有色金属策略周报（铜）：中国股市、汇市大跌引发恐慌，铜价破位回落

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-01-11 ） 2014-10-27 中国股市、汇市大跌引发恐慌 铜价破位回落 策略摘要： 投资策略： 从供求面来看，第一季度存在集中收储以及炼厂减产、检修等扰动，而从铜加工企业开工情况来看未有大范围提早休春节的状况，故整体一季度淡季周期上期所库存大幅度攀高的可能性不大。铜价运行重心跌破本轮反弹区间，沪期铜运行至40日均线附近，若中国市场汇率大贬以及股市调控可控未有失速，则铜价方面尤其沪期铜暂不看有跌破前低风险，操作上维持观望。 重要的变化： 1. SMM：现货市场，现货市场方面，干净矿TC略有下降，重心移至100-105美元/吨，混矿价格125-135美元/吨。 2. 国际铜业研究组织（ICSG）报告：2018年全球精炼铜产能将达3020万吨；未来几年冶炼铜的产能增长速度则要低于铜矿的产能增长，预估年均增速将为3%，至2018年全球冶炼铜产能将达2,250万吨，较2014年将增长13%或260万吨。其中，中国是铜冶炼产能增长的主要地区，占同期全球冶炼产能增长的60%比重。 本周展望： 周内有消息传出，国储以招标形式通过国内冶炼企业收储15万吨，该15万吨交储将在3个月内完成，目前有市场传言收储价格在36250-36300元/吨一线，第一批将先交1.5万吨左右。虽然第一季度收储15万吨可降低国内炼厂精炼铜供应压力，但由于近期人民币贬值带动比值好转，不仅进口铜现货出现盈利，三个月进口盈亏亦修复至平衡线附近，内贸市场进口铜货源的增加，令周内虽然临近交割近一周时间，但现货贴水依然未有修复。时值临近春节的消费淡季，市场交投信心偏弱，现货市场持续贴水令做多沪铜力量除了反套盘较难坚持，周内上期所铜库存增加10717吨至188571吨。下周将进入交割周，若现货贴水修复依然无迹象，则铜价或将以收储价格一线承压。 消费面，SMM铜杆线调研显示，12月开工率环比微增0.5%至69.67%，且多数企业预计1月将维持平稳，预计1月开工率不会出现大幅度走低，仅微幅回落。整体来看，无论线缆开工率亦或铜杆线开工率，从SMM调研来看，1月环比跌幅将大大好于去年同期，若市场情绪不出现恐慌性担忧中国危机，则加工企业以及消费企业维持平稳采购，断崖式减少精铜消费可能性偏弱。 风险点： 1、汇率贬值，股市重挫引发全市场担忧，出现恐慌性抛售。 2、原油价格不断走低，影响大宗商品价格重心。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年1月10日 2 / 9 一周要闻及市场表现 进入新年第一周，中国版熔断机制刚开始，就启动了四次，股市连续大幅下挫引发市场恐慌情绪；汇率方面，在岸、离岸人民币双双重挫至五年低位，系统性风险担忧令周内黄金等抗风险资产大涨，而沪期铜在中国式风险情绪的困扰下，跌破自12月以来的主要支撑力量20日均线。伦铜和COMEX铜价双双刷新近期低位。 现货市场，周内沪伦比值在人民币贬值影响下，持续攀升，沪期铜1603/LME铜比值自年前7.7一线大幅上扬至7.92，至周五进口铜现货由亏转盈，进口盈利在200元/吨 左右。进口铜持续流入，加之节前收货者在大跌后，保值盘存有利润空间，大肆抛货，持货商换现意愿增加，竞相向下调整报价加快抛货，现货供应压力较大，报价与盘面共降，贴水扩大至200元/吨附近。市场看跌氛围加重，下游企业多保持观望，尤其在股市、汇率双双大跌的恐慌下，成交偏弱，以中间商买现抛期为主。 周内有消息传出，国储以招标形式通过国内冶炼企业收储15万吨，该15万吨交储将在3个月内完成，目前有市场传言收储价格在36250-36300元/吨一线，第一批将先交1.5万吨左右。虽然第一季度收储15万吨可降低国内炼厂精炼铜供应压力，但由于近期人民币贬值带动比值好转，不仅进口铜现货出现盈利，三个月进口盈亏亦修复至平衡线附近，内贸市场进口铜货源的增加，令周内虽然临近交割近一周时间，但现货贴水依然未有修复。时值临近春节的消费淡季，市场交投信心偏弱，现货市场持续贴水令做多沪铜力量除了反套盘较难坚持，周内上期所铜库存增加10717吨至188571吨。下周将进入交割周，若现货贴水修复依然无迹象，则铜价或将以收储价格一线承压。 消费面，SMM铜杆线调研显示，12月开工率环比微增0.5%至69.67%，且多数企业预计1月将维持平稳，预计1月开工率不会出现大幅度走低，仅微幅回落。整体来看，无论线缆开工率亦或铜杆线开工率，从SMM调研来看，1月环比跌幅将大大好于去年同期，若市场情绪不出现恐慌性担忧中国危机，则加工企业以及消费企业维持平稳采购，断崖式减少精铜消费可能性偏弱。 从供求面来看，第一季度存在集中收储以及炼厂减产、检修等扰动，而从铜加工企业开工情况来看未有大范围提早休春节的状况，故整体一季度淡季周期上期所库存大幅度攀高的可能性不大。