本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 生猪出栏量高增速，有望实现量价齐升 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 农林牧渔 报告时间 । 2019/2/21 前收盘价 । 9.79元 公司评级 । 增持评级 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 ouyangyujian@cczq.com 联系人 关雪 证书编号：S1100118070003 010-66495927 guanxue@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——新希望（000876）2018年度及2019年1月生猪销售简报点评 ❖ 事件 新希望发布2018年度及2019年1月生猪销售简报，公司2018年共销售生猪255.37万头，同比变动49%（其中商品猪234.25万头，仔猪19.20万头，种猪1.93万头）；收入为35.68亿元，同比变动29%；商品猪销售均价12.72元/公斤，同比变动-15%。公司2019年1月销售生猪29.31万头，同比变动50%；收入为4.23亿元，同比变动29%；商品猪销售均价13.12元/公斤，同比变动-13%。 ❖ 点评 生猪产能扩张稳步推进，量价齐升阶段将至。公司2015年开始进军生猪养殖业务，生猪养殖业务出栏量一直保持较快增速，2015年至2018年生猪销量从87.28万头上涨至约300万头左右，由于公司调整统计口径，2018年全年生猪出栏量调整后为255.37万头,按未调整的生猪出栏量计算年复合增速约为109.49%，2019年1月实现生猪出栏同比上涨50%，生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。在非洲猪瘟爆发后，公司依旧维持较为稳健的生猪出栏量，预计2019年至2021年分别实现生猪出栏350-400万头，800-1000万头，1500-1800万头。 猪周期反转在即，猪鸡共振业绩有望实现增长。行业方面，非洲猪瘟呈现常态化爆发趋势，产能去化程度严重，能繁母猪存栏量下降15%，市场缺猪已成事实，生猪价格即将迎来反转，生猪价格走高也将支撑禽链价格维持高位。公司方面，生猪和禽链业务将因产品价格上涨，业绩改善明显。 公司具备布局全产业链的实力和决心。公司以饲料销售为主要经营模式，逐步向上下游延申，未来有望成为拥有多线条、多品牌的大型农牧企业。公司对农业企业一体化产业链布局战略超前，有望在行业一体化变革中率先获利。 ❖ 维持增持评级 预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.72、0.83元，对应2月21日收盘价9.79元，PE分别为20、13、12倍，维持增持评级。 ❖ 风险提示：疫病风险；价格不达预期；市场需求低于预期。 盈利预测与估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 626 609 700 757 +/-% 3% -3% 15% 8% 归属母公司净利润(百万) 23 21 30 35 +/-% -8% -10% 46% 16% EPS(元) 0.54 0.49 0.72 0.83 PE 18 20 13 12 资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表利润表会计年度201620172018E2019E2020E会计年度201620172018E2019E2020E流动资产917711067140131820222504营业收入6088062567608546997275730 现金3134307173791082114642营业成本5602757468546146111465014 应收账款483525458532584营业税金及附加9013499124135 其他应收款481753565665731营业费用14471541140716411788 预付账款327386374397418管理费用17101938365148986058 存货42825111412846815040财务费用22230025032-125 其他流动资产4701220110811061090资产减值损失216154153160163非流动资产2820831385271222640725587公允价值变动收益70222 长期投资1583117645153251571915925投资净收益20912214222822282221 固定资产74948120714461685191营业利润32543328291042334919 无形资产12321396148915851683营业外收入13348122117111 其他非流动资产36504225316429352787营业外支出115165147147146资产总计3738542452411354460948092利润总额32713211288542034884流动负债875613282107871122511593所得税139279217306351 短期借款20816131468146144620净利润31322932266838974532 应付账款28703172244428113061少数股东损益6636526068821022 其他流动负债38053979366238003912归属母公司净利润24692280206230163510非流动负债30802935208321862233EBITDA44594872424153495881 长期借款846617617582516EPS（元）0.590.540.490.720.83 其他非流动负债22332319146616041716负债合计1183616217128701341113826主要财务比率 少数股东权益50345402600968907912会计年度201620172018E2019E2020E 股本41684216421642164216成长能力 资本公积21402427242724272427营业收入-1.0%2.8%-2.7%15.0%8.2% 留存收益1432114491156191766419708营业利润3.5%2.3%-12.6%45.4%16.2%归属母公司股东权益2051520832222572430826354归属于母公司净利润11.7%-7.7%-9.6%46.3%16.4%负债和股东权益3738542452411354460948092获利能力毛利率(%)8.0%8.1%10.3%12.7%14.1%现金流量表净利率(%)4.1%3.6%3.4%4.3%4.6%会计年度201620172018E2019E2020EROE(%)12.0%10.9%9.3%12.4%13.3%经营活动现金流31112712203625373185ROIC(%)30.0%24.6%25.5%37.7%46.6% 净利润31322932266838974532偿债能力 折旧摊销9841244108110851087资产负债率(%)31.7%38.2%31.3%30.1%28.7% 财务费用22230025032-125 净负债比率(%)30.72%42.73%43.90%41.21%39.58% 投资损失-2091 -2214 -2228 -2228 -2221 流动比率1.050.831.301.621.94营运资金变动651220311-274 -141 速动比率0.550.450.911.201.50 其他经营现金流213229-46 2552营运能力投资活动现金流-539 -2557 523518981934总资产周转率1.681.571.461.631.63 资本支出21032496-675 -286 -140 应收账款周转率1119696112107 长期投资-1069 767-2343 407205应付账款周转率24.7019.0219.4523.2622.15 其他投资现金流495706221720191999每股指标（元）筹资活动现金流-3177 -167 -2963 -993 -1298 每股收益(最新摊薄)0.590.540.490.720.83 短期借款-2872 4050-1450 -66 6每股经营现金流(最新摊薄)0.740.640.480.600.76 长期借款67-230 0-35 -66 每股净资产(最新摊薄)4.874.945.285.776.25 普通股增加208448000估值比率 资本公积增加-2105 286000P/E16.7218.1020.0213.6911.76 其他筹资现金流-351 -4321 -1513 -892 -1238 P/B2.011.981.851.701.57现金净增加额-587 -106 430834423821EV/EBITDA87866单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分