钢铁行业研究周报：冷轧继续涨价+去产能发酵，继续看好板材

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 51.48 市场优化平均市盈率 18.78 国金钢铁指数 1764.79 沪深300指数 3361.56 上证指数 3186.41 深证成指 10888.91 中小板综指 11512.21 相关报告 1.《行业点评：亿吨去产能可期——钢铁去产能电话会议观点》2016.1.6 2.《行业研究周报：钢价延续上涨，继续看好板材》2016.1.2 3.《行业点评：钢价上涨超预期，冷轧中期景气，配置板材！》2015.12.31 每周价格变化 上周价格 周涨幅 唐山钢坯 1580 3.9% 螺纹 2024 1.4% 线材 2014 1.4% 热轧 2115 2.6% 冷轧 2726 4.0% 中板 1994 2.9% 进口矿 41.6 -3.8% 国产矿 415 2.5% 焦炭 690 0.0% 杨 件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 冷轧继续涨价+去产能发酵，继续看好板材 投资建议  本周我们重点推荐的板材类个股表现强势。目前行业龙头如宝钢PB为0.85倍，加之周末去产能持续发酵、冷轧价格延续上涨等，继续看好。 行业观点  基本面：冷轧价格继续上涨。1）本周冷轧价格再涨104元/吨，超预期；其他品种高位有所回调但风险可控；2）重申基于三个原因（补库动作尚未结束、需求端改善、季节性抑制复产），看好冷轧价格上涨持续性，及16年全年景气度；3）冷轧及板材占比高的企业16年将获得较高的盈利提升。  供给侧改革持续发酵。1）继续旗帜鲜明看好本轮钢铁供给侧改革及去产能，逻辑为政府补贴、兜底就业及微观现金流断裂。2）测算专项基金有望完成钢铁去产能5000万吨左右，影响较大；3）总理站台及出台结构整专项基金，周五再曝出河北武安启动环保搬迁项目、新疆停止对钢铁等“僵尸企业”财政补贴，以及山铝停产等新闻，将再次刺激去产能预期升温。  继续看好板材。虽然已有所上涨，但领涨主要为华菱、首钢等少数，行业龙头宝钢、鞍钢、河北目前PB仍较低，加之冷轧基本面改善与供给侧改革继续升温，继续看好。标的仍选高弹性的华菱、首钢、柳钢、本钢、鞍钢，以及低估值的宝钢、河北。  继续中期关注转型股宝诚股份、八一钢铁及低估值子行业龙头玉龙、永兴特钢。1）看好转型股宝诚股份，钢铁贸易企业转型文化传媒（影视、游戏）；2）八一钢铁是钢铁转型第一股，逻辑合理+微观迹象，转型可期。3）玉龙股份中期继续看好；4）继续看好特钢次新股永兴特钢，16年PE 35倍，加之年报前次新股及核电主题炒作均可继续期待。 特色数据  1）全国高炉开工率74.7%，环比小幅回升0.9%；2）钢材社会库存788万吨，环比降0.3%；3）热轧吨毛利-66元/吨，继续回升。 投资机会跟踪 投资机会 环保、并购及去产能 李克强：壮士断腕化解钢铁煤炭过剩产能；新疆将停止对钢铁等僵尸企业财政补贴； 国企改革 国资委：10余家央企人事调整，涉及宝钢中广核等 一带一路 响应“一带一路”推动产能转移玉龙、常宝相继在国外建厂 核电/军工用钢 海南昌江核电1号机组6日正式投入商业运行；环保部批复2个核电项目环境影响报告书 钢铁电商 李克强：在传统产业广泛开展互联网+行动 钢管 中国陆上油气管道总里程达到12万公里；金洲管道参与海绵城市和综合管廊建设项目 铁矿石 高盛：预计到2016年末 铁矿石价格将再跌10% 上市公司 首钢股份：关于《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》之反馈意见回复的公告；关于不减持北京首钢股份有限公司股票的承诺函 942109612501404155717111865140317140617140917141217国金行业 沪深300 2016年01月10日 钢铁行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周回顾  上周钢铁板块跌2.85%，跌幅小于上证综指（跌9.97%）7.12个百分点。