交通运输行业研究周报：波音事件影响航空供给，1-2月快递单量增速22%

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2019年03月17日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:行业景气一 线 更 优， 看 好快 递 板块升 温 》 2019-03-10 2 《交通运输-行业专题研究:两会减税预期再起，多版本下谁能收益？》 2019-03-04 3 《交通运输-行业点评:春运收官空铁领 跑 ， 继 续 推 荐 三 大 航+铁路》 2019-03-03 行业走势图 波音事件影响航空供给，1-2月快递单量增速22% 市场综述：本周A股横盘宽幅震荡，上证综指报收于3021.8，环比涨1.7%；深证综指报收于9550.5，涨2.0%；沪深300指报收于3745.0，涨2.4%；创业板指报收于1662.6，涨0.5%；申万交运指数报收于2446.5，涨3.4%。交运行业子板块全部上涨，其中公交板块涨幅最大（7.9%），其次为港口板块（5.9%）。本周交运板块涨幅前三为华贸物流（19.0%）、上港集团（17.4%）、四川成渝（16.4%）；跌幅前三为德新交运（-15.0%）、招商公路（-6.7%）、欧浦智网（-4.4%)。 航空板块，各航司披露2月运营数据，我们测算民航前两月旅客吞吐量增速12.9%，客座率同比升0.9%。波音737MAX8因半年内两次失事遭全球停飞。我国目前共运营B737MAX8机型飞机共96架，占我国客机机队总量的近3%，即便航司或通过调机等方式弥补供给缺口，其对短期供给仍将产生影响。此外，事件发酵可能影响后续订单交付，对民航供给产生进一步抑制。飞机停场带来的增量成本仅包括停场费、固定资产折旧、固定薪酬及临时的调机费用等，并不涉及占成本比例较高的航油、按照飞行小时数计的飞行员空乘薪酬、航食、起降费、民航发展基金，增量成本有限。民航局停飞B737MAX突出了对安全底线的极度重视，也强化了“控总量、调结构”的逻辑。近期夏秋季时刻表即将公布，我们认为时刻增量仍将被严控。未来随着航司在计划时刻总量整体偏紧的基础上超额创造供给的能力边际收窄，同时需求持续增长，运价改革不断突破，票价水平终将回归正轨。当前油价、汇率、市场环境均显著转暖，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。 机场板块：中免以烟酒食品标段2.3亿保底，提成49%、香花精品标段4.16亿保底，提成46%，力压深免、朱免强势获得大兴机场免税经营权。目前中免已经囊括北京两场、上海两场、广州机场三大枢纽城市机场免税经营权，未来随着销售额不断增长，渠道议价能力将不断加强，或强化免税品价格优势，形成正向循环。此外，新机场保底租金明显低于老机场或意味着在短期内首都老机场国际枢纽地位难以被撼动，利好首都机场免税预期强化。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡，且现金流健康的长期价值品种可能更受市场青睐，继续推荐上海机场、白云机场、首都机场股份，关注深圳机场。 快递板块，邮政局披露2月行业数据：业务量27.6亿件，YOY+38.7%，收入350.2亿，YOY+21%，1-2月累计业务量增速22%，高增长势头持续；另外顺丰披露年报：18年营收909.43亿，同比增27.6%，归母净利润45.56亿，同比降4.57%，扣非净利润34.84亿，同比降5.92%，业绩符合预期。投资上，本周快递企业股价跌宕起伏，上半周随着阿里巴巴入股申通，板块估值再度上行，下半周则随着事件消化以及大盘共同调整，但看2019，我们预计一线快递集中度将快速提升，A股公司受益于规模的快速提升，成本与毛利均存改善空间，快递板块估值有望继续提升。我们继续看好估值依旧较低，弹性更大的圆通、申通，同时关注板块估值修复下的韵达和顺丰。 物流板块，自下而上地看，我们继续推荐化工物流股密尔克卫，公司属于大行业、小市场，跟随大客户以销定产确保成长性，继续推荐！ 投资建议：推荐中国国航、南方航空、东方航空、申通快递、圆通速递、密尔克卫、上海机场、白云机场，关注广深铁路、中远海能、中远海控。 风险提示：经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-03-15 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600029.SH 南方航空 8.18 买入 0.48 0.29 0.63 0.74 17.04 28.21 12.98 11.05 601111.SH 中国国航 9.71 买入 0.59 0.46 0.61 0.87 16.46 21.11 15.92 11.16 002468.SZ 申通快递 22.45 买入 0.97 1.34 1.37 1.56 23.14 16.75 16.39 14.39 600233.SH 圆通速递 12.79 增持 0.51 0.64 0.73 0.83 25.08 19.98 17.52 15.41 600115.SH 东方航空 6.23 买入 0.44 0.23 0.48 0.70 14.16 27.09 12.98 8.90 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2018-032018-072018-11交通运输 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周回顾和投资观点 市场综述：本周A股横盘宽幅震荡，上证综指报收于3021.8，环比涨1.7%；深证综指报收于9550.5，涨2.0%；沪深300指报收于3745.0，涨2.4%；创业板指报收于1662.6，涨0.5%；申万交运指数报收于2446.5，涨3.4%。