谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 证券研究报告 行业研究报告 谢建斌 执业证书编号：S1100514100001 研究员 021-68416988-223 xiejianbin@cczq.com 川财证券研究所 成都 高新区交子大道177号中海国际 中心B座17楼，610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 化工品价格下跌 涤纶长丝价差扩大 核心观点  原油：国际原油价格继续下跌，至1月15日收盘，NYMEX期货价格为29.42美金/桶，较上周末下降11.3%；Brent原油期货28.94美金/桶，较上周末下降13.7%。  化工：石脑油价格随油价下跌，日本到岸价周均价下降超50美金，约352美金/吨；丙烷价格遭重创，1月14日FOB沙特280（较上周-29美金/吨）。乙烯下跌80美金，价格为CFR NEA 995美金/吨；丙烯价格较上周末下降10美金约CFR China 590美金/吨（国内山东地区约4700-4750元/吨）。芳烃价格：纯苯外盘价格下跌38美金，约FOBK 549美金/吨（国内-50元/吨，为4500元/吨）；1月12日PX同上周比下降46美金，约CFR 中国698美金/吨（国内-340元/吨，约5510元/吨）；1月12日PTA同上周比下降20美金，约CFR中国550美金/吨（国内-150元/吨，约4150元/吨）。 推荐：  推荐炼化一体化企业，中国石化、上海石化、荣盛石化等。发改委最新成品油定价机制，当国际原油价格在40 - 130美元之间运行时，国内成品油价格按机制正常调整。由于目前油价已经跌破40美金，成品油盈利改善。上海石化：公司预计2015年股东净利润为 31.4 - 33.4 亿元，其中四季度单季度8.94-10.94亿元。我们以单季度汽油产量200万吨为计，2016年一季度单季度价差环比有望多出500元/吨，仅汽油产品增厚业绩10亿元(税后6.4亿元)。  推荐拥有定价权，成本收益的标的，重点推荐金发科技。公司是改性塑料行业的龙头，市场控制力度强。原料主要是PP、PE、ABS、PA、PC等产品，改性产品的配方存在差异化，原料下跌有利于成本的下降；同时公司的市场份额有望进一步扩大。  涤纶长丝价差扩大，建议关注桐昆股份。2015年1-10月国内涤纶长丝产量2425.71万吨，同比增加11.98%。由于近期POY检修较多，加之原料成本下降，有利于涤纶长丝的价差扩大。 2016年1月17日 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-01-17 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 2 视角 上周原油价格继续暴跌，其中WTI及布伦特均跌破30美元/桶，达到2003-2004年以来的最低价。化工品价格整体下行，乙烯价格自2015年9月份以来持续上涨后，上周开始下跌。由于整体经济数据不好，化工品价格下跌对于下游企业来说存在一定的库存风险。 1、 推荐炼化一体化企业，中国石化、上海石化、荣盛石化等。据发改委最新成品油定价机制，当国际原油价格在40 - 130美元之间运行时，国内成品油价格按机制正常调整。由于目前油价已经跌破40美金，成品油盈利改善；且乙烯价格仍然坚挺，石脑油、纯苯及部分芳烃产品的价格仍有支撑，利好炼化一体化企业，建议关注：上海石化、荣盛石化。 上海石化：公司预计2015年股东净利润为 31.4 - 33.4 亿元，其中四季度单季度8.94-10.94亿元。我们以单季度汽油产量200万吨为计，2016年一季度单季度价差环比有望多出500元/吨，仅汽油产品增厚业绩10亿元(税后6.4亿元)。 2、 推荐拥有定价权，成本收益的标的，重点推荐金发科技。公司是改性塑料行业的龙头，市场控制力度强。原料主要是PP、PE、ABS、PA、PC等产品，改性产品的配方存在差异化，原料下跌有利于成本的下降；同时公司的市场份额有望进一步扩大。 