焦点| GLOBAL：G10 FX Q2路线图：随身携带，物有所值

贸易理念多头美元兑瑞郎是我们偏爱的G10外汇套利交易（通过3年期ATMS / ATMF呼叫价差）。空头欧元兑日元反映了我们对欧元区的负面宏观看法。在接下来的几个月中，我们将有望消除英镑兑瑞郎的跌势，消除美元兑加元区间的极端值，并累积日元多头，超出我们预期的下半年升值。澳元兑美元上涨，美元兑日元下跌，双重数字技术为有吸引力的美元广泛下跌奠定了基础。| G10FX |G10 FX Q2路线图：现在进行，以后再估价美元的第一季度利差驱动的复苏可能会持续到第二季度。但是，进一步看，我们预计大多数货币对的长期美元套利策略将以糟糕的局面结束，因为随着明年美联储开始定价，波动性反弹或美国名义收益率下降。与大多数主要货币相比，美元相对于长期公允价值而言仍然处于富裕状态，并且随着美国经济增长在2019年下半年更有意义地放缓，我们继续预计美元会大幅贬值。对欧元更不利：尽管美元仍然在结构上看跌，但我们对欧元的看法更加消极。欧元区经济增长进一步低于趋势可能会促使市场对欧洲央行进一步宽松措施的价格进行定价，超越新的TLTRO，从而推低欧元前端收益率并削弱欧元。美国对欧元区的汽车关税威胁也是我们认为可能限制欧元升值的一个因素。表1：外汇预测图1：美元兑FEER仍被高估资料来源：法国巴黎银行巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行。现场裁判截至15:30 05/03/2019 |聚焦08/03/20191请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露焦点|全球2019年3月8日关键信息我们仍然在结构上看跌美元，但已经降低了我们预计未来两年的贬值幅度（表1）。我们仍然预计欧元兑美元在我们的预测范围内将胜过远期。我们预计欧元兑美元将在2019年从1.25升至1.20。我们的年中预测维持在1.15。我们仍然是中期日元多头，预计下半年美元兑日元和欧元兑日元将大幅下跌。我们的基本情况仍然是看涨英镑，但风险已严重偏向下行空间。 | | G10FX |G10 FX Q2路线图：现在进行，以后再估价美元的主要上行风险是什么？(1)寻找携带仍然是市场价格走势的主要驱动力，使美元成为收益率最高的G10货币，并使日元和欧元的汇率弱于我们的预期。(2)美股上行宏观惊喜：美国经济活动的重大意外惊喜使市场可以重建美联储进一步加息的预期，而不会破坏风险环境，这可能会使美元贸易走强并突破2018年11月对欧元的高点1.12。(3)动车组存在风险定价的回归。...以及美元的主要下行风险？(1)我们认为，面对H2增长的急剧放缓，美国政府可能会开始积极地贬低美元。(2)市场对全球衰退上升的预期，这是因为美元兑低收益G10货币（尤其是日元，瑞郎和欧元）走弱，因为美联储被定价为唯一一个拥有大量弹药的G10央行，以积极放宽政策。图2：美元收益优势可能已经达到顶峰资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行图3：美元兑瑞郎提供了最佳的vol-adjusted套利交换视图1.多头USDCHF：（1）十国集团中最高的经调整载具； （2）没有真正的结构性估值故事，因为美元兑瑞郎的交易与其法国巴黎银行的FEER估值一致。我们赞成ATMF / ATMS呼叫价差作为纯套利交易的明确表达。中级到期看起来很便宜，如10y / 3y和压缩的3y / 1y日历所捕获的。与此相符，我们在我们的贸易构想组合中占有一个位置。2.空头欧元兑日元：（1）美国对欧盟的自动关税威胁可能会打压欧元，并在广泛范围内冒险情绪，导致日元避险需求； （2）欧元区增长出人意料的下降（我们预测远低于市场预期，2019年趋势为0.9％）可能会促使欧洲央行将价格降到TLTRO之上和之下，从而压低欧元前端收益率并打压EURJPY。与此相符，我们在我们的贸易构想组合中占有一个位置。3.淡入英镑的跌幅：我们是英镑的中期多头，但认为在这些水平上累积多头并不具有吸引力，因为我们的头寸分析表明，外汇投资者英镑空头头寸已经大量释放。但是，如果避免提供“无交易”，我们预计英镑将在2019年结束时远高于当前水平，因此将寻求逢低积累长期英镑风险敞口。我们认为英镑/瑞郎应该是多头的，因为我们认为潜在的瑞士央行干预会产生一个不对称的风险回报，以期该跨期很长。4.希望累积日元多头：在1月3日大幅升值之后，日元在第一季度的大部分时间表现都逊色。当前的“保持冷静并继续前进”的市场动力压制了日元，而看跌势头太强而无法消退。但是，我们仍然预计日元的下一个大动作（我们认为，H2比第二季度更可能出现升值）将是升值（而不是贬值），并且当我们开始时将在我们的交易思路投资组合中累积多头日元增量看到良性的全球风险情绪出现裂痕。5.美元兑日元走低，澳元兑美元双数字走高：由于澳元和日元之间通过美元的市场暗示的相关性非常低，因此将美元定位为恢复结构性下行趋势的定位对这些结构具有吸引力。与此相符，我们在我们的贸易构想组合中占有一个位置。6.在USDCAD中交易范围：美元兑加元是第一对恢复长期均衡水平的主要美元对（1.28），该货币对仍与前端收益率息差密切相关。我们的USDCAD交易路线图仍然是这样，该货币对应保持在以1.30为中心的范围内。我们将寻求消除极端。资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行 |聚焦08/03/20192 | G10FX |G10 FX Q2路线图：现在进行，以后再估价USD JPY NZD GBP NOK EUR图4：法国巴黎银行（BNP Paribas）G10 FX定位图5：英镑近期乐观情绪可能过高法国巴黎银行FX定位分析1077651CAD SEK CHF AUD-8-10-10-18-50-30-102019年3月7日2019年2月28日103050资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行图6：GBPUSD相对其FEER为1.58明显便宜。图7：AUDUSD上涨，USDJPY下跌双重数字吸引1.951.751.551.351.151983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018法国巴黎银行FEER GBPUSD资料来源：彭博社，法国巴黎银行资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行图8：持有大量日本外国资产图9：USDCAD与前端汇率的关系稳定资料来源：Macrobond，日本央行，法国巴黎银行资料来源：Macrobond，彭博，法国巴黎银行 |聚焦08/03/20193 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供参考，以供接收者参考，但不作为权威或替代任何接收者的判断之用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。本文讨论的工具的任何评估的基础。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会得出不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止