2019年1~2月经济数据点评：地产勿喜，就业勿忧

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月14日 宏观经济 地产勿喜，就业勿忧 ——2019年1-2月经济数据点评 宏观简报 1-2月份经济数据主要是房地产投资超预期反弹，而调查失业率超预期上升，其他大体上符合预期。 地产投资反弹或反映在资金仍紧的情况下，部分房企或从积极开工促回款策略到偏保守的施工消化存量策略，投资反弹可持续性待观察。销售疲继续压制拿地，开工或难继去年，资金到位不乐观，投资反弹动力存疑。 2月全国城镇调查失业率环比上升，主因是春节带来的扰动，今年总体就业压力并不大。由于年初换工作的人较多，而2月尚未完全开工，导致这部分人被统计为失业人口，短期抬升了失业率。我们近期在多篇报告中指出，由于劳动年龄人口下降、生活型服务业崛起等原因，2019年就业总体上压力并不大，后续随着季节性因素消除，调查失业率将回落。这意味着大幅刺激需求的必要性不大。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010-56513039 huangwenjing@ebscn.com 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010-56513153 guoyb@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 2019-03-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1-2月份经济数据主要是房地产投资超预期反弹，而调查失业率超预期上升，其他大体上符合预期。 地产投资反弹，持续性待观察 受益于基建和地产投资增速反弹，总体固定资产投资反弹至6.1%（2018年为5.8%，去年同期为7.9%）。 地产投资超预期或反映开发商策略变化。资金仍紧，部分房企或从积极开工促回款策略到偏保守的施工消化存量策略，新开工下滑，施工提速，带动房地产开发投资同比上升至11.6%（前值9.5%）。 政策微调难改房住不炒大方向，销售疲态仍未扭转。据克尔瑞不完全统计，本轮全国约20城不同程度地放松了楼市调控，国房景气指数仍在低位，销售量价齐跌，商品房销售面积与近月当月同比基本持平于-3.6%，但销售额从两位数跌落至2.8%，百城房价同比回落至三年来最低。新开年，低线布局较多的房企策略或渐从积极开工、结构性补库以增加回款，转向更为保守的推进已开工项目施工，加上南方阴雨，开工面积累计同比从17.2%大幅下滑至6%。 拿地更是增量策略，更为手软，土地购置面积和成交价款从正两位数转负至-34%和-13%。房企融资压力仍大，资金来源同比降至三年最低的2.1%，年初放贷高峰，贷款、按揭同比反弹，但自筹、定金及预付款同比放缓。但融资有边际改善迹象，国内外债券发行量增价减，利用外资同比高增328%。往前看，销售疲继续压制拿地，开工或难继去年，施工和投资或前高后低。 与此同时，1-2月制造业投资增速高位回落至5.9%（前值9.5%，去年同期4.3%），回落幅度和进度快于我们的预期（8.5%）。制造业投资低增一定程度上受季节性因素影响，今年春节较去年早，2月整体开工日数少于去年同期。此外，从已披露增速的分项行业看，通用专用设备、金属制品、纺织业、化学原料及制品、医药制造、汽车制造等增速较高，6类行业对制造业投资合计拉动达4.4个百分点，而电气机械及器材制造、有色金属冶炼及压延、农副食品加工业都对制造业增速带来拖累。年初基建增速和房地产施工面积增速的环比改善，尤其带来对通用专用设备、金属制品以及建材后周期类如玻璃的需求上升，同时今年前2月商品进出口增速和PMI新出口订单指数的下滑，出口占比较高行业如电气机械及器材制造、计算机通用和其他电子行业的投资或受一定抑制。 交通运输投资快速增长带动1-2月广义基建投资同比增长3.5%（2018年为1.8%，去年同期11.3%），狭义基建投资同比增长4.3%（2018年全年为3.6%），略高于我们的预期。分行业来看，公用事业投资同比下滑1.4%（2018年为-6.7%），符合预期；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.5%（2018年为3.9%），其中铁路运输同比增长22.5%（2018年全年为-5.1%），为2015年6月份以来的最高值，主要是部分高铁建设加速所致，道路投资同比增长13.0%（2018年为8.2%）。