3、 涤纶长丝价差扩大，建议关注桐昆股份。 2015年1-10月国内涤纶长丝产量2425.71万吨，同比增加11.98%。由于近期POY检修较多，加之原料成本下降，有利于涤纶长丝的价差扩大；从长期来说，中国的纺织服装业竞争力强，需求稳定，同时人民币贬值有利于出口。 4、 沙特阿美丙烷、丁烷价格大幅下降。1月份丙烷合约及现货价格大幅下降，建议关注：万华化学、卫星石化、东华能源。（重点推荐万华化学：公司的产品多元化后，虽单一产品的价格弹性下降，但是公司整体产品价格处于底部向上，且符合我们对产业链配置选取龙头的标准，强烈推荐） 5、 农业互联网主题性机会：诺普信、辉隆股份、辉丰股份等； 6、 维生素板块轮动，建议关注维生素、饲料行业：目前价格持续上涨的维生素产品主要有：B1、B2、B6等，建议关注兄弟科技（具备1600吨维生素B1产能，当前市场价350元/公斤，8月份时仅为210-230元/公斤）。 同时建议关注牛磺酸、环氧乙烷的生产商永安药业：1）、公司拥有3.4万吨牛磺酸产能，4万吨环氧乙烷产能；其中环氧乙烷有30%自用；2）、牛磺酸主要用于保健品、动物保健等行业，与维生素逻辑相同；3）、环氧乙烷今年行情较弱，但公司可以以乙醇为原料，规避乙烯成本高的风险；4）、保健品电商概念。公司市值小，小宗产品龙头，主题方面建议关注。 观点及推荐 恒通股份：天然气降价刺激需求 有望形成双重利好。我们认为公司是LNG乃至危险化 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-01-17 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 3 学品物流行业中的稀缺标的，行业未来整合力度及成长空间良好，公司的主要看点有：1、具有危险化学品的运输及管理经验。随着近年来国内安全事故不断，未来危险化学品的行业有望形成整合及提高行业门槛。2、目前与中石化LNG的业务合作仅限于山东，但是未来随着中石化新的LNG终端设施的投产，公司的模式有望复制，实现异地扩张。3、LNG海外产能增加，且属于清洁能源；未来LNG有望持续降价以刺激需求；伴随着公司自身的成本下降，有望形成双重利好。 PTA行业格局向好，盈利边际改善空间大，推荐恒逸石化。目前国内PTA产能约4500万吨，需求近3000万吨，但远东（320万吨）、翔鹭（615万吨）产能重启无望，且行业前三家占据40%以上的产能。我们认为随着产能退出、需求及出口增加等因素，未来PTA行业有望逐渐好转，推荐恒逸石化。公司PTA权益产能610万吨，年化工品销售量超800万吨。公司启动增发，将投入文莱800万吨炼油（含PX）项目。公司目前市值低，隐含浙商银行股权及金融属性。公司除PTA外，边际改善的空间还来自于资金成本的下降，长期负债减少，利率下降等利好。 主要大宗品价格变动 原油：国际原油价格继续下跌，至1月15日收盘，NYMEX期货价格为29.42美金/桶，较上周末下降11.3%；Brent原油期货28.94美金/桶，较上周末下降13.7%。 化工：石脑油价格随油价下跌，日本到岸价周均价下降超50美金，约352美金/吨；丙烷价格遭重创，1月14日FOB沙特280（较上周-29美金/吨）。乙烯大幅下跌80美金，价格为CFR NEA 995美金/吨；丙烯价格较上周末下降10美金约CFR China 590美金/吨（国内山东地区约4700-4750元/吨）。芳烃价格：纯苯外盘价格下跌38美金，约FOBK 549美金/吨（国内-50元/吨，为4500元/吨）；1月12日PX价格同上周比下降46美金，约CFR 中国698美金/吨（国内-340元/吨，约5510元/吨）；1月12日PTA价格同上周比下降20美金，约CFR中国550美金/吨（国内-150元/吨，约4150元/吨）。 三大肥料市场： 尿素：尿素市场出货不佳，较多地区价格仍有小落。山东地区大颗粒尿素主流成交出厂多在1260-1280元左右。国际尿素价格继续下滑，小颗粒方面，波罗的海落7美元至217-222美元/吨；大颗粒离岸价，波罗的海落13美元在225-230美元/吨。 