敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月23日 教育 目标迈入教育强国行列，持续看好教育行业投资机会 ——教育行业重大事项点评十六之《中国教育现代化2035》 行业动态 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com  事件: 2019年2月23日，中共中央、国务院印发《中国教育现代化2035》。对此我们点评如下： 点评： 《中国教育现代化2035》分为五个部分：一、战略背景；二、总体思路；三、战略任务；四、实施路径；五、保障措施。核心内容总结如下： 1、十大战略任务 《中国教育现代化2035》聚焦教育发展的突出问题和薄弱环节，重点部署了面向教育现代化的十大战略任务： 一是学习习近平新时代中国特色社会主义思想。 二是发展中国特色世界先进水平的优质教育。建立以师资配备、生均拨款、教学设施设备等资源要素为核心的标准体系和办学条件标准动态调整机制。大力推进校园文化建设。重视家庭教育和社会教育。 三是推动各级教育高水平高质量普及。大力发展公办园，加快发展普惠性民办幼儿园。提升高中阶段教育普及水平，推进中等职业教育和普通高中教育协调发展，鼓励普通高中多样化有特色发展。 光大证券点评： 教育行业相关政策以“公益属性”为主要方向，“遏制过度逐利和纯粹逐利”被反复重申。幼儿园普惠化将成为大势所趋，目前民办幼儿园的整体盈利能力和资产证券化路径已受到国家严格规范。 四是实现基本公共教育服务均等化。推进随迁子女入学待遇同城化，有序扩大城镇学位供给。完善流动人口子女异地升学考试制度。 五是构建服务全民的终身学习体系。强化职业学校和高等学校的继续教育与社会培训服务功能，开展多类型多形式的职工继续教育。 六是提升一流人才培养与创新能力。持续推动地方本科高等学校转型发展。加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔接、深度融合，集中力量建成一批中国特色高水平职业院校和专业。 光大证券点评： 2019年2月13日国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，与本次《中国教育现代化2035》第五、第六条要点相似。推动产教融合和校企合作深度发展。 2019-02-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 我们认为民办高等教育政策风险进一步降低。民办高校壁垒较高，处于非充分竞争市场，增长逻辑主要通过提升学费及兼并收购。根据我们此前在年度策略PPT中详细测算，满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20x PE之间。而目前一些具有较高内生增长潜力的高校19财年估值仍低于15x PE。 七是建设高素质专业化创新型教师队伍。完善教师资格体系和准入制度。健全教师职称、岗位和考核评价制度。提高教师社会地位，完善教师待遇保障制度。 光大证券点评： 国家高度重视教师改革。2019年2月15日，教育部介绍4号文件《关于全面深化新时代教师队伍建设改革的意见》颁布一年来全国各地贯彻落实情况及下一步教师队伍建设改革思路。从创新编制配备、提高中小学教师入职门槛、提高中小学教师平均工资收入等方面详细介绍目前教师改革推进情况。 2019-2020年教师资格考试报考人数有望持续增长。2017/2018年教师资格考试报名考生分别为418/651万人，受国办80号文规范校外培训机构的政策影响，2018年报名考生增加56%。我们通过草根调研发现，绝大多数的培训机构在2018年下半年都有大量的老师参加考试，但是平均每个老师需要考试2-3次才能拿到资格证书。再叠加课外培训机构教师流动性较高，我们判断2019-2020年教师资格考试人数会持续增加，长期增长的趋势较为确定。随着教师培训报考人数的增多，培训客单价将持续提升。我们重点推荐教师考试培训的龙头公司中公教育（002607.SZ），建议关注行业第二名的公司华图教育（拟港股IPO）。 八是加快信息化时代教育变革。建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台。推进教育治理方式变革，加快形成现代化的教育管理与监测体系，推进管理精准化和决策科学化。 光大证券点评： “三全两高一大”是我国教育信息化2.0的基本目标。2018年4月13日由中华人民共和国教育部发布的《教育信息化2.0行动计划》中指出，到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大平台。 我们认为教育信息化企业的竞争优势主要体现在产品、渠道、数据三个方面：“好产品+强渠道”助力优质企业硬件设备和软件系统的广覆盖，基于硬件及软件产品覆盖并进行数据积累后，基于数据挖掘的教学资源精准推送将成大势所趋。推荐具备全产品布局、全国性渠道网络的教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）；建议关注K12信息化三盛教育（300282.SZ）、佳发教育（300559.SZ），高教信息化新开普（300248.SZ）。 2019-02-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 九是开创教育对外开放新格局。全面提升国际交流合作水平，推动我国同其他国家学历学位互认、标准互通、经验互鉴。提升中外合作办学质量。优化出国留学服务。 十是推进教育治理体系和治理能力现代化。提高学校自主管理能力，完善学校治理结构，继续加强高等学校章程建设。鼓励民办学校按照非营利性和营利性两种组织属性开展现代学校制度改革创新。推动社会参与教育治理常态化，建立健全社会参与学校管理和教育评价监管机制。 光大证券点评： 《民办教育促进法实施条例》短期或将出台，政策不确定性将大幅降低。