全国知名连锁影院品牌

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_TargetPrice] IPO询价区间 RMB 20.98元 上市合理估值 RMB 35.9-42.6元 [Table_BaseInfo] 基本数据（IPO） 发行数量不超过（百万股） 42 发行后总股本（百万股） 168 发行数量占发行后总股本 25% 保荐机构 中信建投 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（IPO前） 通行 李玉珍 71.62% 李根长 15.68% 广州融海投资企业（有限合伙） 12.70% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H） 电影放映 76.90% 广告服务 12.55% 卖品 9.31% 报告编号：TWF17-NSP03 首次报告日期：2017年10月9日 [Table_Author] 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理:理： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 [Table_Summary]  投资要点 公司简介 公司是国内著名的院线发行和电影放映企业，主要从事院线发行和影院放映业务，公司致力于在中国各级城市进行电影院投资经营管理，拥有的金逸院线处于中国电影院线六强的地位。公司经营模式采用资产联结为主、签约加盟为辅的方式，所属影院分为自有影院和加盟影院两大类。随着公司的不断壮大，除了继续坚持以电影终端业务发展为主体之外，公司逐步向发行、制作上游业务以及电影后产品、银幕广告等延伸业务发展，打造具有完整产业链的多元化的影视集团公司，致力于成为领先的电影投资商和运营商之一，跻身国内一流影视传媒集团。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为13.91%、14.55%、8.66%，相应的稀释后每股收益分别为1.33、1.52、1.65元。 定价结论 公司计划发行股份4,200万股，对应发行价20.98元。预计募集资金净额81,035.00万元，发行费用约7,081万元。以2016年扣除非经常性损益后的归母净利润和发行后总股本为基础计算，对应PE为20.63倍。 参考同行业公司的估值水平，同时考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景，我们认为给予公司2017年每股收益27-32倍市盈率较为合理，对应估值区间为35.9元-42.6元。  数据预测与估值：至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2155.65 2228.73 2313.76 2399.07 年增长率 -7.29% 3.39% 3.82% 3.69% 归母净利润 195.48 222.67 255.07 277.16 年增长率 -20.62% 13.91% 14.55% 8.66% 每股收益（元） 1.16 1.33 1.52 1.65 注：有关指标按最新股本摊薄 金逸影视（002905） 证券研究报告/公司研究/新股定价 日期：2017年10月10日 全国知名连锁影院品牌 行业：传媒 新股定价 2017年10月10日 一、行业背景 1.1公司所处的行业及其简况 公司属于文化产业中的电影行业，从事院线发行及电影放映业务，其拥有的金逸院线处于中国电影院线前七的地位。公司主营业务收入主要来源于电影放映业务收入，其余业务收入占比较小。 公司的电影放映业务收入主要为销售的电影票款扣除增值税销项税后的部分。截至2017年6月30日，公司已取得放映许可证并开业经营的自有影院为144家，加盟影院177家。2017年1-6月，金逸院线票房收入达14.33亿元，在全国院线中排名第7位，占全国城市票房的份额为5.63%。 其余业务中，公司的广告服务业务收入主要包括映前与阵地广告收入、场租收入、网购票服务费收入等；公司卖品收入基本来自于观影人群附带的食品饮料消费，因此该等收入与电影放映收入联系紧密；公司的院线发行收入则由来自于自有影院的院线发行收入和来自于加盟影院的院线发行收入构成。另外，公司主营业务中还包括电影投资、设备销售等，这部分收入总体占比较小。 图 1部分金逸影城实景 数据来源：公司官网，上海证券研究所 1.2行业增长前景 近年来，得益于我国人均可支配收入的快速增长以及国家对于电影文化产业的支持，电影行业不断发展。电影市场已连续多年实现电影票房的快速增长，同时吸引了各类社会资本积极进军电影业，从而进一步推动了电影业的良性快速发展。 新股定价 2017年10月10日 我国自2001年院线制改革以来，城市票房已从2002年的9.5亿元，增长到2016年的457.12亿元，年均复合增长率31.88%。2016年，全国电影票房收入457.12亿元，同比增加3.73%，增速明显放缓。其中，国产影片票房收入266.63亿元，占总票房的58.33%。2017年1-6月，全国电影票房收入254.61亿元，同比增加3.59%，增速趋于稳定。 图 2中国城市电影票房（亿元） 数据来源：广电总局，中国电影发行放映协会，上海证券研究所 城市电影院线放映场次和观影人次迅速增加。国家广电总局数据显示，自2010年到2016年，全年城市影院观从2.81亿人次增长到13.72亿人次，年均复合增长率30.25%；电影放映场次从845万场增长到7479万场，年均复合增长率43.82%。 