2019年2月宏观经济运行评析：需求走弱消费放缓 信贷保持较快增长

宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 需求走弱消费放缓 信贷保持较快增长 ——2019年2月宏观经济运行评析 2019年2月·宏观月报 2019年2月27日 主要观点： 春节期间各地生活必需品市场供应充足、品种丰富，翘尾因素大幅下降影响CPI同比涨幅明显回落。主要生产资料价格上涨的种类增多，但整体延续下降趋势，PPI继续下行但下降速度放缓，同比可能负增长。生产端偏弱，节后工业生产复工缓慢，工业增加值增速较低，制造业PMI低于荣枯线。建筑业预期较好，春节消费旺季过后服务业扩张放缓，非制造业PMI整体平稳。全国水泥价格指数下降，固定资产投资增速较低，稳增长政策效果有待显现。黄金周零售增长减速，商品房销售和汽车销量负增长，消费增长缓慢。外需减弱叠加季节因素影响，出口增速明显下降。内需较弱影响进口需求，进口价格普遍较低，进口增速小幅负增长。受春节假期影响，虽然信贷增量环比大幅回落，但信贷增速有望保持较快水平。宏观政策偏松调整，给流动性创造了稳步回升的环境。从信贷支持实体经济落地情况以及国内资本市场情绪化程度来看，央行定向调控的难度依然不小。中美贸易谈判若达成协议对人民币则是重大利好，人民币将因此而继续升值。外汇市场总体稳定，外汇占款可能小幅上升。 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 连 平（首席经济学家） 周昆平（首席研究员） 唐建伟（首席研究员） 鄂永健（首席金融分析师） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 联系方式： 021-32169999 交银研究在线微信公众 宏观研究•宏观月报（2019年2月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 正文： 1、CPI明显回落，PPI可能负增长 基数因素导致CPI同比明显回落。2月份是春节，节日期间各地生活必需品市场供应充足、品种丰富、价格总体平稳。分品种来看，粮食价格保持稳定，食用油价格基本平稳，肉类价格不同幅度上涨，禽产品价格小幅波动，蔬菜价格有所上涨，30种蔬菜平均批发价格比节前上涨 4.4%。春节过后，食用农产品价格又出现了小幅回落。根据以上分析，预计本月食品价格环比将继续出现小幅上涨，预计涨幅在1.5个百分点左右。近期国际油价底部回升，2月份国内成品油价经历一次小幅度的上调，预计本月非食品价格同比涨幅相比上月基本持平，将继续维持在2%以内。同时，2月翘尾因素将大幅回落到-0.01%的水平。综合以上因素，初步判断2019年2月份CPI同比涨幅可能在1.2-1.6%左右，取中值为1.4%，涨幅相比上月会有明显回落。 PPI环比降幅收窄，同比可能负增长。从2月已公布的周频生产资料价格走势看，主要产品中黑色金属、橡胶产品价格小幅上涨，能源类产品价格基本平稳，有色金属、化工产品、农资产品价格小幅下降。在流通领域，主要生产资料价格中有40%的产品价格上升，48%下降，12%基本持平，产品价格上涨的种类增多，但整体仍然下降。从9大类生产资料价格看，石油天然气、非金属建材、有色金融、非金属建材、农业生产资料、农产品等6类产品价格下降；其中石油天然气降幅最大，环比为-3.5%。黑色金属、化工产品、林产品等3类价格上涨，其中黑色金属环比上涨2%。预计2019年2月PPI环比整体延续下降趋势，但降幅将收窄，在-0.5%到-0.1%之间。去年2月PPI环比-0.1%，涨幅下降了0.4个百分点，同比基数下降。2月PPI翘尾因素为0.59%，比上个月上升0.1个百分点，有助于缓解PPI快速下行趋势。综合判断，预计2月PPI环比继续负增长，但跌幅明显收窄。同比涨幅继续下行，但下降幅度减小，预计在-0.3%到0.1%之间，取中值为-0.1%左右，可能为2016年9月以来首次跌到负值。 今年物价水平整体走低。1、2月份CPI同比都受到春节因素影响，波动较大。