2019 03-05 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货专题报告(股指) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 新结构下，套利以及中性策略预计回归 专题摘要 近些年股指市场结构特征：2015年9月股指规则调整之后，市场结构出现了诸多有趣的变化：  期货主力基差（期货减现货）尾盘易走弱。这一现象产生源于锁仓行为以及平今仓手续费，为降低隔夜风险以及交易成本，资金选择在午后开仓，早盘平仓。结合尾盘空开力量大于多开力量，基差呈现周期性走弱特征。  贴水合约若逐月展期，空头移仓应远离交割日。统计IC当月与IC次月日内价差的10分位数，在当月、次月合约换月之后，跨期价差天然上行，IC空方在交割日附近移仓成本反而更高；  近三年当月合约持仓占比逐年下滑，资金减少当月合约的持仓配置，主要与近年来季月合约（指03、06、09、12这四个合约）对冲效果更佳有关。 新结构下股指市场蕴含哪些机会：进入2019年，第三轮交易规则优化、权益市场氛围好转带来了价差、量仓结构的改变，其中蕴含交易机会。  跨期套利：历史上熊末牛初阶段，指数波动率大概率上移，这将间接推升期货合约跨期价差的波幅，叠加次月合约流动性在第三轮规则优化之后已有所改善，跨期套利在2019年存结构性机会；  期现套利：2019年股指市场并不缺乏多头参与者。贡献力量来自于两块：1）行情修复下的投机单；2）结构化产品介入。其中后者在刚兑打破后，鉴于其具有类保本属性，可能会受到资金欢迎。故猜测基差转为升水结构之后，期现套利机会再临；  中性策略预计扩容：2019年中性策略扩容得益于两点：1）股指移仓效率提升；2）空头移仓的损失也在同步减少。于是中性策略即将进入扩张期，这将成为2019年空方的主要力量。 中信期货研究|专题报告（股指） 2 / 9 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 近些年股指市场呈现的一些结构特征 ........................................................................................................... 3 二、 2019年股指市场结构演绎 ............................................................................................................................. 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 9 图目录 图 1： IF当月与IF次月持仓数据均值（2017/01-2019/02） .............................................................. 3 图 2： IF当月分钟基差均值（2017/01-2019/02）................................................................................ 3 图 3： IC当月与IC次月持仓数据均值（2017/01-2019/02） ............................................................. 4 图 4： IC当月分钟基差均值（2017/01-2019/02） ............................................................................... 4 图 5： IC当月与次月基差10分位数与90分位数（2017-2018） ..................................................... 4 图 6： IF当月与次月基差10分位数与90分位数（2017-2018） ...................................................... 4 图 7： IF持仓结构（月末节点） .............................................................................................................. 5 图 8： IC持仓结构（月末节点） ............................................................................................................. 5 图 9： IC1612逐月移仓以及逐季移仓至IC1812成本 .......................................................................... 6 图 10： IF当月对应的次月合约在主力交割前一周以及交割前两周的周度成交量 .............................. 7 图 11： 沪深300指数250日波动率与对应价格 ..................................................................................... 7 图 12： 三大期指主力交易滑点 .................................................................................................................. 8 图 13： IF主力成交笔数分布 ...................................................................................................................... 8 图 14： 收益凭证存量规模 .......................................................................................................................... 8 图 15： 收益凭证期限结构 .......................................................................................................................... 8 中信期货研究|专题报告（股指） 3 / 9 一、 近些年股指市场呈现的一些结构特征 2015年9月股指规则调整之后，市场结构出现了诸多有趣的变化，而其中的一些结构特征逐渐为投资者所利用。  现象1：期货主力基差（期货减现货）尾盘走弱 第一个现象，我们注意到期货主力基差的日内均值在尾盘易扩大。之所以出现这样的现象，我们倾向与平今仓手续费以及锁仓行为有关： 1）如若统计2017年1月至2019年2月IF当月以及IF次月的分钟持仓数据，可以发现持仓数据呈现两头高中间低的特征； 2）持仓现象有两种解释：a.日内尾盘，投机客倾向在开仓额度充足的情况下进行锁仓（如此前持有多单，则在尾盘空开同样数量的仓位，反之亦然）。上述操作的优势在于开仓额度的使用计入当天，并不会影响下一交易日；b.平今仓手续费偏高，为减少交易成本，资金选择在午后开仓，早盘平仓。 3）考虑到空头持方当前环境下主要是以对冲型投资者为主，结合此类投资者多持有个股或是ETF，于是空头持方整体锁仓（即多开）意愿并不强烈。故在日内尾盘，空开的力量应多于多开的力量，这是尾盘基差贴水扩大的一种潜在解释。而这一现象启示我们，对于交易频率并不是特别高的投资者，如若开仓额度未进一步放开，对冲应尽量避免在尾盘操作。 图 1： IF当月与IF次月持仓数据均值（2017/01-2019/02） 图 2： IF当月分钟基差均值（2017/01-2019/02） 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 32500330003350034000345003500035500360003650037000375003800009:3209:4209:5210:0210:1210:2210:3210:4210:5211:0211:1211:2213:0213:1213:2213:3213:4213:5214:0214:1214:2214:3214:4214:52IF00+IF01分钟持仓数据（2017/01至2019/02） -16-15-14-13-12-11-10-9-809:3009:4009:5010:0010:1010:2010:3010:4010:5011:0011:1011:2013:0013:1013:2013:3013:4013:5014:0014:1014:2014:3014:4014:50IF当月基差均值 中信期货研究|专题报告（股指） 4 / 9 图 3： IC当月与IC次月持仓数据均值（2017/01-2019/02） 图 4： IC当月分钟基差均值（2017/01-2019/02） 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部  现象2：贴水合约若逐月展期，