请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 2.61 市价(元) 9.97 市值(亿元) 42.32 流通市值(亿元) 26.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：9.97 分析师：张琰 执业证书编号：S0740518010001 电话：021-20315169 Email：zhangyan@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙颖 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝仲宽 [Table_Report] 相关报告 20190211深度报告：《扩产原纱拓展复材，玻纤“全能”选手续写新篇》 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 17.68 20.27 21.98 26.47 30.73 增长率yoy% 16.61% 14.67% 8.41% 20.45% 16.10% 净利润（亿元） 2.58 2.02 2.64 3.26 3.85 增长率yoy% 20.64% -21.62% 30.88% 23.46% 18.12% 每股收益（元） 0.61 0.48 0.62 0.77 0.91 每股现金流量 0.78 0.89 0.70 0.78 1.16 净资产收益率 11.35% 8.39% 10.09% 11.33% 12.09% P/E 16.43 20.96 16.01 12.97 10.98 PEG 2.57 0.87 2.88 2.03 0.46 P/B 1.86 1.76 1.62 1.47 1.33 投资要点  事件：长海股份发布2018年业绩快报，实现营业收入21.89亿元，同比增长8%；实现利润总额3.04亿元，同比增长28.94%；实现归母净利2.64亿元，同比增长30.49%。单季度看，2018Q4单季度归母净利为6900万元，同比增长83.9%。公司的加权平均净资产收益率为11%，同比增长2.35%。业绩的增长主要来自：1）冷修技改产线逐步投产，产能增加；2）工艺和效率提升明显带来原纱成本下降造成核心产品玻纤制品毛利率的提升。  拳头产品短切毡和湿法薄毡需求稳步增长，原纱成本降低促制品毛利率提升。短切毡主要应用领域为汽车顶棚，其需求与汽车产量、渗透率等存在较高相关性。汽车产量增速或出现放缓，但中长期看玻纤制品渗透率的提高将持续驱动短切毡需求稳定增长。湿法薄毡主要应用在PCB、蓄电池等领域，5G、新能源汽车等发展将驱动其中长期需求稳步增长。短切毡和湿法薄毡生产成本中玻纤纱占比最大（接近60%），随着原纱产线冷修技改完成，单线产能、生产和管理效率的提升使得原纱成本下降明显，我们预计19年短切毡和湿法薄毡的毛利率有望同比提升。中长期看，随着下游需求增长、产能利用率提高、原纱成本下降（仍有产线待冷修技改），制品业务的营收和净利仍将保持稳定增长。  玻纤原纱供需短期承压，中长期持续向好。公司现有原纱产能除了自供制品生产之外，亦有部分外售产能能够贡献业绩。据我们测算，18Q4-19Q2玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除，玻纤中长期的成长性仍将随着下游需求增长及渗透率提高长期存在。公司外售原纱主要用在建筑建材和风电等领域，短期来看价格有一定压力，但由于公司成本较低，仍将在2019年提供业绩的边际增量。  热塑复材为未来发展方向，有望再造公司业绩增长一极。16年全球玻纤复材产量为1080万吨，产值为820亿美元，预计未来5 年全球玻纤复材市场规模仍将以8.5%的年增长率强劲增长。热塑性复材具备高性能、低成本、环保等特点，增速将高于热固性复材，17年国内产量为210万吨，同比增长6.4%，占复材总产量达到47%。公司年产7200吨连续纤维增强热塑复材项目已于18年12月31日投产，拓宽公司制品产品品类，进一步扩大潜在需求领域。另外，树脂项目投产亦提高了制品的原料自给率。  我们预计公司18和19年营收为21.9和26.5亿、归母净利为2.64和3.26亿，对应PE为16和13倍，PE和PB均处于历史低位。公司制品业务稳步发展，原纱成本具备较强竞争力，复材延伸拓需求，全产业链布局思路清晰，与玻纤原纱企业比，抗周期性强，给予“增持”评级。  风险提示：玻纤制品及原纱需求大幅下降；玻纤原纱价格大幅下滑；热塑复材项目拓展低于预期；中美贸易摩擦和欧盟反倾销影响公司海外收入等 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年2月25日 长海股份(300196)/非金属材料 业绩符合预期，原纱成本下降有望带动业绩稳步上涨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：长海股份财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入17.6820.2721.9826.4730.73货币资金4.066.127.7310.5114.79 增长率16.6%14.7%8.4%20.4%16.1%应收款项4.434.405.176.367.02营业成本-12.04-15.14-16.24-19.12-22.02存货1.451.671.682.272.27 %销售收入68.1%74.7%73.9%72.2%71.6%其他流动资产6.523.974.004.044.07毛利5.645.135.747.358.71流动资产16.4516.1718.5823.1728.15 %销售收入31.9%25.3%26.1%27.8%28.4% %总资产54.4%52.1%57.9%65.8%72.7%营业税金及附加-0.19-0.19-0.18-0.21-0.25长期投资0.160.000.00-0.10-0.18 %销售收入1.1%1.0%0.8%0.8%0.8%固定资产10.9710.7910.519.378.20营业费用-0.93-1.03-1.12-1.35-1.57 %总资产36.3%34.8%32.8%26.6%21.2% %销售收入5.3%5.1%5.1%5.1%5.1%无形资产1.741.731.681.631.58管理费用-1.38-1.52-1.67-2.01-2.34非流动资产13.8114.8713.5012.0210.58 %销售收入7.8%7.5%7.6%7.6%7.6% %总资产45.6%47.9%42.1%34.2%27.3%息税前利润（EBIT）3.142.392.773.774.56资产总计30.2631.0432.0835.2038.73 %销售收入17.8%11.8%12.6%14.2%14.8%短期借款2.520.880.000.000.00财务费用-0.04-0.30-0.04-0.05-0.05应付款项1.973.172.983.493.94 %销售收入0.2%1.5%0.2%0.2%0.2%其他流动负债0.591.931.921.921.92资产减值损失0.090.100.000.000.00流动负债5.085.974.905.415.86公允价值变动收益0.03-0.04-0.010.000.00长期贷款1.490.000.000.000.00投资收益0.020.260.200.000.00其他长期负债0.550.540.540.540.54 %税前利润0.7%10.5%6.5%0.0%0.0%负债7.116.515.435.956.40营业利润3.242.402.913.724.51普通股股东权益22.7024.0826.2028.8131.89 营业利润率18.3%11.9%13.3%14.0%14.7%少数股东权益0.450.450.450.450.45营业外收支0.080.030.180.100.00负债股东权益合计30.2631.0432.0835.2038.73税前利润3.322.433.093.824.51 利润率18.8%12.0%14.1%14.4%14.7%比率分析所得税-0.44-0.34-0.45-0.56-0.662016A2017A2018E2019E2020E 所得税率13.3%14.1%14.6%14.6%14.6%每股指标净利润2.712.022.643.263.85每股收益(元)0.610.480.620.770.91少数股东损益0.130.000.000.000.00每股净资产(元)5.355.676.176.797.51归属于母公司的净利润2.582.022.643.263.85每股经营现金净流(元)0.780.890.700.781.16 净利率14.6%10.0%12.0%12.3%12.5%每股股利(元)0.150.150.120.150.18回报率现金流量表（人民币亿元）净资产收益率11.35%8.39%10.09%11.33%12.09%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率8.95%6.49%8.24%9.27%9.95%净利润2.712.022.643.263.85投入资本收益率15.92%9.91%12.32%15.97%19.35%加:折旧和摊销1.171.201.241.241.24增长率 资产减值准备0.090.100.000.000.00营业总收入增长率16.61%14.67%8.41%20.45%16.10% 公允价值变动损失-0.030.04-0.010.000.00EBIT增长率25.02%-19.25%17.86%27.55%20.99% 财务费用0.040.320.040.050.05净利润增长率20.64%-21.62%30.88%23.46%18.12% 投资收益-0.02-0.260.000.000.00总资产增长率33.46%2.57%3.34%9.73%10.04% 少数股东损益0.130.000.000.000.00资产管理能力 营运资金的变动-6.742.73-0.94-1.26-0.22应收账款周转天数66.861.561.561.561.5经营活动现金净流3.293.782.983.304.93存货周转天数27.727.727.526.826.6固定资本投资0.71-1.220.090.090.09应付账款周转天数50.740.545.643.144.3投资活动现金净流-6.170.580.090.190.17固定资产周转天数231.2193.2174.4135.1102.9股利分配-0.64-0.64-0.53-0.65-0.77偿债能力其他5.25-1.80-0.92-0.05-0.05净负债/股东权益-9.02%-21.87%-33.86%-45.47%-67.29%筹资活动现金净流4.61-2.44-1.45-0.71-0.82EBIT利息保障倍数72.88.567.371.286.2现金净流量1.741.921.612.784.28资产负债率23.50%20.98%16.94%16.89%16.52% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相