但结合这两个月的数据来看，CPI同比将连续两个月在2%以下运行，上半年物价上涨压力明显减轻已经成为事实。下半年物价走势重点关注猪周期对物价的影响。随着非洲猪瘟疫情的持续扩大，我国生猪存栏量 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 持续下降，至今年1月份已经跌破3亿头，而能繁母猪存栏量更是跌破2900万头的关口，均创下近十年以来的新低。生猪及能繁母猪存栏数量的持续减少肯定会影响未来的生猪供应量，进而影响猪肉价格。本轮猪周期的重启会否对CPI形成较大冲击有待进一步观察。近几个月PPI持续下降主要是生产资料价格下跌所致，表明当前工业需求较弱，近期可能出现阶段性工业领域通缩。宏观政策逆周期调节力度加大，基建补短板进度加快，保持市场流动性合理充裕，有助于改善市场需求，可能在二季度之后支撑PPI逐渐走稳。 2、生产端偏弱，制造业PMI仍低于荣枯线 年初以来工业生产偏弱，增加值增长较缓，制造业PMI仍低于荣枯线。2018全年全国规模以上工业企业利润增长10.3%，其中12月份利润增速只有-1.9%，连续两个月负增长。工业利润增长放缓将影响工业生产，并且润增长较快的是初级资源能源行业，2018年采矿业利润大幅增长40.1%，很多制造业利润增长缓慢。1-2月柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数下降，轻纺工业生产可能放缓。春节后工业生产缓慢复工，但当前生产仍然偏弱。高炉开工率略回升至65.8%，但仍处于历年同期低位。1月和2月上中旬发电耗煤量合计同比增速只有-15.5%，较去年四季度跌幅显著扩大，其中2月发电耗煤量增速跌至-16.9%，表明年初以来生产偏弱。预计1-2月工业增加值同比增长5.5%，增速较缓。制造业三大订单指数持续低于荣枯线，需求走弱压力仍然较大。当前处于制造业生产淡季，预计制造业PMI仍低于荣枯线，在49.7%左右。 积极政策加大力度，中美贸易谈判释放积极信号，部分领域出现企稳转暖迹象，但力度较弱。1-2月高频的南华工业品指数上升，从1986点逐渐上升到2237年，一定程度上反映出工业需求状况有所改善。年初以来重点企业粗钢日均产量在180万吨/日以上，日均铁精粉产量7.1万吨/日，虽然受春节影响比去年末有所下降，但高于去年同期。积极因素提振市场信心，制造业PMI有望缓慢回升，可能在二季度之后回升到荣枯线以上，工业生产也将有望加快。 长假之后建筑工地陆续复工，非制造业PMI走势平稳。1月非制造业PMI回升到54.7%，主要原因是春节长假服务业PMI上升1.3个百分点到53.6%；而建筑业PMI高位回落，从62.6%降到60.9%。楼市整体降温，房 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 地产行业景气度处于收缩区间，将影响建筑业PMI。部分地方楼市政策边际趋松，对建筑业预期起到积极一定作用。随着春节假期影响减弱，建筑工地逐渐复工，将带动建筑业PMI上升。2月中国公路物流运价指数保持平稳，下旬在967点左右，同比仍然负增长，但降幅持续收窄。春节消费旺季过后，对居民消费、出行相关领域的刺激作用减弱，可能导致服务业预期状况下降。综合判断，建筑业PMI回升，服务业略有放缓，非制造业PMI为54.8%。综合PMI为53.3%。 3、需求端走弱，投资、消费增长较缓 固定资产投资增速略低于去年，稳增长政策效果有待显现。从周频的中钢协钢材价格指数来看，1-2月先降后升，整体波动较小。春节假期在2月上、中旬，节后钢材价格反弹回升是正常的季节性波动。由于节后反弹力度较小，2月初综合钢材价格指数在106.77点，月末略有上升到107.68点，表明当前投资需求没有明显增强。从高频的主要钢材价格来看，线材、热轧板卷、镀锌板卷、盘螺等价格有所上升，但2月中旬之后螺纹钢、圆钢价格略有下降。1-2月全国水泥综合价格指数下降，从161.7点下降到148.6点。分区域看，所有地区水泥价格指数都下降，华东、西北、西南地区降幅较大，东北地区降幅较小。从钢材价格和水泥价格走势来看，投资需求不旺。