磷肥：上周一铵弱势运行，走货乏力，55%粉铵山东承兑入库价为1950-2000元/吨。出口行情未见好转，巴西一铵到岸价暂稳在370-375美元。国内二铵市场仍然僵持。 钾肥：钾肥市场的焦点是盐湖钾肥与国投罗钾新价格的陆续出台，中化新价格仍未确定，总体来看钾肥价格下行之势未变，钾肥行情仍不理想。国际钾肥市场的价格暂稳为主，但巴西地区到岸价再跌10美元。 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-01-17 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 4 主要重大事件  2015年12月我国纺织品服装出口额同比增长4.97%。据中国海关总署最新统计数据显示，2015年12月，我国纺织品服装出口额为269.50亿美元，环比增长22.60%，同比增长4.97%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为98.1亿美元，同比增长0.58%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为171.39亿美元，同比增长7.65%。  2015年石化行业利润下降近两成。据统计局数据，预计2015年石油和化工行业主营业务收入将达13.35万亿元，比上年下降5.5%，利润总额6440亿元，下降19.5%，分别占全国规模工业主营收入和利润总额的12.1%和10.4%;全行业完成固定资产投资2.32万亿元，下降0.5%;进出口贸易总额5270亿美元，下降21.5%，其中出口1816亿美元，降幅7.7%。  山东地炼海外并购启航 恒源石化收购壳牌资产。恒源石化拟投资1.3亿美元 (折合8.29亿元人民币)并购荷兰皇家壳牌海外控股公司控股的壳牌马来西亚炼油有限公司100%股权。资料显示，马来西亚炼油有限公司2014年产能为每天12.5万桶，营业额约合人民币247.2亿元)，炼油毛利润约为2.65美元/桶。2014年目标公司总资产约合人民币48.7亿元，净资产约合人民币5.6亿元。  GPCA：全球聚丙烯需求年均增速将高于5%。海湾石化和化工协会(GPCA)1月13日发布的报告称，由于挤出加工需求的的强劲增长，全球聚丙烯需求的年均增长率预计高达5%。  2015年ANRPC成员国天然橡胶产量下滑。  我国将集中攻关退化生态系统修复关键技术。  必和必拓减记72亿美元美国页岩油资产。必和必拓BHP周五表示，将减记美国页岩油资产72亿美元，以反映油气价格大跌和近期前景黯淡的情况。这是必和必拓在不当时机涉足美国页岩油产业导致的第三次减计。必和必拓2011年投入206亿美元进行了两项收购，包括承担被收购方的债务，进军美国页岩油产业。当时油气价格远高于当前的水平。  中化国际确认正在洽谈海外股权收购事项。  东华科技与天盈石化签30万吨/年乙二醇工程设计合同。  珠海中冠7万吨/年丁二烯项目中交。  新奥百亿LNG项目落子舟山 天然气格局或生变。该项目共分三期实施，其中一期投资58.5亿元。项目一期建设2座16万立方米LNG储罐、LNG加注工艺系统及配套辅助设施。港口工程包括1座可靠泊26.6万立方米LNG船舶的接卸码头、一座可靠泊3万立方米LNG船舶的码头、2个LNG槽车滚装船泊位。一期LNG年处理能力300万吨，年销售额达到160亿元。 川财证券/一周化工回顾与展望 川财证券研究2016-01-17 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 5 思考  苯乙烯产业链强势。苯乙烯基本面良好，同时苯乙烯也是乙烯价和纯苯现货市场的主要买家。乙烯以目前950美金/吨的价格为计算，人民币成本在7900元/吨以上，与石脑油价差在600美金/吨以上，而正常价差应该在350美金/吨。目前乙烯的下游很多面临亏损，支撑价格的主要是苯乙烯，目前苯乙烯的价差为1400元/吨，吨净利润约600元。  油价大幅