宏观月报：经济走势疲软，政策呵护空间仍存

图表 1 近半年主要指数走势 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 经济走势疲软，政策呵护空间仍存 主要观点： 工业企业价量承压，利润增速下行。2019年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较2018年下滑0.9个百分点，其中采矿业、水电燃气生产和供应业、制造业同比分别下滑2个百分点、3.1个百分点、0.9个百分点。1-2月规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14%。上游行业景气度偏弱，消费行业利润占优。煤炭、石油、有色金属、钢铁等行业利润大幅下滑，食品、茶酒饮料、烟草则保持盈利较快增长，汽车和计算机制造业盈利下滑显著。 制造业PMI重回荣枯线上。3月统计局PMI50.5%，反弹至临界值上，其中新订单、价格持续反弹，生产、采购量明显复苏，原材料、产成品库存均提高，进口、新出口订单仍在荣枯线下，表明春节开工后内需较强，生产有所恢复，但进出口仍不乐观。 投资缓慢回升。1-2月全国固定资产投资同比增长6.1%，较2018年增速提高0.2个百分点。基建投资增速连续回升，补短板政策力度逐步显现；房地产开发投资高增，主要受建筑工程和设备工器具购置增速大幅提高拉动，后续增长恐乏力；制造业增速下滑，企业盈利回落的负面影响逐步显现。消费增速较12月反弹，整体仍然低迷。汽车类商品降幅收窄，石油类商品增速高位回落、地产相关消费明显走弱，对社零增速形成拖累。外贸压力显现。1-2月我国以美元计价进出口、出口、进口增速较2018年分别下降16.5、14.5和18.9个百分点，受春节扰动、海外需求疲软，中美贸易摩擦影响等因素影响，出口承压。 CPI维持温和，3月PPI大概率反弹。2月CPI同比增长1.5%，预期维持低位；PPI同比增长0.1%，增速低位企稳，仍处于下行通道。考虑节后需求回暖和PPI翘尾因素分布，3月PPI应该开启一轮反弹过程。 社融增速企稳，M1小幅反弹。1-2月社融增速整体平稳，信贷规模不及前值，票据融资受监管影响回落；表外融资收缩力度整体呈现放缓趋势，未贴现银行承兑汇票负增较多，对社融形成较大拖累。地方政府专项债预计发行2.15万亿，对社融形成明显支撑。M1反弹向上，信用传导效应得到修复。 政策方面：3月5日，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作《政府工作报告》，指出国内经济下行压力加大，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。3月15日，十三届全国人大二次会议通过了《中华人民共和国外商投资法》，推动形成全面开放新格局。 风险提示：世界贸易摩擦加剧，经济下行加快 0.80.91.01.11.21.318-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03上证综指000001.SH深证综指399106.SZ创业板指399006.SZ2019年04月02日 证券研究报告/宏观研究/宏观月报 宏观研究报告 2 目录 一、 国内经济 ........................................................................................................................................................... 4 （一） 工业生产偏弱，增速中枢继续下沉 ........................................................................................................ 4 （二） 需求端：投资慢回升，消费低迷，外贸风险现 .................................................................................... 6 （三） 通胀维持温和，工业品通缩压力暂缓 .................................................................................................. 10 （四） 社融增速企稳，M1小幅反弹 ................................................................................................................ 11 二、 3月国内主要金融监管及调控政策梳理 ....................................................................................................... 13 （一） 李克强总理作《2019年政府工作报告》 ............................................................................................. 13 （二） 十三届全国人大会通过《中华人民共和国外商投资法》 .................................................................. 13 三、风险提示 ................................................................................................................................................................. 14 宏观研究报告 3 图表 1 近半年主要指数走势 ....................................................................................................................................... 1 图表 2 工业增加值-工业企业利润-PPI增速对比（%） ............................................................................................. 4 图表 3 工业增加值增速：分行业（%） .................................................................................................................... 4 图表 4 主要工业品指数及价格（右轴：美元/桶） ................................................................................................... 5 图表 5 PPI翘尾因素（%） ......................................................................................................................................... 5 图表 6 制造业PMI指数（%） ................................................................................................................................... 6 图表 7 制造业PMI指数：库存（%） ....................................................................................................................... 6 图表 8 全国固定资产投资增速（%） ........................................................................................................................ 6 图表 9 全国固定资产投资增速：分类（%） ............................................................................................................ 6 图表 10 房地产开发投资增速：分项（%） .............................................................................................................. 7 图表 11 房地产销售、施工、开工增速（%） .......................................................................................................... 7 图表 12 制造业投资增速：分行业（%） .................................................................................................................. 8 图表 13 社会消费品零售总额增速（%） .................................................................................................................. 8 图表 14 社会消费品零售额增速：必选消费类（%） .............................................................................................. 8 图表 15 社会消费品零售额增速：地产相关消费（%） .......................................................................................... 8 图表 16 社会消费品零售额增速：汽车及石油类（%） .......................................................................................... 8 图表 17 进出口月度数据（%） .................................................................................................................................. 9 图表 18