香港公司更新请参阅本报告末尾的重要披露1262019年三月软件和互联网| IT服务中软国际（354香港）购买（保持）尽管短期仍然便宜挑战性目标价格（回报）港币5.68（+ 23％）价钱：HKD4.63市值：147.1亿美元平均每日营业额（港元/美元）103m / 13m 维持买入评级，目标价从6.65港元上调至5.68港元，目标价上涨23％。我们看到中软的收入增长将放缓，尽管其利润率会随着时间的推移而略有提高。该公司在提高服务能力以更好地为其主要客户提供服务以及将新业务发展到更高水平方面面临挑战。鉴于估值不高（19财年市盈率12倍）以及中软作为中国IT服务行业长期增长的受益者的稳固地位，我们维持买入评级。 新业务的新策略。对于Jointforce，管理层将专注于其Yunji平台的渗透以及增加平台上的交易数量。我们认为，其云和大数据业务的收入增长应保持稳定，但由于基数较高且缺乏关键能力，因此增速可能会比以前慢。总体而言，我们现在对其新业务的期望值较低。 TPG业务放缓至个位数增长。尽管管理层仅指导其技术和专业团队（TPG）业务的单位收入增长，但我们对该细分市场仍然持乐观态度，预计该细分市场将长期保持稳定增长。根据媒体报道，其主要客户华为有望在2019年及以后实现稳健的收入增长-我们相信中软将在提升其功能和服务水平后受益。 预测变化。由于上述原因，我们下调了收入预测。我们预计，随着其利润更高的新业务开始更快地增长，并为总收入和收益做出更大贡献，利润率将略有提高。结果，我们将FY19F-20F的收入分别减少了0.1％和5.8％。我们对FY19F-20F的每股收益预测分别下调了5.7％和11.1％，因为在某些可转换债券被赎回后股票数量增加了分析员李玉杰+852 2103 5680表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对19.0(6.3)23.1(9.4)(25.5)相对的8.7(4.8)11.9(13.1)(19.6)52周低/高价（港元）3.45 – 7.70转换为过去的股票年。 资料来源：彭博社 我们的新目标价基于19财年的16倍的FY19F市盈率，鉴于我们的新预测的预期增长速度较慢。下行风险包括大客户集中度高，经济疲软导致需求疲软以及潜在的劳动力成本增加。预测与估值17年12月12月18日19F十二月12月20楼12月21日总营业额（人民币元）9,24410,58511,76913,13214,704经常性净利润（CNYm）5667218229461123经常性净利润增长（％）27.927.514.015.018.8经常性市盈率（x）17.013.312.110.28.6P / BV（x）1.81.61.41.21.1P / CF（x）172.9N / M7.112.310.5股息收益率（％）0.50.50.80.91.1EV / EBITDA（x）11.49.68.47.56.6净资产收益率（％）10.811.912.112.212.8净负债对权益（％）8.87.76.86.05.3利息覆盖率[x]6.97.39.511.813.7资料来源：彭博社，RHB，公司 请参阅本报告末尾的重要披露2中软国际香港公司更新软件和互联网| IT服务2019年3月26日图1：预测变化FY19FFY20F（中国新年 '000)原始的新的更改原始的新的更改互联网IT服务业务1,548,891 1,493,357(3.6%)1,768,8341,633,733(7.6%)技术专业服务业务10,702,481 10,275,838(4.0%)12,468,390 11,498,662(7.8%)总收入12,251,372 11,769,195(3.9%)14,237,224 13,132,395(7.8%)销售成本及服务(8,576,573)(5.2%)(9,980,294) (9,061,353)(9.2%)毛利3,674,799 3,636,681(1.0%)4,256,9304,071,043(4.4%)毛利率30.0％30.9％29.9%31.0%销售与营销费用(504,757)(529,614)4.9%(587,997)(590,958)0.5%总务及行政费用（1,359,902）（1,200,458）(11.7%)(1,566,095) (1,339,504)(14.5%)研发部花费(747,334)(817,959)9.5%(854,233)(919,268)7.6%其他收入/（支出）（81,698）（82,964）1.5%(90,131)(91,467)1.5%营业利润981,108 1,005,6862.5%1,158,4731,129,846(2.5%)营业利润率8.0％8.5％8.1%8.6%利息收入6,810 6,810-3,6293,629-利益费用(105,756)(105,756)-(95,856)(95,856)-应占联营公司溢利42,985 17,722(58.8%)62,32825,697(58.8%)所得税前损益e 925,146 924,462(0.1%)1,128,5741,063,315(5.8%)所得税优惠/（费用）(101,766)(101,691)(0.1%)(124,143)(116,965)(5.8%)非控制兴趣爱好360360-370370-净利润-报告的823,020 822,411(0.1%)1,004,061945,981(5.8%)NPM 6.7％7.0％7.1%7.2%每股收益-已报告（中国新年）0.3430.324(5.7%)0.4190.372(11.1%)资料来源：公司数据，RHB 