2019年新能源汽车补贴政策点评：新能源补贴政策落地，有望加速行业洗牌

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月27日 新能源汽车 新能源补贴政策落地，有望加速行业洗牌 ——2019年新能源汽车补贴政策点评 行业简报 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 殷磊 (执业证书编号：S0930515070001) 021-52523802 yinl@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523869 wenji@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-35%-20%-5%10%01-1805-1807-1810-18 新能源沪深300 资料来源：Wind 事件： 3月26日，国家财政部网站刊发了《财政部工业和信息化部科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，披露了2019年的新能源汽车补贴政策。 点评： ◆新能源乘用车：补贴下滑幅度较为显著但总体符合预期  重点补贴政策解析： 新能源纯电乘用车：补贴标准为续航在250-400km之间的产品1.8万元，相比2018年最高退坡60%（2018年250km以上补贴分两阶，250到300km为3.4万，300km至400公里补贴4.5万）；大于400km续航的补贴2.5万元，相比2018年退坡50%（2018年为补贴5万）。 插电式混合动力乘用车（含增程式）：续航大于50km的有1万元补贴，而纯电动车在250公里续航以下的直接取消了补贴。（2018年的补贴政策中，150-200km续航的电动车有1.5万元补贴，200-250km续航的电动车有2.4万元补贴。） 过渡期：2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。期间，符合2018年但不符合2019年技术指标要求的车型，补贴为2018年补贴标准的0.1倍；符合2019年技术指标要求的车辆按照2018年补贴的0.6倍执行；燃料电池汽车按2018年对应标准的0.8倍进行补贴；过渡期后地补取消。  补贴方案基本符合市场预期，细节不乏亮点： 此次补贴政策和网传版本在取消地补、单车补贴金额以及动力电池能量密度要求等方面与网传/市场预期基本一致，但官方版不乏细节上的亮点：  2019年退坡前政策延续期较长：2018年2月12日补贴退坡，2019年3月26日补贴退坡，原有政策的延续其较18年长，给与企业更多冲量的时间。  非私人购买或运营乘用车补贴退坡力度好于预期：对于非私人或用于运营的新能源乘用车按照响应金额的0.7倍给与补贴，好于网传版本的0.5倍。  优化清算制度，缓解企业资金压力：对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足2年内运行2万公里里程要求后可获得剩下的补贴额。  取消地方购车补贴，强调基础设施和配套服务环节建设：要求地方从2019年起完善政策，过渡期结束后不再对新能源汽车（公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，将购置补贴集中用于支持充电（加氢）等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节。 总体来看，过渡期政策符合市场预 2019-03-27 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：历年新能源乘用车续驶里程补贴标准 资料来源：工信部，光大证券研究所整理 表1： 历年新能源汽车过渡期补贴要求 过渡期 补贴要求 2019年（正式） 2019年3月26日至2019年6月25日（符合预期） 按2018年标准的0.1倍补贴；（符合预期） 符合2019年技术指标要求的按2018年的0.6倍补贴；（符合预期） 2019年（网传） 设置3个月过渡期 满足2018年要求但不满足2019年要求的按2018年的0.1倍补贴； 满足2019年的车型按0.6倍补贴； 2018年 2018年2月12日-2018年6月11日 乘用车、客车按2017年的0.7倍补贴； 货车、专用车按2017年的0.4倍补贴； 燃料电池汽车不变； 资料来源：工信部，光大证券研究所整理  补贴下滑幅度显著，加速行业出清： 我们统计了2018各级别前四热销车型的补贴金额2018到2019年变化。可以观察到含地补退坡的话，补贴退坡幅度较大，均在70%-100%不等。结构拆分我们可以看到，部分A0/A00级车型承压较大，补贴面临甚至100%退出。B/C车型退坡幅度在70%左右，虽较A级车情况稍好，但总体形势较为严峻。此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前出清。 表2：2018年各级别销量前四车型2018年情况和2019年补贴退坡测算（万元） 车型 级别 补贴前售价 18年补贴后售价 18年补贴额 19年补贴额 补贴退坡幅度 北汽EC系列 A00 12.49 6.88 5.61 0 100% 奇瑞EQ系列 A00 13.91 6.98 6.93 1.3 81% 众泰E200 A00 12.58 6.39 6.19 1.3 79% 奔奔 A00 13.88 6.93 6.95 1.3 81% 比亚迪元 A0 16.42 8.99 7.43 1.44 81% 北汽EX系列 A0 19.34 8.94 10.40 0.00 100% 传祺GE3 A0 22.97 13.79 9.18 2.50 73% 瑞虎3Xe A0 18.33 10.03 8.30 1.60 81% 荣威ei5 A 21.88 13.88 8.00 1.62 80% 北汽EU系列 A 23.67 14.59 9.08 2.25 