铜价运行重心跌破本轮反弹区间，沪期铜运行至40日均线附近，若中国市场汇率大贬以及股市调控可控未有失速，则铜价方面尤其沪期铜暂不看有跌破前低风险，操作上维持观望。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年1月10日 3 / 9 市场一周要闻： 五矿金铜项目常宁单体试车 1月7日上午，由中国恩菲工程技术有限公司承建的五矿金铜项目在常宁市水口山单体试车。五矿金铜项目是湖南省和五矿集团的重点项目，项目采用中国恩菲和水口山集团共同研发的氧气底吹熔炼工艺。该项目以中国五矿海外铜资源为依托，采用具有自主知识产权的水口山炼铜工艺，综合处理水口山公司生产的含砷金硫精矿和湖南有色冶炼含铜渣料。项目建成后，可实现年产阴极铜10万吨、黄金2.4吨、白银200吨、硫酸50万吨。 ICSG：2018年全球精炼铜产能将达3020万吨 国际铜业研究组织（ICSG）报告：2018年全球精炼铜产能将达3020万吨；未来几年冶炼铜的产能增长速度则要低于铜矿的产能增长，预估年均增速将为3%，至2018年全球冶炼铜产能将达2,250万吨，较2014年将增长13%或260万吨。其中，中国是铜冶炼产能增长的主要地区，占同期全球冶炼产能增长的60%比重。 防城港金川基地生产出广西第一盘圆铜杆 近日，防城港金川基地生产车间内热火朝天，年产15万吨铜材深加工项目生产线正在热负荷单体试车和联动试车，生产出广西第一盘圆铜杆。金川基地15万吨铜材深加工项目于2014年10月22日开工，总投资3.07亿元。该项目生产线将于本月中旬正式开始运行生产。据金川基地项目负责人介绍，该项目建成达产后，年生产直径8mm优质光亮低氧铜杆产品15万吨，其中约3万吨用于进一步加工生产圆铜线；12万吨做为产品直接销售，以高质量的产品提供给电力电缆、漆包线、汽车线、通信电缆等下游企业，销售收入可达65亿元。 铜精矿市场周回顾：长单签订持续 现货TC重心下移 现货市场方面，干净矿TC略有下降，重心移至100-105美元/吨，混矿价格125-135美元/吨。97.35美元/吨的长协价格对现货市场造成一定的下行压力，加之炼厂原料库存下降，订货需求略有增加，对近期进口矿现货市场造成一定压力。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年1月10日 4 / 9 资金动向 2.1持仓变化 表1: LME和SHFE金属持仓量 品种 2016/1/4 2016/1/8 变动 幅度 沪铜 772370 762646 -9724 -1.26% 2015/12/31 2016/1/7 变动 幅度 伦铜 277679 282316 4637 1.67% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: LME市场金属期权持仓量 品种 持仓量 2015-12-30 2016-01-06 变动 比例 买权 32523 24111 -8412 -25.86% LME铜 卖权 54897 44745 -10152 -18.49% 净买持仓 -22374 -20634 1740 -7.78% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究 表3: LME市场仓单集中度 Copper Warrant banding 30%-40% 40%-50% 50%-80% 80%-90% 90%-100% 2015/12/31 0 1 0 0 0 2016/01/04 1 0 0 0 0 2016/01/05 0 1 0 0 0 2016/01/06 1 0 0 0 0 资料来源：LME 中信期货研究部 图1: 沪铜持仓 单位：手 图2: LME铜持仓 单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究 资料来源：Wind 中信期货研究 40000060000080000010000002015/01/022015/02/012015/03/032015/04/022015/05/022015/06/012015/07/012015/07/312015/08/302015/09/292015/10/292015/11/282015/12/28沪期铜持仓 2700002900003100003300003500003700002015/01/022015/02/022015/03/052015/04/052015/05/062015/06/062015/07/072015/08/072015/09/072015/10/082015/11/082015/12/09LME铜持仓量 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年1月10日