板块个股中，华菱钢铁、中原特钢、安阳钢铁领涨，涨幅分别为39.6%、31.6%、17.7%；中钢天源、新日恒力、钢研高纳领跌，跌幅分别为21.5%、21.1%、21.0%。  上周需求高频数据平稳，其中武汉地区环比降37.3%，北京地区环比升11.9%。唐山高炉开工率84.6%，环比持平。钢材社会库存788万吨，环比降0.3%。各品种钢价继续回升，螺纹、线材、热轧、冷轧、中板周涨跌分别为1.4%、1.4%、2.6%、4.0%、2.9%。本周铁矿石港口库存9648万吨，环比增3.5%。铁矿石发货量2068万吨，环比降14.7%。钢厂原材料库存天数为28天，环比上升1天。本周62%PB粉报41.6美元/吨，环比继续跌3.8%。二级冶金焦价格环比持平。钢厂毛利方面，螺纹钢滞后一月毛利-123元/吨，环比增33.7%；热轧吨钢毛利-66元/吨，环比增27.8%。 行业观点更新  本周钢铁板块领涨大盘，特别是我们重点推荐的板材类个股表现强势。目前行业龙头如宝钢PB仍仅为0.85倍，加之周末去产能持续发酵、冷轧价格延续上涨等，继续看好。  基本面：冷轧价格继续上涨。1）本周冷轧价格再次大涨104元/吨，超市场预期；其他品种高位有所回调但风险可控；2）重申基于三个原因（补库动作尚未结束、需求端改善、季节性抑制复产），看好冷轧价格上涨持续性，及16年全年景气度；3）冷轧及板材占比高的企业16年将获得较高的盈利提升。  供给侧改革持续发酵。1）继续旗帜鲜明看好本轮钢铁供给侧改革及去产能，逻辑为政府补贴、兜底就业及微观现金流断裂。2）测算专项基金有望完成钢铁去产能5000万吨左右，影响较大；3）本周总理站台“壮士断腕化解钢铁煤炭过剩产能”及出台结构整专项基金，周五再曝出河北武安启动环保搬迁项目、新疆停止对钢铁等“僵尸企业”财政补贴，以及山铝停产等新闻，将再次刺激去产能预期升温。  继续看好板材。虽然已有所上涨，但领涨主要为华菱、首钢等少数，行业龙头宝钢、鞍钢、河北目前PB仍较低，加之冷轧基本面改善与供给侧改革继续升温，继续看好。标的仍选高弹性的华菱、首钢、柳钢、本钢、鞍钢，以及低估值的宝钢、河北。  继续中期关注转型股宝诚股份、八一钢铁及低估值子行业龙头玉龙、永兴特钢。1）看好转型股宝诚股份，钢铁贸易企业转型文化传媒（影视、游戏），市值小、增发方案性感、后续想象空间大；2）八一钢铁是钢铁转型第一股，逻辑合理+微观迹象，转型可期。3）玉龙股份中期继续看好，解禁压力逐步释放，中石油宣布整合管道资产，提振新粤浙启动预期；4）继续看好特钢次新股永兴特钢，16年PE35倍，加之年报前次新股及核电主题炒作均可继续期待。 行业动态点评 1、《行业点评：亿吨去产能可期——钢铁去产能电话会议观点》（2016.1.6）  会议主要观点 1、钢铁行业13-15年累积实质性去产能6500万吨左右（现金流断裂、永久性关停、高炉拆除、大面积裁员等四类），占总产能的6%左右，其中，13年700万吨，14年2000万吨，15年3800万吨。 2、去产能分为市场化和政策性两种，过去三年以市场化为主，政策化去产能从15年开始加速，主要迹象有工信部发改委2年3亿吨计划、结构调整 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 专项基金、地方政府接手过剩行业淘汰人员等。 3、去产能核心2个问题：一是税收或GDP、二是就业。从唐山环保整顿的经验看，GDP下滑已经可以接纳，已经不是问题了。剩下的是就业问题。所以16年起开始，去产能开始解决最核心的问题，即有实质性进展（当然，具体操作层面仍需观察）。 