75% 帝豪 A 21.58 14.08 7.50 1.44 81% 比亚迪E5 A 22.57 13.49 9.08 2.25 75% 2019-03-27 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 荣威Marvel X B 37.13 28.88 8.25 2.25 73% 腾势 B 39.63 31.38 8.25 2.50 70% 力帆820 B 26.83 19.41 7.43 1.62 78% 国金GM3 B 23.98 17.38 6.60 1.44 78% 蔚来ES8 C 45.20 38.45 6.75 1.15 83% 资料来源：汽车之家，光大证券研究所测算 ◆非公交新能源客车：度电补贴退坡幅度57%-60% 2019年补贴政策相对于2018年补贴政策，度电补贴退坡幅度区间为57%-60%，单车补贴上限补贴退坡幅度区间为49%-56%。 我们将2019年补贴新政内部通气会的资料作为市场预期。官方发布的新能源客车补贴标准与市场预期相比，主要区别包括： （1） 对于非快充类纯电动客车，度电补贴标准比预期低9%左右，网传版为550元/kWh，官方版为500元/kWh；车身长度高于10m的车型，单车补贴上限比预期高6%左右，网传版为8.5万元/辆，官方版为9万元/辆。 （2） 对于快充类纯电动客车，度电补贴标准比预期低5%左右，网传版为950元/kWh，官方版为900元/kWh。 （3） 对于插混（含增程式）客车，度电补贴标准比预期低12%左右，网传版为680元/kWh，官方版为600元/kWh；车身长度高于10m的车型，单车补贴上限比预期高8.5%左右，网传版为3.5万元/辆，官方版为3.8万元/辆。 新能源客车补贴其他重要变化： （1） 非快充类纯电动客车等续驶里程不低于200公里（等速法）；插混客车（含增程式）纯电续驶里程不低于50公里（等速法）。 （2） 取消新能源客车电池系统总质量占整车整备质量比例（m/m）不高于20%的门槛要求。 （3） 新能源公交车、燃料电池汽车补贴政策另行公布。 综合以上来看，对于非公交新能源客车，2019年补贴政策全面退坡。和市场预期相比，车身长度大于10m的非快充类纯电动客车、插混客车补贴退坡好于市场预期。 表3：新能源客车补贴标准对比 车辆类型 项目 参数分类 补贴标准 2018年 （官方版） 2019年 （网传版） 2019年 （官方版） 预期比较 退坡幅度 非快充类纯电动客车 度电补贴（元/kWh） —— 1200 550 500 低于预期 -58% 单车补贴上限（m，万元） 6-8 5.5 2.5 2.5 -55% 8-10 12 5.5 5.5 -54% ＞10 18 8.5 9 高于预期 -50% 单位载质量能耗量（Wh/km·kg） 对应补贴系数 ＜0.15 1.1 1.0 1.0 0.15-0.17 1.0 0.9 0.9 2019-03-27 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0.17-0.19 1.0 0.8 0.8 0.19-0.21 1.0 0 0 系统能量密度（Wh/kg） 对应补贴系数 115-135 1.0 0 0 ＞135 1.1 1.0 1.0 快充类纯电动客车 度电补贴（元/kWh） —— 2100 950 900 低于预期 -57% 单车补贴上限（m，万元） 6-8 4.0 2 2 -50% 8-10 8.0 4 4 -50% ＞10 13.0 6.5 6.5 -50% 快充倍率补贴系数 3-5C 0.8 0.8 0.8 5-15C 1.0 0.9 0.9 15C以上 1.1 1.0 1.0 插混（含增程式）客车 度电补贴（元/kWh） —— 1500 680 600 低于预期 -60% 单车补贴上限（m，万元） 6-8 2.2 1 1 -55% 8-10 4.5 2 2 -56% ＞10 7.5 3.5 3.8 高于预期 -49% 节油率水平对应补贴系数 ＜60% 0.0 0 0 60-65% 0.8 0.8 0.8 65-70% 1.0 0.9 0.9 ＞70% 1.1 1.0 1.0 资料来源：工信部，起点锂电大数据，光大证券研究所整理 ◆新能源货车：纯电动货车按照总质量划分补贴 2019年补贴政策相对于2018年补贴政策，纯电动货车的单车补贴上限按照总质量进行区分，3.5T以下/3.5-12T/12T以上的纯电动货车单车补贴上限退坡幅度为80%/45%/45%；12T以上的插混（含增程式）新能源货车的度电补贴退坡幅度为15%-35%，纯电动货车的度电补贴退坡幅度为42%-56%。 官方发布的新能源专用车补贴标准与市场预期相比，主要区别包括： （1） 对于3.5T以下的纯电动车型，单车补贴金额上限比预期低33%； （2） 对于3.5-12T的纯电动车型，单车补贴金额上限比预期高10%； （3） 对于12T以上的纯电动车型，单车补贴金额上限比预期低45%； （4） 对于12T以上的插混车型，度电补贴比预期低9%。 新能源客车补贴其他重要变化： （1） 纯电动货车装载动力电池系统能量密度不低于125Wh/kg； （2） 纯电动货车续驶里程不低于80公里。插电式混合动力货车（含增程式）纯电续驶里程不低于50公里。 综合以上来看，3.5T-12T的纯电动货车（主要是轻卡）及12T以上的纯电动货车（主要是重卡）补贴退坡幅度要小于3.5T以下的车型。 2019-03-27 新能源汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表4：新能源货车补贴标准对比 项目 电池总电量（kWh）/Ekg 补贴标准 预期比较 退坡幅度 2018年 2019年 （网传版） 2019年 （官方版） 单车补贴金额上限（万元） —— 10 3.5T以下 3 2 低于预期 -80% 3.5-12T 5 5.5 高于预期 -45% 12T以上 10 5.5 大幅低于预期 -45% 度电补贴（元/kWh） ≤30