图 3城市院线观影人次（万人）、放映场次（千人） 数据来源：中国电影发行放映协会，上海证券研究所 新股定价 2017年10月10日 随着电影市场的飞速发展，影城数量和银幕数量亦稳步增长。2016年，我国全年新增银幕数9,552块，日均增长26块银幕，年末的全国银幕总数已达到41,179块。2017年1-6月，新增银幕4,960块，日均增长约27块银幕。2017年6月底全国银幕总数已达到46,139块。 图 4全国城市院线影院数（家）、银幕数（块） 数据来源：中国电影发行放映协会，艺恩咨询，上海证券研究所 1.3行业竞争结构及公司的地位 行业竞争结构 院线快速发展的同时，竞争日益激烈，导致两极分化十分严重。截至2016年底，全国共有48条院线，第一梯队的院线飞跃发展，第三梯队的院线却受制于种种条件，经营状况不佳。根据国家广电总局数据，2016年票房收入排名前十的城市院线分别是万达院线、广东大地、上海联合、中影星美、中影南方新干线、中影数字、金逸院线、浙江横店、浙江时代、华夏联合，市场份额合计占到67.47%，比2015年提高0.79pp，大小院线两极分化的态势进一步加剧。 由于中国院线2002年大都是由各省市电影公司转制成立，因此，当时各条院线的区域性十分突出，地区的院线基本上在本地区占据了绝大部分市场份额。但随着万达电影等其他机构组建院线，提高了整个行业的市场化水平，经过10余年各院线之间的跨区域渗透，该特点已经大大弱化。但是，在相当多的地区，本地院线的区域优势仍然明显。同时，在现有院线激烈竞争的同时，新的院线亦会带来新的竞争力量。 公司的竞争地位 全国城市院线排名前十的院线主要分为两类，一类为以中影星 新股定价 2017年10月10日 美、上海联和为代表的，具有国有背景，由国有电影集团组建，以签约加盟为主、资产联结为辅；一类为以万达、金逸院线为代表的，由民营企业投资组建，以资产联结为主、签约加盟为辅。 2013年、2014年、2015年、2016年及2017年H1，金逸院线实现票房分别为15.41亿元、20.8亿元、28.84 亿元、27.65 亿元、14.33 亿元，市场份额基本维持在5%-7%的水平上，在全国城市院系排名中维持在第5位-第7位的水平。 表1 金逸院线票房收入及市场份额情况（亿元） 项目 2017年1-6月 2016年 2015年 2014年 2013年 票房收入 14.33 27.65 28.84 20.80 15.41 票房收入较上年同期的增长率 -4.13% 38.65% 34.98% 31.15% 占全国城市票房份额 5.63% 6.07% 6.57% 7.07% 7.08% 全国城市院线市场排名 7 7 6 5 6 数据来源：公司招股书，上海证券研究所 1.4公司的竞争优势 1、强大的市场开拓能力，充足的项目储备 公司积累了一大批经验丰富的拓展人员，养成了高度商业地产敏锐度，对于影城项目的选址、方案规划、项目评估已形成了独到的评估体系，公司能够准确而又及时的把握市场需求。同时，相比以签约加盟为主的国有院线，公司在市场开拓方面具有较强的敏感度和灵活性；相比同属于民营背景的万达院线，公司在市场开拓、影院选址方面具有较强的独立性。截至2017年6月30日，公司已开业影院144家，遍布国内主要大中型城市。已正式签订租赁协议或者租赁意向书的影院投资项目数十家，形成了充足的项目储备。 2、突出的区域市场领导地位和品牌影响力 选址和布局的优势使得公司在福州、厦门等二、三线城市的区域树立了良好的品牌形象，形成了较高的市占率。公司在追求经济效益的同时注重于社会效益，不断打造公司品牌，积极参与国家及各地区相关政府部门相关行业的课题研究，与之建立紧密的合作关系，树立行业专业品牌形象。经过多年的努力，公司已经牢固的树立了具有“金逸”自身特色的品牌形象，吸引众多行业上下游的知名企业与公司建立稳定的合作关系，为公司新业务的拓展和产业链的延伸奠定了坚实的基础。 新股定价 2017年10月10日 3、市场营销优势 公司推行“营销决胜于银幕之外”的发展计划效果非常显著。广泛整合影院、院线、发行方、媒体、企业等多方面资源，实行“大品牌、大营销”策略。公司注重营销人才的培养，累积了一大批专业营销团队，并形成了一整套营销人员培养和管理制度。同时，公司积极拓展会员卡业务，为会员提供绿色专用通道、生日免费看电影、明星见面会优先折扣订购等服务，吸引了百万数量级的会员，提高了顾客的忠诚度，达到了固定票房收入的目的。 4、专业化、标准化管理和运营机制的优势 公司充分借鉴了国际知名院线的先进管理经验，凭借多年的经验积累，加以融合、创造，形成了金逸独特的管理和运营机制，主要体现在运营时效性和服务标准化两个方面。公司实行总部、区域、影城三级组织机构的基本框架，形成公司强有力的三级管理架构模式。2016年，金逸院线（含加盟影院）单影院票房产出892.00万元、单银幕票房产出141.95万元，远高于城市影院平均单影院票房产出570.90万元、平均单银幕票房产出111.01万元的水平。 二、公司分析及募集资金投向 2.1公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司是由广州金逸影视投资集团有限公司依法整体变更、发起设立的股份有限公司，发起人为李玉珍、李根长兄妹，于2010年12月9日办理工商登记变更手续，注册资本为11,000万元。 公司控股股东及实际控制人为李玉珍女士，IPO前李玉珍直接持有公司90,245,800股股份，占公司总股本的71.62%；IPO后李玉珍女士持股数量不变，持股比例预计下