请参阅本报告末尾的重要披露3中软国际香港公司更新软件和互联网| IT服务2019年3月26日图2：Chinasoft的年度损益表12月31日人民币'0002013财年2014财年2015财年2016财年2017财年2018财年FY19FFY20FFY21F互联网IT服务a1,191,3721,348,4191,301,4461,385,0361,410,1581,493,3571,633,7331,756,263增长％aa0(3.5%)6.4%1.8%5.9%9.4%7.5%技术专业服务a3,237,8303,780,6925,481,9217,858,6489,174,85510,275,83811,498,66212,947,494增长％aa16.8%45.0%43.4%16.7%12.0%11.9%12.6%总收入3,205,9854,429,2025,129,1116,783,3679,243,68410,585,01311,769,19513,132,39514,703,757增长％15.8%38.2%15.8%32.3%36.3%14.5%11.2%11.6%12.0%销售和服务成本(2,200,799)(3,080,046)(3,605,903)(4,767,529)(6,493,218)(7,340,356)(8,132,514)(9,061,353)(10,145,592)毛利1,005,1861,349,1561,523,2082,015,8382,750,4663,244,6573,636,6814,071,0434,558,165保证金％31.4%30.5%29.7%29.7%29.8%30.7%30.9%31.0%31.0%销售和分销成本(175,369)(219,789)(178,581)(219,022)(369,729)(495,524)(529,614)(590,958)(646,965)行政费用(512,223)(664,752)(627,264)(806,614)(1,086,325)(1,091,148)(1,200,458)(1,339,504)(1,499,783)研究开发费用(52,156)(64,161)(195,318)(345,269)(567,313)(739,434)(817,959)(919,268)(999,855)呆账准备金(24,613)(27,103)(62,055)(17,958)(25,862)(35,200)(35,308)(39,397)(44,111)无形资产摊销(49,803)(80,676)(91,961)(88,012)(81,742)(68,402)(92,108)(95,408)(98,708)其他收入，损益59,87883,90941,94337,12794,76444,76444,45243,33848,838营业利润250,900376,584409,972576,090714,259859,7131,005,6861,129,8461,317,579保证金％7.8%8.5%8.0%8.5%7.7%8.1%8.5%8.6%9.0%利息收入1,9582,8474,3164,7815,72712,1756,8103,6293,629利息支出(47,296)(84,385)(92,509)(95,735)(102,915)(117,987)(105,756)(95,856)(95,856)应占联营公司业绩(1,138)1,4291,90717,49219,76312,22217,72225,69737,260其他收益/（损失）49476496,30821,959(4,065)(5,669)000除税前溢利204,918297,239419,994524,587632,769760,454924,4621,063,3151,262,612保证金％6.4%6.7%8.2%7.7%6.8%7.2%7.9%8.1%8.6%所得税费用(4,890)(42,183)(87,010)(114,754)(71,462)(44,283)(101,691)(116,965)(138,887)有效税率％2.4%14.2%20.7%21.9%11.3%5.8%11.0%11.0%11.0%本年度利润200,028255,056332,984409,833561,307716,171822,771946,3511,123,725增长％33.2%27.5%30.6%23.1%37.0%27.6%14.9%15.0%18.7%非控制性权益51,72755,01852,928(32,248)(4,260)368360370370报告净利润148,301200,038280,056442,081565,567715,803822,411945,9811,123,355增长％11.3%34.9%40.0%57.9%27.9%26.6%14.9%15.0%18.8%保证金％4.6%4.5%5.5%6.5%6.1%6.8%7.0%7.2%7.6%资料来源：RHB 4RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内采取利润： 已达到目标价。希望在较低水平上积累卖： 未来12个月股价可能下跌10％以上不额定值： 库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求，可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下都不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前自行做出明智的决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违