4、按发电量测算，专项基金规模在1300亿左右，若钢铁行业500亿，按每万吨20人，每人50-60万左右补贴，有望实现4000-5000万吨左右去产能，影响较大。 5、钢铁实际产能一直处于被夸大状态，目前实际产能10亿吨以内，夸大原因是中钢协求政策以及地方政府留额度。目前行业产能利用率73%左右，若每年政策性去产能4000万吨，市场化去产能2000万吨，全行业产能利用率接近80%水平，实现初步出清。但长期来看，行业实现彻底出清仍需要较长时间。 6、就业的问题可能也没大家想象的那么严重。举例，一个县级市500万吨钢厂，一共1万员工。假如30%买断工龄（老员工）、30%离休、40%去外地就业，是可行的。唐山13年时即采取类似措施，执行效果不错。 7、去产能路径：我们认为，500万吨左右的中型钢厂最先去掉，原因小钢厂（200万吨以下）生存能力强（成本最低），大钢厂有中央和地方政府支持（主要是资金方面）。 8、另外，我们认为去产能中西部地区钢厂可能最先去掉，原因成本最高，吨钢成本比沿海地区要高400-800元/吨（运输费用、管理费用等），沿海唐山地区钢厂成本最低，市场化很难去，主要靠政策性措施。 9、钢价上涨的持续性，我们认为冷轧强于热轧、热轧强于螺纹。判断冷轧现货到2月底前没有大风险（即使回调空间也不会很大，而且后期会创新高），但建材存在较大不确定性。  投资建议：看好钢铁供给侧改革的逻辑主线，可逢低配置。钢铁股两条投资逻辑，一是弹性大的华菱、首钢、新钢、安阳、柳钢；二是受益去产能的龙头，宝钢、鞍钢、武钢、河北等。 特色高频数据监测 1、 重点数据异动  1）全国高炉开工率74.7%，环比小幅回升0.9%；2）钢材社会库存788万吨，环比降0.3%；3）热轧吨毛利-66元/吨，继续回升。 图表1：全国高炉开工率74.7%，环比小幅回升0.9% 图表2：钢材社会库存788万吨，环比降0.3% 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 0%20%40%60%80%100%70%75%80%85%90%95%100%12/812/912/1113/213/413/613/813/913/1114/114/414/514/714/914/1115/115/315/515/715/915/1116/1全国高炉开工率钢厂盈利比例-8%0%8%16%1/31/242/143/73/284/185/95/306/207/118/18/229/1210/310/2411/1412/512/26社会库存(同口径)历年周环比降幅2011年2016年2013年2014年2015年 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：热轧吨毛利-66元/吨，继续回升 来源：国金证券研究所 2、产业链数据跟踪——核心三张表  供需表 11月热轧、冷轧、螺纹、中板产能利用率分别为81.6%、79.7%、72.7%、63.0%。 上周需求高频数据各有升降，其中武汉地区环比升11.9%，北京地区环比降37.3%。 上周钢材社会库存788万吨，环比降0.3%；唐山钢坯库存环比降6.1%。 上周高炉开工率74.7%，环比升0.9%；唐山高炉开工率84.6%，环比持平。 上周沪大额银行承兑汇票贴现率为2.87‰，环比升0.7%。 图表4：供需表 类别 数据 更新频率,单位 最新数据 更新日期 周（/旬/双周)涨幅 月涨幅 年涨幅 产能利用率 热轧 月，% 81.6% 2015/11 - -3.6% -6.7% 冷轧 月，% 79.7% 2015/11 - -0.1% -8.9% 螺纹钢 月，% 72.7% 2015/11 - -1.6% -10.5% 中板 月，% 63.0% 2015/11 - 0.1% -9.0% 出口 125家钢厂出口计划量 月，万吨 307 2015/12 - 7.8% 307 钢材出口量 月，万吨 961 2015/11 - 6