1月18日，教育部部长在19年全国教育工作会议上提到《民办教育促进法实施条例》（简称“实施条例”）已由国务院常务会议审议并原则通过，我们预计实施条例短期或将正式落地，届时政策不确定性将大幅降低。对于实施条例的最终版，我们预计与此前《送审稿》原则上不会有重大改变，对于民办学校最大影响仍是不得收购非营利性民办学校。 目前，民办学校仍处于选择“营利性”或“非营利性”的过渡期，对于非营利性学校的收购限制，我们认为是针对过渡期结束或过渡期间选择“非营利性”的学校。对于民办高校，在最坏情况下，政策仅延后其收购进度。 4Q18港股教育板块大幅下调，主要由于8月10日公布的《民促法实施条例》送审稿相较于4月20日的征求意见稿新增“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”市场担心国家对于民办教育发展的态度可能发生转变。但基于近期陆续出台的民办教育相关文件，国家总体支持鼓励民办教育的态度明确，是本轮港股民办学校估值修复的重要基础。建议关注港股高校板块的相关公司。 2、三个保障措施 为确保教育现代化目标任务的实现，《中国教育现代化2035》明确了三个方面的保障措施： 一是加强党对教育工作的全面领导。 二是完善教育现代化投入支撑体制。健全保证财政教育投入持续稳定增长的长效机制，确保财政一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不低于4%。支持和规范社会力量兴办教育。 三是完善落实机制。 3、教育行业投资建议： 3.1、A股教育 我们维持教育行业的投资观点“聚焦龙头，兼顾成长”。（1）龙头主线推荐职业培训龙头中公教育（002607.SZ）、教育信息化龙头视源股份 2019-02-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 （002841.SZ）、三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）；（2）成长主线建议关注三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份等公司。 中公教育（002607.SZ）：中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等。目前中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构，并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元；2015-2017年参培学员累计288.46万人次（含面授和线上培训），3年CAGR约62.1%。我们预计上市公司中公教育18~20年净利润预测为11.31/15.11/19.70亿元，EPS预测分别为0.18、0.24、0.32元。当前620亿元市值对应19-20年P/E约为42x和32x。 视源股份（002841.SZ）：长期维度，全球智能显示交互行业拥有万亿市场，万屏时代下，公司业务规模提升空间巨大。电视板卡虽然全球市占率超过35%，但是作为现金流业务，2018年盈利贡献仅约20%；教育和会议业务出货旺季在下半年，未来将是公司成长主要驱动力。公司2018年限制性股票激励计划已授予完成，实现员工利益和公司发展的深度绑定。一季度是公司收入和利润低点，我们认为可以淡化季节性的业绩波动。我们预计公司18~20年净利润10.01、13.07和17.41亿元，目前约420亿市值对应PE为42X/32X/24X，维持“买入”评级。 三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）：截至2018年6月30日，美杰姆教育签约的早教中心总数达392家，包括294家加盟中心和98家直营中心，其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家（全部直营）、204家（直营25家/加盟179家）和115家（全部加盟）。我们维持三垒股份2019~2020年净利润预测为1.93和2.21亿元。三垒股份目前股价对应2019-2020年P/E为42x和37x，维持“买入”评级。 3.2、港股教育 短期我们仍以估值修复为高教板块的主要推荐逻辑。考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、新华教育、新高教、民生教育等。根据我们此前年度策略PPT中详细测算，满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE，之后将基于个股的内生增长性、外延并购能力等因素，出现个股分化的行情。 同时我们也看好K-12板块。我们认为已上市的港股民办K-12学校是行业中规范运营的代表，实施条例对其运营情况或将不造成重大影响，但因九年制义务教育不得选择“营利性”，仍需时间及财报数据去反向验证政府对其监管态度。因此，我们预计在短期估值修复的行情中，K-12学校的反弹力度弱于高校，建议关注：枫叶教育、宇华教育、睿见教育。 4、风险因素 （1）政策风险。 民促法等法律目前仍是修订稿，后续仍需要相关部门的审核、讨论等，政策存在一定的不确定性。 2019-02-23 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 （2）突发性事件造成声誉受损。 民办学校授课对象多为未成年学生，有偶发事故的概率存在。这些突发性事件会对学校的声誉造成负面影响。 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 职业教育 中公教育 002607.SZ 624 10.11 0.09 0.18 0.24 0.32 112 56 42 32 信息化 视源股份 002841.SZ 441 67.31 1.06 1.53 1.99 2.65 64 46 34 26 培训 三垒股份 002621.