 总市值(亿元)：67.57 一年最低/最高(元)：14.80/38.13 近3月换手率：46.66% 股价表现(一年) 相关研报 业绩持续高速增长，未来发展势头迅猛——利安隆（300596.SZ）2018年三季报报告点评 业绩高速增长，加速打造全球行业领先者——利安隆（300596.SZ）2018年半年报点评 高分子化学助剂龙头扬帆起航，争做全球同行业领跑者——利安隆（300596）投资价值分析报告 20201695/36139/20190407 16:40 2019-04-02 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 公司业绩持续增长，规模效应优化产品结构 ............................................................................. 3 2、 产能持续扩充投产，收购凯亚化工产业链布局进一步完善 ........................................................ 4 3、 化学助剂行业前景广阔，公司盈利成长空间巨大 ...................................................................... 5 4、 盈利预测 ................................................................................................................................... 6 5、 风险分析 ................................................................................................................................... 6 图目录 图 1：公司营业收入加速增长（亿元） .................................................................................................................... 3 图 2：公司净利润持续增长（亿元） ....................................................................................................................... 3 图 3：公司经营利润率较为稳定 .............................................................................................................................. 3 图 4：公司投资回报率稳步增长 .............................................................................................................................. 3 图5：2010-2017年我国塑料制品产量（万吨） ...................................................................................................... 5 图6：我国合成橡胶产量增速回升（万吨） ............................................................................................................. 5 表目录 表1：公司2018-2019年产能投放情况 ..................................................................................................................... 4 表2：2015-2018年公司抗老化助剂产销量（单位：吨） ........................................................................................... 4 表3：我国主要高分子材料抗老化助剂企业产能情况 ............................................................................................... 6 20201695/36139/20190407 16:40 2019-04-02 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、公司业绩持续增长，规模效应优化产品结构 随着公司产能逐步释放、研发实力的不断提升及“注焦全球大客户”战略的稳步推进，公司业绩加速增长。2018年，公司实现营业收入14.88亿元，同比增长30.23%；实现归属上市公司股东净利润为 1.94亿元，同比增长47.95%；扣除非经常性损益后，实现归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，同比增长48.53%。此外，公司预计2019年Q1归属上市公司股东净利润为4500-4800 万元，同比增加26.80%-35.26%。 图 1：公司营业收入加速增长（亿元） 图 2：公司净利润持续增长（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 得益于新增产能投产后产生的规模效应，公司产品线和产品结构的持续优化，毛利率稳步提升。2018年公司销售毛利率达到31.12%，连续五年保持增长；同时，公司EBIT Margin和EBITDA Margin大幅改善，分别达到16.41%、19.79%。此外，公司投资回报率提升显著，2018年ROE、ROA和ROIC分别为18.02%、11.18%、15.17%。 图 3：公司经营利润率较为稳定 图 4：公司投资回报率稳步增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%024681012141620142015201620172018营业总收入 同比(%) 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%00.511.522.520142015201620172018归属母公司股东的净利润 同比(%) 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201320142015201620172018销售毛利率(%) EBIT MarginEBITDA Margin(%)0.005.0010.0015.0020.00201320142015201620172018ROE(%)ROA(%)ROIC(%)20201695/36139/20190407 16:40 2019-04-02 利安隆 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、产能持续扩充投产，收购凯亚化工产业链布局进一步完善 利安隆2018年业绩大幅增长的原因来自于公司部分项目建成投产带动产销量提升以及公司产品线和产品结构持续优化。2017年公司产能约为3.24万吨，2018年公司新增产能约为1.55万吨，增幅高达47.83%，相关扩产项目包括：公司募集资金投资年产 6000 吨项目中“715装置”建成进入试生产阶段；公司自有资金投资在