加大补短板扩投资力度，为了保障资金来源，已提前将2019年均衡性转移支付1.66万亿财政资金下达全国地方政府，提前下达新增地方政府债务限额1.39万亿，地方政府专项债券规模也将大幅增加。稳增长扩内需进度加快、力度加大，年初以来广东、江苏、浙江、湖南等地大批项目集中上马，上百个重大项目集中开工。1月地方财政支出提速，河南、山西、云南等省份增速在50%以上。积极政策传导到经济增长需要一段时间，当前投资增速仍处于低位。基建项目执行进度明显加快，预计基建投资增长有望提速，1-2月可能上升至4.2%左右，之后还将加快。房地产调控政策没有明显放松，房地产开发投资增速可能下降，预计在9%左右。民间投资动力不足，前期贸易摩擦影响信心下降，需求较弱和工业生产偏弱影响投资预期，制造业投资增速下降到7.5%左右。预计1-2月固定资产投资累计增长5.6%，促进投资的政策措施有待二季度之后见效。 消费增长较为缓慢。今年春节黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约10050亿元，比去年春节黄金周增长8.5%，同口径下这是2014年以来 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 首次出现个位数增长，创逾十年来最低增速。2月以来 30 大中城市商品房销售面积同比-15.8%,降幅扩大。一线城市同比涨幅收窄，增长了2.4%；二线城市同比-26.6%，降幅扩大；三线城市由涨转跌，同比-3.2%。年初以来全国土地成交和供应面积同比分别-29.5%和-33.8%，土地市场持续降温。1月汽车销售同比降幅缩小，但2月降幅大幅扩大，同比增速低至-57%。义乌中国小商品指数走势平稳，2月末小幅上升。临沂商城价格指数整体平稳，保持在99-100点之间。综合判断，1-2月消费增长8.2%。 4、受多种因素影响，进出口不同程度负增长 外需减弱叠加季节因素影响，出口增长明显放缓。全球经济增长放缓，此前经济走势疲软的欧元区继续延续弱势表现，近期美国经济也明显走弱，全球贸易增速面临下行压力。美国2月制造业PMI下降到44.8%，是2017年9月份以来新低。美国政府关门对经济运行造成影响，失业率回升至4%，消费者信心指数滑落。欧元区2月制造业PMI下降到49.2%，跌到荣枯线以下，通胀水平走弱，消费者信心不足，欧央行态度软化，加息概率下降，不排除重启量化宽松。近期亚洲周边国家出口增长放缓，韩国、越南、中国台湾出口都出现负增长。近两个月BDI大幅下降，从1月初1282点下降到2月末634点，下降了50%。原油运输指数同样大幅下降，从1252点下降到823点。春节假期是贸易淡季，出口量将比上个月明显减少。中美贸易谈判正在进行，双方都有达成协议的意愿，释放出积极信号，预计将取得实质性成果，有助于出口订单恢复性增长。未来出口状况有望改善，但当前出口增速可能较低，预计2月增长-3%，出口额1660亿美元左右。 进口同比继续小幅负增长。2月国际大宗商品价格指数在低位徘徊，2月末在414点左右。大宗商品价格指数低于去年同期，CRB综合指数同比-6.5%，其中食品、家畜、金属、工业原料、纺织品指数都有不同程度下降。2月国际原油价格同样处于较低水平，OPEC一揽子原油和布伦特原油价格在略高于60美元/桶的水平波动，WTI原油价格在略低于60美元/桶的水平波动。2月主要进口农产品价格同比下降，进口美国大豆价格同比在-5.5%左右。受中美谈判释放积极信号的影响，进口南美大豆价格同比降至-11.7%。进口铁矿石价格有所上涨，同比涨幅由1月的负增长转为2月正增长。当前内需较弱，叠加春节的影响，进口量可能明显减少。预计2月进口同比增长-2%，进口额约1360亿美元。贸易顺差为300亿美元左右。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —6— 5、信贷季节性特征明显，政策稳健中偏松调整 信贷季节性特征明显，M2增速保持平稳。1月信贷出现天量增长，但从投放结构来看支持实体经济的力度仍有改善空间。影响2月信贷增量最主要的因素是季节性特征。春节长假导致2月工作日减少，信贷增量环比大幅回落应该是预期之