水利环境和公共基础设施投资同比下滑0.4%（2018年为3.3%），符合预期。 往前看，1月份信贷集中发行会支撑后续的基建投资；另外，1-2月份专项债大规模发行，1-3月中旬，新增专项债发行接近3700亿；城投债净融接近1800亿，同比增长340%，加之交易所当前放松城投发债标准，预计 2019-03-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 60801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013201420152016201720182019万人 4.24.44.64.855.25.45.62013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-1031个大城市调查失业率 全国城镇调查失业率 未来城投债净融资量会继续回暖，这对未来基建增长有较大支撑作用。总体来看，基建补短板政策和融资政策利好基建投资，预计未来基建投资仍会继续反弹。 调查失业率上升主要反映季节性因素 2018年12月至2019年2月全国城镇调查失业率分别为4.9%、5.1%、5.3%，环比看有所上升，主因是春节带来的扰动。由于年初换工作的人较多，而2月尚未完全开工，导致这部分人被统计为失业人口，短期抬升了失业率。从历史数据来看，年初一般是失业率的高点；2017年2月的全国城镇调查失业率相较1月也有0.2个百分点的提升，与今年持平（图1）。季节性也体现在就业人员的周平均工作小时数上，44.9小时的周平均工作时间要比去年11月的46.2小时有一定幅度的下降。从城镇新增就业人数来看，1、2月分别为86、88万，环比略有改善。2018年同期为88、88万，而春节日期与2019年相似的2016年1、2月分别为89、83万（图2）。 图1：调查失业率 图2：当月城镇新增就业 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 我们近期在多篇报告中指出，由于劳动年龄人口下降、生活型服务业崛起等原因，2019年就业总体上压力并不大，后续随着季节性因素消除，调查失业率将由2月的高点有所回落。这意味着大幅刺激需求的必要性不大。 采矿、汽车、公用事业大幅放缓拖累工业生产 1-2月工业增加值同比增长5.3%（前值为5.7%，去年同期为7.2%），为有数据记载以来的最低值。发电量同比增长2.9%（前值6.3%，去年同期为11.0%），工业生产超预期下滑。 分行业来看，采矿业同比增长0.3%（前值3.6%，去年同期为1.6%），煤炭、石油价格下滑导致采矿业工业生产放缓。制造业同比增长5.6%（前值5.5%，去年同期为7.0%），保持平稳。受地产和基建投资反弹影响，黑色、有色、非金属矿物、金属制品等制造业增速继续加快；但医药增速大幅放缓；受需求继续弱化影响，汽车制造同比增长下滑5.3%（前值为4.1%，去年同期4.9%），汽车和轿车日均产量同比下滑5.0%和5.8%（前值分别为0.4%和2.2%），汽车大幅拖累工业生产增长；通用设备、专用设备均由 2019-03-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 所下滑；交通运输设备受益于基建投资增长加快。公用事业同比增长6.8%（前值9.6%，去年同期为13.3%），继续下滑，主要是去年同期基数较高所致。 分区域来看，东部地区同比增长3.1%（前值5.0%），中部地区增长8.7%（前值8.3%），西部地区增长5.8%（前值7.7%），东北地区增长5.3%（前值7.5%），中部地区的或受益于部分产业从东部向中部的转移。往前看，整体内外需疲弱，预计未来工业生产增速仍维持低位。 春节错位支撑，社消增速持稳 1-2月社消同比与前月持平于8.2%，略高于我们预期的8.0%。春节错位提振餐饮、化妆品、金银珠宝、汽车消费同比，但春节黄金周的数据并不乐观，接待游客总数和旅游总收入同比（7.6%和8.2%）创过去10年新低，零售和餐饮销售额同比增长8.5%，亦为有记录以来最低增速，春节档期票房收入和观影人次同比为2012年以来首次负增长。但节前促销导致家电、家具等消费在去年底消费提前释放，1-2月同比大幅放缓。油价高基数导致石油制品零售同比放缓。 2019-03-14 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报