交运行业子板块全部上涨，其中公交板块涨幅最大（7.9%），其次为港口板块（5.9%）。本周交运板块涨幅前三为华贸物流（19.0%）、上港集团（17.4%）、四川成渝（16.4%）；跌幅前三为德新交运（-15.0%）、招商公路（-6.7%）、欧浦智网（-4.4%)。 图1：交运板块表现（2018年5月29来） 图2：交运各子板块表现（2019.3.11-3.15） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 表 1：交运板块领涨公司 本周收盘价（元） 周涨幅 月涨幅 年涨幅 本周交运板块领涨个股 华贸物流 7.8 19.0% 30.2% 47.4% 上港集团 7.4 17.4% 24.3% 43.2% 四川成渝 4.4 16.4% 14.9% 26.1% 锦江投资 12.9 14.8% 18.2% 36.0% 长江投资 8.4 14.2% 15.8% 13.9% 3交运板块领涨股 中原高速 6.3 11.9% 34.0% 71.7% 华贸物流 7.8 19.0% 30.2% 47.4% 上港集团 7.4 17.4% 24.3% 43.2% 德新交运 35.5 -15.0% 23.3% 23.3% 瑞茂通 10.0 9.8% 22.9% 41.8% 19年交运板块领涨股 中原高速 6.3 11.9% 34.0% 71.7% 新宁物流 14.6 6.6% 3.9% 59.4% 华贸物流 7.8 19.0% 30.2% 47.4% 上港集团 7.4 17.4% 24.3% 43.2% 天海投资 3.9 -2.3% 8.7% 42.4% 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 航空机场板块：航空板块，各航司披露2月运营数据，我们测算民航前两月旅客吞吐量增速12.9%，客座率同比升0.9%。波音737MAX8因半年内两次失事遭全球停飞。我国目前共运营B737MAX8机型飞机共96架，占我国客机机队总量的近3%，即便航司或通过调机等方式弥补供给缺口，其对短期供给仍将产生影响。此外，事件发酵可能影响后续订单交付，对民航供给产生进一步抑制。飞机停场带来的增量成本仅包括停场费、固定资产折旧、固定薪酬及临时的调机费用等，并不涉及占成本比例较高的航油、按照飞行小时数计的飞行员空乘薪酬、航食、起降费、民航发展基金，增量成本有限。民航局停飞B737MAX突出了对安全底线的极度重视，也强化了“控总量、调结构”的逻辑。近期夏秋季时刻表即将公布，我们认为时刻增量仍将被严控。未来随着航司在计划时刻总量整体偏紧的基础上超额创造供给的能力边际收窄，同时需求持续增长，运价改革不断突破，票价水平终将回归正轨。当前油价、汇率、市场环境均显著转暖，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。机场板块，中免以烟酒食品标段2.3亿保底，提成49%、香花精品标段4.16亿保底，提成46%，力压深免、朱免强势获得大兴机场免税经营权。目前中免已经囊括北京两场、上海两场、广州机场三大枢纽城市机场免税经营权，未来随着销售额不断增长，渠道议价能力将不断加强，或强化免税品价格优势，形成正向循环。此外，新机场保底租金明显低于老机场或意味着在短期内首都老机场国际枢纽地位难以被撼动，利好首都机场免税预期强化。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡，且现金流健康的长期价值品种可能更受市场青睐，继续推荐上海机场、白云机场、首都机场股份，关注深圳机场。 物流快递板块：快递板块，邮政局披露2月行业数据：业务量27.6亿件，YOY+38.7%，收入350.2亿，YOY+21%，1-2月累计业务量增速22%，高增长势头持续；另外顺丰披露年报：18年营收909.43亿，同比增27.6%，归母净利润45.56亿，同比降4.57%，扣非净利润34.84亿，同比降5.92%，业绩符合预期。投资上，本周快递企业股价跌宕起伏，上半周随着阿里巴巴入股申通，板块估值再度上行，下半周则随着事件消化以及大盘共同调整，但看2019，我们预计一线快递集中度将快速提升，A股公司受益于规模的快速提升，成本与毛利均存改善空间，快递板块估值有望继续提升。我们继续看好估值依旧较低，弹性更大的圆通、申通，同时关注板块估值修复下的韵达和顺丰。物流板块，自下而上地看，我们继续推荐化工物流股密尔克卫，公司属于大行业、小市场，跟随大客户以销定产确保成长性，继续推荐！ 航运港口板块：航运板块，本周宽幅震荡，主要源于英国脱欧、两会结束等事件造成资本市场的信心较为不足。据Clarksons研究，截止至2019年1月底，全球约有2500艘船舶确定安装脱硫装置，这一数字为去年同期的六倍之多，维持我们在年度策略中的判断，看好航运板块淡季运价弹性优于往年。  集运市场：3月15日SCFI环比下跌3.2%至742.1点，较上期跌幅缩小1.4个pct，已经连续5周出现环比下跌。其中欧洲线运价下跌5.3%至714美元/TEU，地中海线跌3.6%至748美元/TEU，上海港平均舱位利用率约为90%，运价表现同比去年提升；美西线运价环比跌6.0%至1345美元/FEU，美东线跌4.9%至2359美元/FEU，运价同比涨幅有所提升，且舱位利用率表现尚可，上海港船舶平均舱位利用率约在90%左右。虽然由于淡季运价环比仍在下行，但是本周运价同比明显上行。我们认为同比运价的提升主要来源于两方面，一方面由于春节因素，今年复工时间较去年要早，另一方面全球宏观数据的疲软对行业影响短空长多，维持我们在年度策略中表明的观点，对行业无需过分悲观。当前的惨淡行情有望加速船东进行中小落后